（来源：金融研习社）

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　　真正被划转的不是股权，是养老这件事在保险公司内部的排序。

　　这两年坐在桌子对面，我发现一个问题变了。

　　以前聊养老，客户问的是“这个产品收益怎么样”；现在问的是“我六十岁以后，到底住哪儿”。

　　问法从“收益率”挪到了“床位”，供给侧的回应方式自然也得跟着变。2026 年 10 月 21 日晚，中国人寿的一则公告，把这个变化摆到了台面上。

　　📌 本文看点

　　01

　　一次“上缴”，改的是什么

　　02

　　需求是真的，缺口也是真的

　　03

　　净利翻倍，赚钱的仍是少数

01

　　THE DEAL

　　45.80 亿，一次“上缴”

　　先看事实。中国人寿拟以 41.46 亿元，向中国人寿保险（集团）公司出售国寿养老 33.73% 的股权；其非全资子公司国寿资产同步出售 3.53%，作价 4.34 亿元。两笔合计 37.26%，总金额 45.80 亿元。

　　交易完成后，国寿集团持股 41.67%，成为第一大股东；中国人寿持股 37.01%。国寿养老不再纳入中国人寿合并报表，剩余股权改按权益法核算、按公允价值重新计量，预计确认收益约 25.74 亿元。

　　「转让完成后，国寿集团同时是中国人寿和国寿养老的第一大股东——后两者在层级上被拉平了。」

　　25.74 亿元的账面收益很显眼，但这是笔一次性的账。真正值得注意的是后半句：一个原本装在上市公司报表里的子公司，被提到了与上市公司平起平坐的位置。

　　我自己的理解是：这不是财务安排，是周期匹配。上市公司要按季度交答卷，而养老这门生意的回报周期，十年、二十年才刚开始。把它放到集团层面，等于给一件长周期的事，换了一个长周期的容器。

　　公告里的官方措辞是：交割后有利于调动更广泛的内外部资源，支持养老险公司高质量发展，积极培育养老金融新增长极。

02

　　CAPITAL

　　十年只卖出 3 起，养老牌照在往上走

　　国寿不是第一个。此前由集团直接控股养老险公司的已有太平养老、人保养老、泰康养老，如今再添国寿养老。放在全行业看，这已经是主流做法。

　　卖的少，往里砸的多

　　过去十年，9 家专业养老险公司的主要动作是增资扩股，存量股权转让只有 3 起。另外两起分别来自中国平安和大家养老，不过大家养老的情况不同，据媒体报道，股权挂牌到 2026 年 2 月仍未成交。

　　增资最密的是泰康养老。2023 年至 2025 年，泰康保险集团连续四轮增资、合计 60 亿元，注册资本从 50 亿元增至 110 亿元，全部由集团单方出资。平安集团则在 2021 年 12 月单方增资平安养老 46 亿元。

　　也有开门迎股东的。2024 年 5 月，比利时富杰以 10.75 亿元认购太平养老 10% 股份，2025 年 10 月获批，中国太平持股降至 89.99%。国民养老则是另一条路：2024 年 12 月引入安联投资持股 2%，2025 年 12 月又拟引入 4 家地方国资，注册资本拟增至 117.14 亿元，股东拟增至 22 家。

　　集团单方增资也好，引外资、引地方国资也好，路径不同，目的只有一个——把牌照的资本底子垫厚。毕竟养老是重资本、长周期的事，股东愿意掏钱，本身就是一种表态。

　　钱之外，是更重的东西

　　130 个

　　“十四五”期间养老社区项目

　　4000 亿+

　　险资投向医疗健康养老产业

　　据中国保险行业协会披露，“十四五”期间保险业建设养老社区项目 130 个，商业养老与健康保险积累准备金 11 万亿元；中国银行保险资产管理业协会数据显示，截至 2025 年末，保险资金投向医疗健康养老产业超过 4000 亿元。

　　泰康之家

　　37 城 48 个项目，35 家园区已运营，在住居民 2.3 万人。

　　国寿嘉园

　　19 城 39 个项目（截至 2026 年 6 月 30 日），2025 年末累计入住 1.8 万人，平均入住率 75%。

　　太保家园

　　14 城 16 园，14 家社区运营，交付床位超 1.2 万张。

　　新华保险

　　46 城 65 个康养社区，床位超 3 万张。

　　大家的家

　　在营城心社区 12 家，全国平均入住率超过 70%。

　　门槛，也在拉开

　　据公开报道，泰康之家累计约 300 万元保费对应 1 个保证入住权，太保家园约 200 万元对应 2 个，太平 150 万元，大家 120 万元起，阳光 100 万元；平安臻颐年最高到4388 万元。

　　提示

　　这些数字背后是不同的城市、户型和权益组合，不能拿来直接比价。真要判断值不值，得回到合同上：保证入住权写给谁、什么时候生效、到时候不住了怎么处理——这三问，白纸黑字才有答案。

03

　　DEMAND

　　需求是真的，缺口也是真的

　　险企把位置抬高，不是因为情怀。民政部、全国老龄办发布的《2025 年度国家老龄事业发展公报》显示，2025 年末全国 60 岁及以上人口 32338 万人，占总人口 23.0%；65 岁及以上 22365 万人，占 15.9%。

　　但比起总量，我更在意另一个数字：65 岁及以上老年人口抚养比 23.1%，首次超过少儿抚养比的 22.0%。养老负担第一次压过了养小负担，这个交叉点比任何总量都更能说明问题。

　　3.2 亿

　　60 岁及以上人口

　　40%

　　职工养老金替代率

　　10 万亿

　　2025 年银发经济规模

　　再看三支柱。第一支柱还有结余，但收支结构在变紧，在职与退休人员的比例一路向下；第二支柱覆盖面窄，企业年金集中在少数企业；第三支柱开户数涨得快，实际缴存比例低。三根柱子加起来，撑不起一个体面的晚年。

　　中国社科院世界社保研究中心测算，职工养老金替代率约 40%，低于国际劳工组织 55% 的建议线；在现行制度参数不变的前提下，城镇职工养老保险基金 2036 年出现当期收不抵支，2044 年累计结余耗尽。

　　缺口要靠第二、三支柱补，所以机会就长在缺口上。国家信息中心测算，2025 年银发经济规模约 10 万亿元、占 GDP 约 7%，2030 年超过 20 万亿元；中国老龄科学研究中心预测，2035 年 30 万亿元、占 GDP 约 10%。

　　政策已经把话说完

　　2026 年 3 月，“十五五”规划纲要经十四届全国人大四次会议批准。第四十章提出“健全养老事业和产业协同发展政策机制，促进老有所养、老有所为、老有所乐”；第四十三章提出“扩大企业年金覆盖范围，完善个人养老金政策，大力发展商业养老保险”。

　　方向定了，接下来是各家自己答题

04

　　RESULTS

　　净利翻倍，但赚钱的仍是少数几家

　　截至目前，我国专业养老险公司共 9 家，商业养老金试点机构 4 家。2026 年上半年，7 家披露保险业务收入的合计 252.38 亿元（国寿养老和人保养老“不适用”）；9 家合计净利润 60.29 亿元，同比增长 110.25%；6 月末合计总资产 5851.97 亿元。

　　60.30 亿

　　9 家上半年合计净利

　　110.25%

　　净利润同比增速

　　收入端：过百亿的只有一家

　　泰康养老 140.44 亿元、同比增长 5.39%，是唯一过百亿的机构。国民养老 76.26 亿元、同比增长 395.55%——高增速主要因为开业时间短、基数低，看比例容易失真。

　　另一边在收缩：太平养老 14.68 亿元、下降 58.93%；大家养老 9.57 亿元、下降 14.39%；新华养老 6.25 亿元、下降 21.68%；平安养老 4.83 亿元、降幅 94.19% 为最大；恒安标准养老 0.35 亿元、增长 23.28%。

　　利润端：三家占了近九成

　　平安养老 21.64 亿元居首、增长 59.04%；泰康养老 18.27 亿元、增长 333.05%；国寿养老 12.49 亿元、增长 77.45%。三家合计占 9 家的 86.89%。

　　这里有个细节值得多想一层：平安养老的保险业务收入降了 94.19%，净利润却排在首位。两组数字放一起，说明当期利润对存量业务结构和投资收益的依赖不低。读养老险公司的报表，光看保费口径容易看偏。

　　第二梯队是国民养老 4.46 亿元、人保养老 2.07 亿元、太平养老 1.64 亿元、新华养老 1.00 亿元，其中国民养老增长 118.88%，新华养老由亏转盈（上年同期亏损 0.06 亿元）。恒安标准养老亏损 0.18 亿元、大家养老亏损 1.09 亿元，两家亏损都比上年同期扩大。

　　总资产上，泰康养老 1526.18 亿元、国民养老 1135.80 亿元、国寿养老 1077.96 亿元排前三。平安养老 814.54 亿元、较年初下降 12.34%，是 9 家中唯一收缩的。

　　「合计净利润从 28.70 亿元涨到 60.30 亿元，盈利机构从 4 家增至 7 家——行业在变好，但不是每一家都在变好。」

　　∞