（来源：昆仑信托）
本周债市热点回顾
20261030
常岩栋
金融市场事业部 固定收益部 业务总监
资金面：隔夜逆回购连续满额万亿护航，MLF缩量不改跨月资金平稳
本周央行公开市场以隔夜逆回购为主、7天期逆回购为辅，短期逆回购合计投放51470亿元、回笼37360亿元，净投放14110亿元。整体来看，本周资金面最值得关注的不是“投放了多少量”，而是央行已完成从“7天为主”向“隔夜为主”的操作范式切换，并用连续四个万亿级的隔夜投放证明这一新框架在跨月、税期叠加的压力时点依然可靠。10月20日央行公告10月21日至11月2日连续9个交易日开展隔夜逆回购、每日上限1万亿元，本周是该窗口的核心压力段——周一缴税截止、周二起银行走款、周四MLF到期后的对冲缺口、周五跨月，四重因素叠加。央行选择以“顶格隔夜+递减7天”的方式应对，既保证了短端资金供给的确定性，又避免中长期流动性过度投放，同时通过MLF缩量2000亿元引导资金利率适度回升、纠偏此前的单边宽松预期。
利率债：换锚预期与资金宽松共振，期债创年内新高后月末集中止盈
周一，工业企业利润数据扰动有限，央行缩量续作MLF并推出BNSF强化托底预期，国债期货与现券齐涨；周二，逆回购大额净投放叠加A股下跌，30年期期货创年内新高，现券收益率明显下行，期限利差收窄；周三，资金面依旧宽松，但A股反弹引发获利兑现，超长端基本持平、中短端更强；周四，央行继续呵护流动性，A股续跌、创业板重挫，10年期现券一度下破关键位置，超长端续创阶段新高，五中全会公报反应平稳；周五，投放力度边际收敛、资金利率上行，叠加止盈与PMI预期扰动，各期限期货普跌、现券收益率上行，曲线明显走陡。
热点分析：债市非银大额赎回互换便利（BNSF）正式设立，债市稳定机制补上关键一环
10月26日，央行宣布设立债市非银大额赎回互换便利（BNSF），在理财、公募遭遇群体性大额赎回、债市出现系统性压力时，允许系统性重要机构从央行借入专项央票融资，用于承接自家产品被赎回的合格债券并抵押给央行。工具以“换券不换钱”的方式运作，不投放基础货币、不改表规模，信用风险仍留在机构，属低频、高门槛的危机处置安排，与权益端的SFISF共同补齐非银流动性支持体系。
BNSF压缩的是尾部风险而非抬升收益率中枢——它切断“赎回—抛售—净值再跌”的负反馈，直接利好理财和公募重仓的中短端高等级信用债，弱资质品种受益有限；因不直接作用于债券需求，公告当周市场反应偏正面但无趋势性做多，收益率下行主因仍是“换锚”预期与资金面宽松。往后看，细则（额度、费率、触发标准）、隔夜逆回购能否常态化并公布操作利率、监管对长端下行斜率的态度是三条关键线索；在“下有托底、上有约束”的组合下，债市更可能高位震荡，建议以票息为主、控制久期，对超长端保持审慎。
