（来源：东北证券金融世界）

　　行情回顾

　　9月下旬以来A股市场震荡下行、各大指数转入偏弱的K线态势，上周市场则未能延续10月23日的探底回升走势，相反演绎了震荡偏弱、双创领跌而低波红利与内需消费护盘或抗跌的走势特征；上证指数收于3599点、周下跌2.48%，创业板指周下跌10%、科创50周下跌13%，上证50周微跌0.56%。

　　周五夜盘美股道琼斯工业指数下跌1.09%、纳斯达克指数下跌2.86%，除石油外的贵金属、铜等多数商品期货价格下跌，美债长端利率下跌，美国中期选举落地之前出现美股和商品下跌、美债价格上涨，演绎了担忧AI泡沫压力的避险行为；夜盘A50期指微涨0.04%、恒生指数期货上涨0.25%，AH股有别于美股，仍需正常交易时段的指引。目前量化指标如融资参与度、产业资本增减持、银行市值占比、上证50与科创指数的偏离度等显示A股市场情绪已经临近冰点，预计均值回归的力量在增大；又考虑到媒体周末披露国有某大行计划向中国国新和中国诚通各新增千亿级股票回购增持专项贷款额度，监管层研究推动支持资本市场工具使用即全力稳市场稳预期的政策导向，倾向于弱市中不过分悲观、随时酝酿超跌反弹；交易层面保持灵活性和仓位的安全性，即短期腾挪自救，左侧试盘但不冒进，近期双创指数尚未有连续2根阳线且日内波动较大、滚动操作关注市场形态的改善。

　　今日策略

　　周末有几个关注点：

　　其一，周末因为美股科技半导体大跌、市场进一步担忧AI泡沫破裂而重演2000年科网破灭或2008年股市商品双杀的困局。但是，当下国内宏观流动性充裕、政策面逐步增加稳市场预期来阻断多杀多的负反馈机制，过于悲观并非基准假设，市场运行与“宏大叙事”之间并非必然准确即股价的大涨并非验证故事的真实，反之亦然，更多是自产自销式的故事；相反，一些A股中长期内适用的量化指标反而更能反应市场的性价比，目前看很多情绪指标已经处于冰点状态并随时酝酿均值回归下的超跌反弹动能。比如融资余额从6月份3万多亿回调至2.4万亿下方、回调幅度是高位下行的20%左右（18-22%），融资买盘占比低于8%也进入低位，预计弱势震荡格局中融资盘交易已经临近冰点(当然，本轮调整中融资买入占市场成交额比例低于8%的持续时间打破了924行情以来的规律，也预示着924以来行情的性质在发生变化，故更多以博弈超跌反弹的修复逻辑来应对)。对于融资余额回撤幅度存在分歧，目前看中性乐观的基准是2021年融资盘从1.75万亿降至1.43-1.36万亿，即彼时回调18-22%，则目前已经接近该幅度；中性略悲观的基准则融资余额占A股流通市值回到中位数2.2%或极值2%、则按目前89万亿流通市值计算则为降至1.8-2万亿，如是则指数仍有一定压力，而极端悲观情形则不再考虑范畴，毕竟融资盘仍属于增长周期的逻辑。产业资本10月份减持力度显著回落，净减持规模仅9月的10%且11月解禁规模年内最小，因此，如果国内政策面配合且美股重演中期选举落地后大概率上涨的历史规律，则有利于11月演绎修复行情尤其是至11月中旬的窗口期。

　　其二、市场结构上，短期处于另类的背离，即、由前期双创科技强势超额超配于低波红利的极度亢奋，演变为银行红利的显著超额的极度防御。以银行板块占A股市值比来观察，目前该比值又升高至14-15%的区域，该位置是2024年8月28日和2025年7月10日的水平，彼时避险资金过于堆积于银行等红利资产但随后市场风格轮动。如果银行红利股短期不再跑赢，则消费成长和科技成长是两条迁移路径，短期似乎从红利向消费成长迁移但预计未来仍需向科技先进制造类成长股回归尤其是兼具国产替代和景气周期的成长股，毕竟如果地产疲弱叠加股票跌多涨少的话，很难真正提升消费股的持续修复，而2015年杠杆去化后的2016-2021年消费白马股的跑赢是建立在房地产等上行的基础之上的。从业绩维度看，全部A股归母净利润增速由中报的15.9%、下降至7.7%，非金融类则略有改善即从15%到16.5%，其中非银类下滑而能源类上升；创业板指和科创50指数业绩增速均有回落但科创板整体则增速上升，或意味着科创类从AI半导体向更多科技卡脖子类演变并分享AI的正向效应。因此，基准假设下国内外共振下的修复概率在提升，即国内金管当局联手护盘，美国中期选举落地后无论结果均存在复刻选举后回升的较高概率，故不过分悲观，交易上则更灵活；左侧试盘、日内做T，当指数出现连续2-3根量价配合阳线则或可逐步开启定投模式，反之，左侧试盘但不显著推高仓位。风格上，激进者适度逆向增配成长而非银行红利，稳健者适度均衡。

　　图表1：各主要指数板块的业绩增速序列

　　* 资料来源：东北证券资深投资顾问沈正阳，执业证书编号S0550616100002

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