（来源：中信证券固定收益部）
《中信证券每周观察——利率与金融同业债》是中信证券固定收益部推出的一档总结和展望每周利率与金融同业债一二级市场情况的栏目。
一、经济基本面
基本面方面，10月制造业PMI生产指数与新订单指数差值有所收窄，供求失衡格局略有改善。不过在国庆假期扰动和高基数效应影响下，生产分项和新订单分项均回落至收缩区间，进口分项与新出口订单也同步走弱，叠加原材料购进价格继续高于出厂价格，10月制造业PMI为49.3%，较前值下降0.8个百分点，回落至荣枯线下方。非制造业方面，或受假期施工节奏放缓等因素影响，建筑业PMI重回收缩区间。虽然国庆假期对出行和消费需求形成一定支撑，但受权益市场大幅下跌影响，金融行业商务活动指数明显回落，拖累服务业PMI小幅回落。综合影响下，10月非制造业PMI下降0.5个百分点至49.7%，亦回落至收缩区间。资金面方面，上周隔夜逆回购常态化操作正式启动，政府债净缴款规模较前周小幅回落，叠加上月末投放的财政资金支撑，资金面整体均衡偏松，后半周略有收敛。
二、二级市场
二级市场方面，上周资金面相对均衡，权益市场持续承压、震荡调整，沪指周中再度跌破3600点。债券全周整体走强，收益率震荡下行，曲线走牛平。具体来看，周初债市情绪得到修复，整体表现较好，曲线走牛平。周中资金稳定，权益再度走弱，TL快速突破118，债市延续涨势，随着央行公告10月国债净买入等消息，债市情绪再度走强，10年国债下破1.6。后半周虽权益低开高走压制债市，超长偏弱，但随后期货与现货均再度走强，10年国债收益率连创历史新低，截止尾盘来到1.57附近。TL收于118.88续创年内新高。后续持续关注资金面、机构行为、债券供给等因素对债市的影响。
三、一级市场
一级市场方面，上周国债和政金债合计发行21只，发行量约3000亿，供给维持高位。需求方面，上周利率债一级市场情绪火热，机构参与活跃度较高。具体来看：
国债上周合计发行4期，发行量约2200亿。周二发行28天、91天贴现，边际分别发在0.8740%和1.1504%，利差较上期有所走阔。周五国债续发1年和50年，其中50年发行量200亿，配置需求强劲，发在2.1537%，边际1.45倍。1年现券成交活跃，边际发在1.1704%位置，加权到边际3bp，符合预期。
上周政金债合计发行17只，总规模775亿，受国开债供给较上周下降影响，上周政金债供给规模下降明显。需求方面，受近期政金一级整体供给量偏低影响，一级需求持续较好。具体来看，上周国开仅发行两期1年固息债、合计60亿，需求较好，一级价格明显低于二级。农发上周采用招标发行、报价发行及直投发行三种发行模式，1年至10年期各品种均有发行，合计380亿，周二及周四农发在中债招标发行3年、5年及10年固息债，一级需求火爆，3年及5年分别发在下限1.36%及1.4031%，边际近5倍；两期10年分别发在1.6566%及1.6379%，均明显低于截标前二级成交价。在外汇交易中心直投及报价发行品种需求也较好，报价发行品种均在招标开始后迅速募满。口行上周发行1年固息及DR 浮息，合计335亿，需求较好，一二级利差稳定。
地方债上周发行36只，总量约1500亿。期限以7、10年为主，整体偏短。需求方面，上周地方债发行节奏稳健，大部分区域基准调整为国债前5日均值+0bp，定价趋于市场化。市场情绪较强，10年及以内品种配置力量稳固，全部发在下限。其中湖北债加点为+5bp，7年发在1.49%，10年发在1.68%，需求较好。超长期限方面，上周20、30年部分单券发行规模较大，各类机构踊跃参与，四川20、30年分别发在2.10%和2.18%，河北30年发在2.17%，边际倍数较大，截标后成交活跃。
金融同业债上周合计发行7只，规模达1125亿，较前周有所上升，包括3只银行次级债合计950亿、2只银行普通金融债合计95亿、2只非银金融债合计80亿。其中26农行二级资本债04发行规模500亿，票面利率1.75%，各类机构积极参与，截标后成交活跃。
四、本周市场展望
本周将公布我国10月贸易数据、通胀数据，此外还有可能公布10月金融数据。展望后续，主要政策利率由7天期切换至隔夜后带动资金利率下行，叠加8000亿元政策性金融工具已经完成投放，宏观政策陆续发力下PMI指标有望得到一定支撑。但如果原材料购进价格持续高于出厂价格指数，企业盈利空间受到挤压，后续 PMI 回升的制约程度仍需关注。资金面方面，本周政府债净缴款规模较上周小幅回升，同时下半周会面临税期扰动，资金面扰动因素增多，需要关注央行公开市场操作情况。
一级发行方面，本周国债将发行63天、182天贴现国债，新发3年、10年附息国债，总供给在3000亿左右。政金债发行规模预计将小幅增加，总发行量约1400亿。地方债截止上周五已公告约2300亿，供给持续提升，发行只数较多，期限整体偏短。可重点关注山东15、30年，浙江10、20年等品种的配置和交易价值。金融同业债本周预计发行工商银行二级债、上海银行金融债等项目，预计发行规模2000亿左右，发行规模较上周有所上升，欢迎大家关注。
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