（来源：贝莱德资产管理）

　　近期科技股大幅调整，市场对AI基础设施建设前景的担忧是触发因素之一。数据中心项目的审批与建设进度受到关注，相关抛售压力也从美国蔓延至亚洲。

　　但对AI建设前景的担忧，并不足以解释跌幅为何在短时间内迅速扩大。贝莱德全球市场亚太股票交易团队的李思敏（Simin Li）指出，进入11月前，部分投资者已经削减AI相关风险敞口。然而，提前减仓并没有阻止新一轮卖压出现。随着市场进一步下跌，对冲基金继续降低风险，杠杆策略的再平衡也带来卖盘，多种交易行为叠加，放大了短期波动。

　　股价跌幅不能直接等同于企业基本面恶化的幅度。当减仓、去杠杆和集中卖盘同时发生时，价格不仅反映投资者对未来盈利的判断，也受到持仓调整的影响。

　　接下来，要判断AI投资机会是否发生变化，仍需回到两个更根本的问题：基础设施建设能否继续推进，以及这些投入最终能否转化为企业回报。

　　这轮调整没有改变AI的结构性发展方向，但市场衡量AI投资的标准正在改变。

　　贝莱德智库中东及亚太区首席投资策略师庞文博（Ben Powell）认为，AI有望在长期带来更充裕的算力和生产能力，但在走向这一目标的过程中，芯片、电力、资本和审批，都可能影响建设的节奏。长期潜力与眼前瓶颈同时存在，关键在于分清哪些因素正在影响哪些环节。

　　以数据中心建设为例，贝莱德全球行业和主题股票策略亚洲区首席策略师贝皞晨（Ben Bei）指出，较多计划于2027年落地的数据中心项目已经取得许可，建设安排相对明确；2028年及以后的部分项目尚未获批，面临的审批不确定性则更大。企业也可以通过调整项目选址等方式应对变化，美国AI数据中心建设全面放缓的可能性较低。

　　因此，市场更关注的，不是AI数据中心会不会继续建设，而是部分远期项目能否如期落地、建设成本会否上升，以及巨额投入需要多久才能形成回报。庞文博（Ben Powell）指出，市场关注的重点正从是否建设，转向最终由谁获得回报。AI是真实的发展趋势，并不意味着价值链上每个环节都具有相同的投资吸引力。

　　贝皞晨（Ben Bei）认为，部分半导体和存储相关资产经过近期回调后，估值开始显得更具吸引力，但这种吸引力仍建立在未来盈利增长能够兑现的基础上。价格下降提供了重新评估机会的起点，却没有消除对盈利前景的检验。

　　估值判断与短期承担风险的时机，也需要分开看。贝莱德多元资产策略团队基金经理Ron Montgomery提醒，即使部分企业基本面仍然稳健，市场波动上升和潜在的进一步被迫卖出，仍可能令股价承压。此前配置较为审慎的投资者，与已经持有较高AI敞口的投资者，面对的起点并不相同：已有较高AI相关敞口的投资者，应留意进一步波动对现有持仓的影响；此前配置相对审慎的投资者，可以结合估值变化进一步评估机会，但仍需关注短期技术性卖压。

　　AI长期主线仍在，但产业链中的回报不会平均分布。随着市场更加关注盈利兑现，精选的重要性也进一步上升。

　　如果继续参与AI长期机会，组合层面还需要重新检查什么？

　　首先，是那些看起来不同、实际上可能包含相似敞口的持仓。庞文博（Ben Powell）以美国股票、韩国股票和铜组成的假设组合为例：它们分属不同市场和资产类别，但彼此之间的相关性仍可能偏高。持仓分布得更广，并不自动意味着风险已经充分分散。

　　这也是为什么组合需要关注不同的回报来源，而不只是增加持仓数量。

　　在权益市场内部，贝皞晨（Ben Bei）将健康医疗视为分散AI相关敞口的一个潜在方向。人口老龄化和行业创新，为这一板块提供了相对独立的增长动力；与此同时，AI在药物研发中的应用，也可能为行业创新带来新的空间。

　　健康医疗的意义，并不只是作为科技板块以外的另一个行业。它既有自身的长期增长逻辑，也可能成为AI应用的受益者。这提供了一个不同角度：参与AI发展，不必只着眼于基础设施建设本身。

　　跨资产来看，固定收益则提供了另一种分散化思路。Ron Montgomery认为，本轮权益市场走弱期间，利率久期发挥了一定的缓冲作用。但固定收益内部也需要作区分：利率久期与信用风险并不相同。如果经济增长预期受到质疑，股票盈利前景可能承压，信用利差也可能扩大。因此，不能把所有债券敞口都视为同一种分散化来源。

　　这轮科技股调整带来的，不只是对AI前景的再评估，也是对组合构成的一次检视。短期跌幅不等于长期逻辑失效，长期逻辑成立也不等于所有相关资产都具有同样的投资吸引力。理解建设瓶颈、检验盈利兑现，并识别不同持仓背后的共同风险，是重新评估AI投资机会与组合分散化的重要起点。

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