来源：基荟主义

　　2026年的秋天，对于公募基金行业而言，注定是一段需要被冷静审视的日子。

　　随着三季报披露完毕，一张关于易方达基金的成绩单在市场上引发了不小的震动。Wind数据显示，易方达旗下基金2026年三季度产品利润合计亏损达1914.51亿元，其中权益类基金亏损逾1812亿元。更令市场哗然的是，旗下16位百亿主动权益类基金经理所管产品在三季度“全军覆没”，郑希、武阳、祁禾三位在管产品利润亏损均超百亿元。

　　一时间，“集体塌房”“顶流陨落”的标题在网上铺天盖地。然而，在情绪化的喧嚣背后，如果我们愿意拨开表面的迷雾，去看一看那些冷冰冰的数字和机构行为背后的逻辑，或许会得到一个截然不同的结论，这不是一场简单的“翻车”，而是一次全行业在极端市场压力下的压力测试，也是一家头部机构在逆风中必须经历的成人礼。

　　一、亏损的真相：是“能力问题”，还是“贝塔的代价”？

　　要客观评价这16位基金经理的表现，首先必须厘清一个基本事实，这1914亿的亏损，究竟是个体择股的失误，还是系统性市场回撤的投影？

　　从数据看，2026年三季度全市场公募基金产品利润合计亏损高达15319.21亿元，易方达的亏损额占全行业亏损总额的12.5%。考虑到易方达作为行业龙头的体量，其非货管理规模维持在1.89万亿元以上，主动权益规模近4000亿元，位居行业第一，这一亏损比例实际上与其市场占比是基本匹配的。

　　换句话说，当整个市场的 beta（系统性收益）都在向下俯冲时，作为管理规模最大的机构，易方达的权益产品几乎不可能独善其身。那些亏损超百亿的基金经理，如郑希、武阳、祁禾，他们管理的规模本身就高达数百亿。在科技、科创板等成长赛道遭遇剧烈回调的三季度，高仓位、大规模的基金产品必然首当其冲。

　　值得注意的是，亏损主要集中在宽基ETF与赛道型产品上。易方达上证科创板50ETF、易方达创业板ETF单只亏损均超百亿。这类产品的逻辑并非基金经理主动“赌赛道”，而是被动跟踪指数。当科创板与创业板整体大幅回撤时，ETF的亏损是工具属性的必然结果，而非某位基金经理的个人判断失误。将被动工具的净值波动归咎于“经理塌房”，在专业层面是有失偏颇的。

　　二、逆势中的亮色：那些被忽略的“正向信号”

　　在诸多负面标题的夹缝中，有一些细节值得被放大。它们并不起眼，却指向了易方达投研体系中依然在运转的纠错机制与进化能力。

　　第一个信号，来自杨宗昌的“逆势扩容”。 在16位百亿基金经理中，杨宗昌是极少数在三季度实现管理规模环比大幅增长的基金经理，在管基金规模环比增加121.97亿元。规模的增长并非偶然。杨宗昌管理的易方达供给改革在三季度前十大重仓股更换了9只，大举调入了药明康德、紫金矿业、三一重工等标的，而半导体及硬科技标的几乎全部退出前十大。这一操作并非追涨杀跌，而是在二季度就提前预判了AI及科技板块的估值风险并进行了左侧调仓。在一个普遍押注单一赛道的行业氛围里，这种基于估值纪律的逆向操作，恰恰是主动管理价值的体现。

　　第二个信号，来自张坤的“静默调整”。张坤三季度的产品利润亏损为9.76亿元，在16位百亿级主动权益经理中，这一亏损幅度相对较小。更关键的是他的动作，卸任易方达优质企业三年持有期混合，专注于其余三只产品，并在易方达蓝筹精选上增聘了何一铖与杨思亮两位风格互补的基金经理。何一铖偏向科技成长，杨思亮偏向价值防御。这意味着，易方达正在将全市场最大的主动权益产品从“一个人的孤军奋战”转向团队化、多策略的协同管理。这种调整或许不会立刻体现在净值上，但它从制度层面降低了单一人格风险对百亿资金的冲击。

　　第三个信号，藏在费率与责任的细节里。 在本次被热议的“塌房”名单之外，易方达养老2055 FOF的基金经理刘淑霞因工作需要离任，转任公司资产配置与解决方案投资决策委员会委员。这看似是一则普通的人事变动，但细看数据，刘淑霞在管理该FOF期间，任期回报为45.46%，同类平均仅为9.35%，行业排名24/1020。在养老目标这类长线资金的管理上，易方达交出的答卷是扎实的。将一位在养老FOF领域业绩出色的老将调往更宏观的资产配置决策岗位，恰恰说明公司在加强顶层配置能力，而非削弱一线投资。

　　三、反思与前行：头部机构的“体面”在于直面问题

　　当然，我们无需回避问题。1914亿的亏损，无论原因为何，对持有人而言都是真实的痛感。作为行业领头羊，易方达需要承受比同行更严苛的审视。但“正向宣传”不等于粉饰太平，而是要在承认阵痛的同时，指出体系正在做出的应对。

　　从三季报的调仓路径可以清晰看到，易方达旗下的基金经理们并非“躺平”。杨宗昌的调仓指向了从高估值科技向低估值周期与医药的再平衡；张坤的产品在蓝筹精选上增持了阿里巴巴，同时新进川投能源等公用事业标的，透露出对现金流确定性的重视。这些操作是沉默的，但它们比任何路演中的口号都更有分量。

　　此外，从公司整体战略看，易方达在三季度的非货管理规模依然实现了0.15%的环比微增，ETF规模单季度增加约453亿元。在逆风中，资金依然在流向这家公司，这本身就是市场用脚投票的结果。规模没有出现恐慌性流失，说明机构客户与长期资金对易方达的底层信任并未动摇。

　　结语

　　公募基金行业有一个残酷的规律。冠军往往是下一轮风险的聚集地，而巨亏往往是下一轮机会的播种期。 2026年三季度的这份成绩单，对于易方达的16位百亿基金经理而言，是一次痛苦的“压力测试”。它暴露了在赛道投资盛行多年后，规模膨胀与业绩持续性之间的尖锐矛盾。

　　但换个角度看，亏掉1914亿，依然有超过1.8万亿的资金选择留下。这或许才是这家公司最真实的底色。对于持有人来说，与其在“塌房”的叙事中宣泄情绪，不如审视一个更本质的问题，你当初买入的理由，是相信一个永不凋零的“明星神话”，还是相信一个在犯错后有能力修正、在逆风中依然保持体系运转的资产管理机构？

　　潮水退去，裸泳者现。但同样在潮水中，也有人正在默默地调整泳姿，等待下一个浪头。对于易方达和它的持有人来说，此刻需要的不是廉价的安慰，而是诚实的复盘与看得见的改变。从三季度的调仓与人事布局来看，改变，已经在发生了。