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　　导语

　　节后趋势来看，丁二烯-合成橡胶产业链内市场呈现为明显的“成本支撑松动、需求负反馈强化”的双维度弱化走向。

　　实际随着国庆长假结束，丁二烯-合成橡胶产业链产业链的利润及产业链产能利用率即出现了分化的趋势，合成橡胶利润空间受到来自原料价格回调以及终端需求疲软挤压的双重影响。

　　以下即从产业链利润表现、产能利用率趋势以及供需博弈等几个维度进行解析；

　　首先是产业链利润趋势表现：

图1 2025-2026年中国丁二烯-合成橡胶产业链利润趋势图（单位：元/吨）

　　从原料端丁二烯环节来说，伴随着价格逐步回调，前期高位利润略显收窄，并且不同工艺的利润趋势分化较为明显‌；石脑油价格高位，丁二烯成本端压力较前期略提升，但供需矛盾使然丁二烯价格走弱，碳四抽提工艺中丁二烯利润略收窄；而丁二烯价格走弱后，氧化脱氢工艺中丁二烯利润延续了亏损状态。

　　从合成橡胶环节来说，尽管原料价格回调，但多数下游品种生产延续了亏损局面，整体亏损幅度有一定修复表现；主要变动环节中，顺丁橡胶利润趋势变化最为明显，从前期倒挂1500元/吨以上，近期逐步回归成本线，甚至个别时段存在微利表现；而丁苯橡胶利润则继续修复趋势，理论生产利润回调至1000元/吨附近水平；同期SBS、ABS等行业则受到需求弱势影响其价格持续低位，利润亦延续了大幅倒挂的迹象，如上图中SBS、ABS行业理论生产利润均持续倒挂至1000元/吨以上。

　　在这种利润分化的趋势下，丁二烯-合成橡胶产业链产能利用率趋势亦发生较大变化，如下图中：

图2 2025-2026年中国乙烯分工艺产能利用率趋势变化图

　　产业链产量及产能利用率趋势变动来看，丁二烯行业较前期近60%附近产能利用率反弹至67%附近水平，供应窄幅增量恢复，叠加进出口趋势改变，整体丁二烯供应的紧张状态正在向宽松趋向。合成橡胶环节上，利润及既定检修计划等影响下，停车与复产装置并存，顺丁橡胶产能利用率在65%附近波动，整体合成橡胶行业表现低位修复状态。

　　再向下游环节来看，轮胎行业在国庆节后产能利用率恢复抬升，但复工进度等不及预期水平，如下图中可见：

图3 2025-2026年顺丁橡胶-轮胎行业产能利用率趋势图

　　节后轮胎样本企业逐步恢复排产，带动整体产能利用率大幅提升，中国半钢胎样本企业产能利用率恢复至57.80%，全钢胎样本企业产能利用率恢复至53.31%，但由于原料价格维持高位，轮胎企业存控产操作，整体产能利用率复工进度不及前期预期水平。从产业链需求环节来看，终端需求成为了产业链最重要的短板，需求端向上的负反馈亦愈发明显。

　　最后从顺丁橡胶供需博弈的角度上分析：

图4 2026年顺丁橡胶周度供需差及价格趋势对比图（单位：万吨，元/吨）

　　当前丁二烯价格走弱后，其库存有所增量，成本端价格支撑松动，供应端合成橡胶（顺丁橡胶）装置重启等带来的增量将会在月下旬后逐步显现，短期丁二烯及合成橡胶或冲高后回调的走向。

　　同期从合成橡胶产业向下的角度上看，顺丁橡胶库存低位微幅累库，来自于终端与顺丁橡胶的供需错配局面或逐步显现，尤其是轮胎的需求低于往年同期水平，而SBS、ABS等行业终端消费亦较难修复，造成的产业链终需求折损无法向上承接增量，将长期影响产业链发展趋势。上游利润收缩、中游持续亏损、下游需求疲软的现状较难根本性扭转。