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　　华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 郭怡琳 于娜 北京报道

　　一笔溢价2362%的交易。

　　近日，欧普康视发布公告，公司间接控股子公司昆明星程眼科医院有限责任公司与宫经兰、蒋心景、刘录、杨立翠签订投资合作协议，以自有资金1.2亿元受让宿迁恒熠医疗服务有限公司100%股权。交易完成后，星程眼科将全资持有恒熠医疗，并纳入公司合并报表范围。

　　据公告，本次交易定价以江苏华信资产评估有限公司出具的评估结果为基础，截至评估基准日2026年4月30日，恒熠医疗股东全部权益评估值为1.23亿元，较其账面净资产499.97万元增值1.18亿元，增值率高达2362.15%。经各方协商，最终确定投前估值为1.2亿元。

　　逾23倍的溢价，在近年的眼科并购市场中并不多见。这一定价是否合理？标的资产能否支撑起如此高的估值？对此，香颂资本执行董事沈萌接受《华夏时报》记者采访时分析，如果定价是依据第三方评估的权益结果，那么定价就没有合理不合理的疑问，而是看评估报告的依据是否具有合理性。至于资产是否能符合这一估值，取决于更多信息，单凭一个净资产和交易价格，无从判断。

　　溢价收购

　　天眼查显示，恒熠医疗注册于2025年8月，注册资本500万元，本身为控股平台。其核心经营主体是全资子公司昆明尚睐眼镜有限责任公司，后者自2018年起便在云南区域开展眼视光相关业务。

　　截至公告披露日，恒熠医疗已搭建以昆明为核心、辐射曲靖的眼视光服务网络，运营主体包括昆明市内6家诊所、4家视光中心及曲靖市1家视光中心，通过“诊所+视光中心”的双业态组合覆盖不同层级的眼健康消费场景。

　　从财务数据来看，恒熠医疗展现出一定的盈利基础。经容诚会计师事务所审计，恒熠医疗2025年度模拟合并营业收入4296.87万元，净利润1233.85万元；2026年1—4月营业收入1703.56万元，净利润608.09万元。截至2026年4月30日，公司净资产为1132.74万元，负债总额2707.96万元。

　　以2025年全年净利润1233.85万元计算，1.2亿元的投前估值对应静态市盈率约为9.7倍。这一估值水平若放在A股上市公司整体框架下并不算离谱，但问题在恒熠医疗的账面净资产仅1132.74万元，评估值1.23亿元与净资产之间形成了超过1.1亿元的“缺口”，这笔差额将直接转化为欧普康视账面上的商誉。

　　而高溢价的底气，部分来自交易对手方给出的业绩承诺。据协议，交易对方承诺恒熠医疗2026年度至2030年度扣非净利润分别不低于1440万元、1656万元、1821万元、1912万元、1912万元。这一承诺意味着，2026年恒熠医疗的扣非净利润需较2025年同比增长约16.7%。

　　若业绩未达标，上市公司可选择调整估值并要求现金补偿，或要求交易对方按约定价格回购全部标的股权，补偿与回购均设置8%年化收益保障。若2026—2030年累计扣非净利润总和不足1.2亿元，交易对方还需承诺2031—2035年累计扣非净利润补足差额。

　　与此同时，协议设置了核心团队10年任职期及云南省范围内永久竞业禁止条款，违约方须按交易总额3倍赔偿。投资款采用分期支付机制：协议生效后支付20%，完成工商变更及银行共管后支付30%，剩余50%在2027年至2031年各年度业绩审定完成后分五期各支付10%。值得注意的是，这套机制的严密程度，在同类并购中并不常见。它反映出上市公司对标的团队稳定性和业绩兑现能力的高度关注。

　　终端战略

　　从产品到服务是眼视光企业发展到一定阶段后必然面临的选择。

　　欧普康视以角膜塑形镜（OK镜）起家，长期占据国产OK镜市场的领先地位。然而近年来，这家公司的增长引擎正在承受压力。2025年前三季度，公司实现营业收入14.33亿元，同比仅增长0.13%，归属于上市公司股东的净利润4.42亿元，同比下降15.41%，扣非净利润降幅更达17.21%。

　　时间来到2026年上半年，营收同比微降0.63%至8.65亿元，归母净利润同比下降7.24%，扣非净利润降幅进一步扩大至14.72%。高端消费疲软、产品竞争加剧，高毛利的OK镜业务增长天花板日益清晰。

　　面对这一局面，欧普康视在2024年明确提出“全视光产品+全年龄段视光服务”双轮驱动战略，将终端服务网络建设提升到战略核心位置。

　　事实上，这并非欧普康视第一次在终端服务领域出手。2025年7月，公司以3.34亿元收购宿迁市尚悦启程医院管理有限公司75%股权，其中2.34亿元来自募集资金用途变更。尚悦启程通过全资子公司星程眼科在云南昆明开展屈光、视光等业务，屈光等医疗业务占比约40%，角膜塑形镜相关业务占比约14%。

　　换言之，本次1.2亿元收购恒熠医疗，更像是欧普康视在云南市场落下的第二枚棋子。两者形成区域协同后，公司在云南的终端网点密度将有质的提升。欧普康视在公告中表示，本次收购一方面可快速提升公司在西南区域的视光终端网点密度，实现双方在营销、采购、人员等核心资源的协同调配，减少区域内不必要的同业竞争；另一方面将完善公司从产品生产到终端服务的全链条布局，降低外部渠道合作的交易成本。

　　并购加速

　　跳出欧普康视的个案，眼科医疗赛道的并购浪潮正在加速。

　　据Frost＆Sullivan于2026年2月发布的《中国眼科医疗服务行业白皮书（2026年版）》，2025年中国眼科医疗服务市场规模达到2455亿元，同比增长约10.0%。如此规模的市场，正吸引着各路资本加速布局。

　　最典型的案例来自行业龙头爱尔眼科，2025年12月，爱尔眼科宣布以约9.63亿元现金收购39家眼科医疗机构部分股权，标的除青海爱尔属省会医院外，其余均为地市级及县级机构，2025年1—9月整体实现营业收入约5.88亿元，多数标的已步入扭亏为盈的拐点阶段。

　　据悉，爱尔眼科在标的机构临近盈利或刚刚实现盈利的阶段进行收购，既有助于控制并购成本，同时享受较大的成长空间。“从卖产品到做服务，是眼视光企业必经之路，单一产品的增长天花板清晰可见，而终端服务具备更强的用户粘性与抗周期属性。”一位不便具名的行业分析人士指出，通过并购整合区域终端已是头部玩家的通用打法。

　　但高溢价并购的故事，并不总是以美好收场，莎普爱思的案例为行业敲响了警钟。该公司此前高溢价收购的泰州妇产医院和青岛视康眼科医院，在业绩承诺期结束后双双“变脸”，商誉接连爆雷，直接导致2024年、2025年连续两年亏损扩大。其中，泰州医院和青岛视康合计计提商誉减值近2亿元，成为拖累业绩的元凶。对赌一结束，利润就“失踪”，这一现象在并购市场并非孤例。

　　回到欧普康视自身，截至2025年末，公司商誉账面价值已达8.84亿元，较上年末增长57.63%，占总资产的比重升至14.12%。公司在2025年度已计提商誉减值损失3997.40万元。本次收购完成后，商誉规模还将进一步扩大，未来若恒熠医疗业绩不达预期，商誉减值将对公司利润形成冲击。

　　欧普康视在公告中也主动提示业绩不达预期风险、商誉减值风险、外部环境变化风险及后续内部整合管理风险。这些风险并非套话，从行业经验看，跨区域整合中的人才磨合、管理半径延伸、企业文化融合，每一项都可能成为“拦路虎”。

　　责任编辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏