（来源：浙商证券研究所）

　　15年投研经验，深度覆盖农业板块，多次获得新财富、水晶球等最佳分析师奖项。

　　/ 农 业 /

　　养殖慢牛，结构性机遇仍存

　　生猪养殖：Q3生猪养殖成本持续下降，猪价维持“慢牛”方向，涨价与去产能同步进行。

　　肉禽养殖：Q3白羽鸡供给压力仍存，关注祖代引种变化与消费动力支撑；黄羽鸡产能去化下供需结构改善，景气回升。

　　肉牛养殖：Q3肉牛产能去化叠加进口配额耗尽，供给缺口仍在放大，价格长期上行方向明确。

　　饲料：Q3豆粕、鱼粉高位、玉米偏弱，成本端分化；生猪去化或压制饲用需求，但饲料龙头份额提升逻辑清晰。

　　动保：下游养殖持续亏损下动保需求有所承压；但大单品研发推进及宠物疫苗放量提供长期催化。

　　2年银行从业，10年建筑建材行业研究经验，2019-2025年6次上榜新财富/证券时报最佳分析师。

　　/ 建 筑 建 材 /

　　关注出海、高股息及高景气赛道

　　传统建材关注深耕海外及转型企业，重视国内“金九银十”价格反弹：年初以来水泥、玻璃整体需求偏弱，行业呈现量价齐跌态势，在量价承压、成本上行的背景下，预计Q3传统建材板块国内业绩延续承压，建议关注深耕海外市场的华新建材、投资收益丰厚且持续推进第二曲线布局的上峰材料，以及成本领先的头部水泥企业海螺水泥。消费建材重视地产政策催化，关注板材、涂料、管材、防水等赛道：受下游地产影响今年消费建材市场需求同样偏弱，近期地产政策加码力度明显增强，市场需求有望改善，建议关注兔宝宝、三棵树，同步关注东方雨虹、科顺股份等。电子布高景气持续，预计Q3业绩维持向好趋势：2025年10月至今以7628电子布为例价格维持每月上调趋势，2026年9月均价约11.8元/米，较2025年9月低点上涨203%，行业供给偏紧格局仍将延续至2027年，建议关注中国巨石以及特种电子布国际复材、中材科技、宏和科技等。

　　建筑装饰方面，国内业务占比高的建筑企业业绩承压，出海或洁净室和煤化工等专业工程企业业绩相对较好：2026M1-8基建投资累计同比下降4.0%，地产投资累计同比下降19.9%，在此背景下与投资直接相关的房屋施工、基建施工和设计企业经营仍在探底，受制于国内传统制造业和公建项目投资落地较慢，国内钢结构和传统专业工程招投标价格竞争趋于激烈，板块利润短期难以明显提升，国内业务占比高的建筑企业业绩承压。但头部公司（如鸿路钢构、江河集团）通过智能化改造或者积极出海，使得产能利用率保持在较高水平，盈利能力持续回暖；国际工程方面受海外区域冲突拖累，海外订单签订和执行周期拉长，但北方国际有电力运营和煤炭贸易业务，全球能源涨价趋势下对施工利润形成一定补充；得益于3月份以来石油链条产品涨价，化学工程龙头订单和施工进度正常推进，业绩有望稳中有增。洁净室板块受益下游投资需求加码，景气度有望维持：洁净室受益于下游AI产业链资本开支浪潮，海外&国内需求持续释放，亚翔集成、圣晖集成、柏诚股份等先后进入订单增长期，充足的订单或预示2026Q3增长向好。优选高股息或经营好转的低估值公司：建议关注中国建筑、精工钢构、四川路桥、江河集团、隧道股份、中材国际、中国中铁、中国铁建、北方国际、中国化学、鸿路钢构等。

　　二十余年高端制造投研经历，多次获新财富、水晶球、金牛、Wind第一名。

　　新财富杂志评选机械行业10年上榜，其中2年第1名，6年前3名。

　　/ 机 械 /

　　科技成长AI驱动，周期价值有望修复

　　主线一：周期反转

　　【工程机械】海外市占率提升，国内更新周期逐步向上；【船舶】油轮散货订单接力，产业共迎盈利释放；【工业气体】大宗气价筑底回升，电子特气景气向上

　　主线二：成长崛起

　　【AIDC发电设备】燃气轮机领衔，多方案百花齐放；【具身智能】量产渐近，爆发在即；【金刚石散热】AI散热高效方案，单晶金刚石和金刚石铜有望率先产业化；【光通信测试仪器】AI驱动打开空间，受益国产替代、产品迭代

　　主线三：出海提速

　　【出口链】AI拉动景气延续，供应链安全驱动超额收益。

　　工程机械：海外市占率提升，国内更新周期逐步向上。9月挖机总销量同比增长14%，其中内销同比增长7%，外销同比增长21%；2026年1-9月挖掘机总销量214274台，同比增长23%。中国工程机械周期反转三部曲——出口市占率提升、内需边际改善、更新周期逐步启动，预计2026年国内更新周期有望逐步步入上行通道。建议持续聚焦行业龙头，重点关注恒立液压、三一重工、徐工机械、中联重科、山推股份、潍柴动力、杭叉集团、安徽合力、中力股份、浙江鼎力等。

　　船舶：油轮散货订单接力，产业共迎盈利释放。2026H1全球船舶行业新接订单同比增长123.8%，油轮、散货、LNG等船型订单需求延续高景气；船厂运载已近饱和，供需紧张或推动船价持续走高。重点关注松发股份、中国船舶、中船防务、中国动力、亚星锚链、中国海防等。

　　工业气体：大宗气价筑底回升，电子特气景气向上。推荐工业气体龙头杭氧股份，建议关注电子特气央企龙头中船特气、电子大宗气龙头广钢气体等。

　　AIDC发电设备：燃气轮机领衔，多方案百花齐放。全球AIDC建设驱动发电设备行业高景气，燃气轮机、航改燃、内燃机、SOFC、柴发多技术路线齐头并进。【燃气轮机】重点关注杰瑞股份、应流股份等；【内燃机】重点关注潍柴重机、中国动力、潍柴动力等；【SOFC】重点关注潍柴动力；【柴发】重点关注潍柴重机、潍柴动力等。

　　具身智能：量产渐近，爆发在即。2026H1全球人形机器人出货量1.9万个，上半年出货量同比增长272%，产业化进展加速。【确定性强的零部件供应商】关注恒立液压、三花智控、拓普集团等；【整机及应用场景】关注杭叉集团、中力股份等；【新技术或低估值转型标的】关注涛涛车业、上海沿浦等。

　　金刚石散热：AI散热高效方案，单晶金刚石和金刚石铜有望率先产业化。推荐九州一轨、国机精工、四方达、斯莱克、杰美特等。

　　光通信测试仪器：AI驱动打开空间，受益国产替代、产品迭代。推荐优利德、联讯仪器等；关注普源精电、鼎阳科技、华盛昌等。

　　PCB设备：AI催化行业量+价齐升，国内龙头空间加速打开。关注大族数控、凯格精机、芯碁微装、东威科技、帝尔激光、四方达、欧科亿、华锐精密、杰美特、鼎泰高科等。

　　出海链：需求景气延续，AI终端驱动。投资主线一：出海驱动新兴市场建设【工程机械关注恒立液压、三一重工等；通机设备关注宗申动力等】；投资主线二：贸易摩擦下的出海红利【美国本土建厂能力关注涛涛车业、海亮股份等；东南亚/墨西哥等转移关注巨星科技、泉峰控股、春风动力等】；投资主线三：海外成本优势【电力成本关注华通线缆等】。

　　风险提示：基建及地产投资低于预期；制造业景气度回暖不及预期；AI资本开支不及预期；AI需求不及预期；海外贸易摩擦加剧风险；技术更新放缓竞争格局恶化风险；政策落地力度不及预期；盈利预测不及预期

　　先后就读于西安交通大学经金学院、中国社科院经济所、世经政所。曾在国家发改委任职约9年,是少数兼备综合性宏观政策视野和策略思维的银行分析师。

　　/ 银 行 /

　　规模增速放缓，非息动能增强

　　26Q1-3上市行利润增速有望环比提升，非息由中收拖累转为投资支撑。

　　26Q1-3上市行归母净利增速较26H1环比提升1.4pc至4.4%，主要得益于其他非息增长提速和信用成本环比下降；营收受投资相关收入改善有望提速，预测2026Q1-3上市银行营业收入同比增长8.9%，增速较26H1上升1.5pc。分类判断：预计优质城商行业绩表现较强，2026年三季报营收和利润同比增速区间落在8-10%；预计26Q1-3国有行、股份行、城商行、农商行归母净利润增速分别较中报+0.0pc、+4.8pc、+1.6pc、+4.4pc至+4.4%、+2.2%、+8.9%、+8.2%。主要驱动因素：规模增速趋缓，预计26Q1-3上市行资产规模同比增长7.3%，较26H1放缓0.5pc；息差环比趋稳，预计26Q3上市行单季息差环比下降1bp至1.29%，下半年息差对营收的拖累有望边际趋稳；非息增幅扩大，预计26Q1-3上市行非息同比增长11.76%，增幅较26H1回升6.4pc，其中中收延续偏弱且内部分化加剧，其他非息同比增幅回升；不良稳中向好，预计26Q1-3上市银行信用成本0.81%，较26H1回落6bp，零售仍是核心压力点，对公风险压力延续稳中向好。

　　投资建议：重视增量资金方向，维持年初判断：①“大银行”：无风险利率下行下，高股息、分红确定性强的国有大行，包括工商银行、建设银行、中国银行、农业银行等；②“富银行”：深耕富裕区域的优质中小行，包括南京银行、浦发银行、宁波银行等。此外，受益于资本市场活跃，国有大行AIC股权投资（例如长鑫科技、长存控股等）构成新的业绩弹性来源，建议关注其估值节奏与会计处理方式。

　　博士毕业于清华大学生命科学学院清华-北大生命科学联合中心（CLS），博士后阶段于清华大学药学院从事创新药物研发工作；2019转入卖方研究，2020年加入浙商证券。作为核心成员曾获2021年新财富入围、2021年上证报评选第三名、2023年 Wind金牌分析师第二名、2025年第七届新浪财经金麒麟创新药行业菁英分析师第一名。

　　/ 医 药 /

　　景气重塑，掘金新成长

　　CXO：新起点，新高度

　　我们认为2026Q3CXO板块已经处在从订单加速到业绩加速的新阶段，内需型CXO的业绩端弹性从Q3开始逐步显现，外需型CDMO业绩端也将保持较好趋势，看好外需型CDMO订单高增持续性与业绩确定性。

　　创新药：新市场，新估值

　　国内生物医药产业战略定位显著抬升，商保创新药目录为高值创新药打开增量支付空间；海外依托本土创新工程师红利，BD授权、大单品出海逐步进入兑现期，看好中国创新药资产“美元化”估值重塑，关注具备持续BD管线输出能力的技术平台型企业、海外管线进入临床中后期临近商业化拐点的公司、小核酸/分子胶/mRNA疫苗等前沿创新赛道细分龙头。

　　科研上游：新需求，新弹性

　　国内BD爆发带动的内需复苏以及AIDD等新需求涌现是上游板块26Q3基本面持续向好的重要驱动，更看好新需求相关传导节奏靠前、释放弹性明显的基因蛋白合成、体外验证试剂、模式动物等领域，以及绑定国内优质创新药企与潜力管线、进入下游管线商业化提速期的生物工艺耗材类公司。

　　医疗器械：短期筑底，新生可期

　　整体趋势趋稳，股价进入底部，建议关注股价筑底、集采风险出清、新产品进入放量期的高值耗材/设备企业，如澳华内镜、微电生理、南微医学、爱博医疗等，或收入有望稳步增长的医用设备以及家用医疗设备，关注可孚医疗、鱼跃医疗、迈瑞医疗、新产业、美好医疗、山外山等。

　　原料药：筑底蓄势，向新求进

　　行业持续分化，特色原料药在高端复杂分子赛道景气向上、韧性凸显，建议从产业升级及产能释放&新产品布局等多个维度优选弹性大、成长属性强的标的，大宗原料药关注产能出清进度与价格拐点，左侧布局成本曲线领先、现金流稳健的头部企业。

　　医疗服务：外部环境平稳，新动能蓄势中

　　建议关注行业龙头，如爱尔眼科、固生堂等。

　　药店：业绩拐点已确认，板块新周期开启

　　门店单店业绩拐点已经确认，行业头部企业或凭借精细化管理能力、上市公司的并购整合能力以及对品类的持续优化能力持续领跑行业平均水平，推荐益丰药房、大参林等，建议关注老百姓。

　　风险提示：医药品类的价格政策超预期风险；全球贸易摩擦影响订单不确定性风险；医疗环节政策推进导致产品放量低于预期的风险；产品竞争格局超预期风险。

　　8年食饮研究经验。2025年带领团队入围新财富杂志·证券时报评选，2022-2025年多次上榜水晶球、金牛奖、金麒麟评选。

　　10年买卖方研究经验，覆盖乳品、茶饮、速冻、调味品、保健品及食品原材料。作为核心成员入围2022-2024年新财富、上榜金牛奖等评选。

　　7年消费行业研究经验，2022-2024年新财富入围团队核心成员。主要覆盖大众品赛道中的休闲零食、饮料、烘焙、复合调味品、卤味连锁、食品加工、硬折扣、代糖等板块。

　　/ 食 饮 /

　　   大众品：再均衡下，把握红利股和个股α

　　26Q3大众品整体平稳，从各子板块收入增速来看：26Q3量贩零食保持高景气，乳品和饮料稳健，餐饮供应链（速冻和调味品）需求平淡，啤酒承压。

　　乳品预计26年乳制品大盘降幅收窄，龙头乳企液奶收入预计会先于行业转正，板块企稳向好趋势确立，预计Q3伊利/新乳业/妙可收入增速分别小个位数增长/个位数增长/12%；

　　调味品需求平淡，部分标的在低基数下增速较快，预计Q3海天/中炬/酵母/天味/涪陵/宝立收入增速分别为持平/双位数增长/15%/15%/3%/12%；

　　速冻把握个股α，预计Q3安井/巴比收入增速10%-15%/小个位数下滑；

　　软饮料26Q3行业竞争延续且部分区域降温明显，传统线下零售销售规模同比呈现双位数下滑，仅无糖茶扩张较快，成本端PET等包材成本9月持续走高，部分头部企业已提前锁价；

　　零食零食量贩门店扩张稳步推进，万辰集团有望延续高增长态势，预计Q3有友/劲仔/洽洽/盐津收入增速分别为28%/15%/9%/8%，西麦预计Q3收入增速25%；

　　啤酒7/8月行业产量同比-8.9%/-6.5%，预计26Q3啤酒收入端延续Q2趋势小幅承压，利润表现优于收入表现，短期看预计H2表现与H1相当，中长期看随着后续促消费政策落地以及政策边际变化，进而带动啤酒销量、升级速度修复，推荐燕京啤酒，建议关注惠泉啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒。

　　投资建议：“均衡配置”风格下，建议重点关注：①股息红利：伊利(10月金股)/茅台/颐海/康统等；②强赛道龙头个股：蒙牛/海天/新乳业/燕啤/农夫/妙可/安井/安琪/西麦/百龙/H&H/宝立等。

　　风险提示：原材料价格大幅上涨、终端需求疲软或需求修复不及预期、行业数据存在主观分类和筛选，存在实际情况与数据结论不符的风险。

　　   白酒：26Q3业绩延续强分化态势，

　　仍以出清为主基调

　　核心要点：我们预计26Q3白酒动销同比小幅下滑背景下，酒企业绩仍以出清为主，延续强分化，其中贵州茅台/今世缘/迎驾贡酒等业绩或表现居前。继续看好“估值具备性价比+机构持仓处于历史低位+处行业周期底部”白酒板块的投资机会，重点推荐强α标的贵州茅台以及率先走出业绩调整期的区域酒标的今世缘/迎驾贡酒/古井贡酒等。

　　26Q3白酒行业需求同比仍偏弱，刚需场景韧性较强。双节白酒动销同比预计小幅下滑，大众消费力走弱为大众宴席价位结构略降级核心原因；存量市场背景下，行业分化显著，仍有消费场景/强势品牌及单品实现挤压式增长（市占率提升）。

　　业绩前瞻：26Q3酒企业绩预计延续强分化态势，出清为主基调。受26Q3白酒行业整体动销同比仍小幅下滑影响，预计26Q3白酒行业整体业绩仍有一定压力，但动销表现积极的酒企仍预计录得稳健业绩表现，比如：贵州茅台/今世缘/迎驾贡酒等。高端酒中贵州茅台预计Q3收入延续稳健表现；次高端酒26Q3动销整体承压，业绩加速出清；区域龙头业绩分化较大，结构降级&库存略增。

　　投资建议：资金切换/动销-批价走势（eps）为板块核心驱动力，在“均衡配置”方向下，①贵州茅台强α势能持续释放，Q2基本面压力最大时间点已过，均衡配置条线首推。②率先走出业绩调整期的区域酒标的今世缘/迎驾贡酒/古井贡酒等。

　　十年汽车全产业链卖方研究经验，深度覆盖乘用车、商用车、传统与新兴零部件赛道。

　　/ 汽 车 /

　　行业整体结构性复苏，业绩表现持续分化

　　26Q3出海+新能源为整车销量主线，摩托车关注高端升级。乘用车出海为最大动力、电动化加速，26Q3新能源乘用车463.6万辆，同环比分别+16.4%/+14.1%，外销是主要增长点；重卡新能源销量高增、外销提供拉力，新能源重卡销量8.6万辆，同环比分别+47.7%/-10.1%，渗透率升至32.6%；客车公交更新支撑内销表现强于出口；摩托车结构高端升级，250cc及以上中大排量摩托车总销量22.8万辆，同比+31.6%，全地形车出口高增。

　　行业销量整体承压，具备出海/新能源/高端化α标的更加受益。乘用车出海、新能源重卡方向业绩更佳；新能源中大客外销为利润引擎；摩托车弹性看高端出海龙头；零部件业绩分化，出海、议价权高的公司及智能化、液冷/AIDC等新兴方向业绩弹性更大。

　　投资建议：乘用车看好出海+新能源+高端化方向，推荐比亚迪、吉利汽车、零跑汽车；重卡推荐中国重汽H、潍柴动力，关注福田汽车；客车推荐宇通客车、关注金龙汽车；摩托车推荐隆鑫通用以及春风动力；零部件关注新兴+出海+议价权方向，推荐潍柴动力、福耀玻璃。当前汽车板块PE估值已跌至低位，底部布局机遇显现，重点关注板块β修复与优质标的α共振。

　　特别声明

　　我司及业务合作方在开展证券业务及相关活动中，应恪守国家法律法规和廉洁自律的规定，遵守相关行业准则，遵守社会公德、商业道德、职业道德和行为规范，公平竞争，合规经营，忠实勤勉，诚实守信，不直接或者间接向他人输送不正当利益或者谋取不正当利益。

　　法律声明及风险提示