华泰睿思

　　核心观点

　　或已处于底部

　　2026年中秋旺季行业表现虽然承压，但仍有库存去化和价盘低位趋稳等亮点，本轮行业调整或已处于底部位置；2027年春节前行业将处于淡季的业绩真空期，在筹码结构、市场预期双低，政策和资金轮动预期渐强背景下，我们认为外部政策提振、基本面边际优化等利好的落地即可显著提振板块表现，行业或将沿第一阶段（27年春节前）预期修复+第二阶段（2027年春节和中秋旺季）基本面低基数复苏的节奏展开。

　　行业基本面或已处于底部，中秋平淡但仍有亮点

　　2026年行业在中秋旺季表现承压，行业整体动销水平持续下修，最终行业整体动销下滑双位数以上，2026年春节+中秋旺季“双低”（行业详细表现可参考此前报告《白酒：双节表现平淡，延续分化表现》2026年10月7日）。与2025年中秋受政策影响消费场景被突然冲击所不同，2026年中秋的下滑，侧面反映出在政策扰动项被排除后，to B需求承压下行业的真实基本面情况。综合考虑1）行业to C需求韧性更强（百元价位产品的韧性得到验证），当前消费场景在27年继续大幅萎缩的概率较低；2）行业自2024年中秋以来旺季连续下滑（当前动销水平较23年中秋大幅下滑）；3）2027年春节及中秋旺季的低基数预期，我们认为行业基本面已经处于底部位置。且2026年中秋虽然平淡但仍有亮点，各龙头酒企在基本实现库存边际去化的同时，价盘并未出现大幅下调。

　　筹码结构优，市场预期低，政策预期稳步兑现有望与资金形成共振

　　目前白酒板块处于显著的“筹码结构”与“市场预期”双低阶段。参考华泰策略《如何看待TMT高仓位？—2026年二季度基金持仓分析》，白酒26Q2主动基金持仓占比持续下降，板块配置系数降至0%，位于历史底部水平。26H2市场风格震荡，白酒板块筹码结构更优，2026年中秋旺季的平淡表现进一步拉低了市场预期。同时，10月9日，中共中央、国务院《关于发展新质生产力的意见》中强调不应忽视传统产业升级改造等问题；同日财政部宣布5500亿元地方政府债务结存限额成为四季度新增财政支持的重要来源，稳增长、提振内需等政策正稳步落地。我们认为白酒板块的短期修复并不需要依赖基本面强复苏推动，而在于低拥挤度和低预期下的资金再配置空间。政策预期若进一步兑现，有望与资金轮动形成共振，推动板块估值修复。

　　行业或沿两阶段修复，建议积极布局板块优质龙头

　　综上所述，当前白酒板块1）筹码结构优，市场预期低，政策和资金轮动预期强；2）行业基本面或已处于底部位置，且2026年中秋出现库存边际去化、价盘底部趋稳的亮点，我们认为当下更应积极布局优质龙头，板块第一阶段（2027年春节前）以预期修复为主，第二阶段（2027年春节及中秋旺季）基本面低位复苏成为可能。

　　风险提示：散点调研数据无法反馈整体情况、竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题等。