（来源：宏利基金）

　　“执今之道，以御今之有。”这是长沙马王堆帛书本《道德经》中的一句话，相比传世本的“执古之道”，它更能触动宏利基金黄瑞庆对投资的思考。

　　黄瑞庆

　　宏利基金量化投资总监兼策略投资部总经理

　　黄瑞庆是统计学博士，拥有24年证券投资管理经验，秉持着“宽客”精神（“宽客”是Quant的音译，一般称呼量化从业者），在量化投资领域不断探索，研发迭代量化模型和策略。今年1月，他加入宏利基金，担任公司量化投资总监兼策略投资部总经理；8月出任基金经理，开始管理宏利中证全指指数增强、宏利中证A50指数增强两只基金。

　　在黄瑞庆看来，量化投资既要从历史中寻找并遵循那些被反复验证过的有效规律，更要意识到两点：一是市场未被发现的规律，可能远远多于已知的；二是市场规律的呈现，也远不只是一阶的、或固定的。“执今之道”是一个见微知著的研究积累过程，慢慢就会“涌现”出更多的规律和更好的研究成果。

　　正因为规律在变、认知在变，立足当下，即使是最简单的静态马科维茨组合优化模型，也仍然要不断探索、补充各种新策略、动态更新和调整，才能应对未来市场变化，力求稳住组合的信息比率。而对于动态的策略配置模型，从最新数据去观察规律变化，去总结“规律的规律”，至关重要。

　　一位量化老将的24年探索路

　　搭建量化投研的三层架构

　　黄瑞庆的24年职业生涯，几乎完整见证并参与了中国量化投资从萌芽到壮大的全过程。

　　2002年至2004年，他加入融通基金，从金融工程研究员做起；2004年至2013年，先后在长城、长盛、财通等基金公司，担任金融工程小组组长、社保组合投资经理、公募基金经理，成为国内较早实践量化投资的基金经理之一；2013年至2026年1月，在博时基金担任指数与量化投资部总经理、投资总监等职务；2026年1月加入宏利基金，现任量化投资总监兼策略投资部总经理兼基金经理。

　　“量化投资的精髓，在于发现规律，封装加工成策略，再通过策略的多维性去应对不确定性。”黄瑞庆始终坚持这一理念。

　　他将这套方法论提炼为三层递进的投研架构——策略层、策略的配置模型层、配置模型的再配置层。每一层都是以收益和风险为追求目标，以规律和逻辑构建框架，以数据和结果为验证基础。

　　第一层是策略层，它是整个量化投研体系的基石。

　　黄瑞庆表示，团队通过持续研究，开发了各种各样的策略，大致分为两类：

　　一类是超额收益型策略。代表类型包括成长、价值、质量、分析师预期、动量反转等，类似于Smart Beta策略。即使某些策略阶段性跑输，仍可能被保留，因为它们在特定阶段表现好，可供配置使用。

　　另一类是工具型策略，虽然其长期收益不一定高，但具备良好工具属性，可在特定场景下使用。比如一些市值分布策略，选取前30-50只市值最大的龙头股构建一个龙头策略。这类策略拥有独特的风险收益特征，在资产配置中起到桥梁作用，类似几何解题中的“辅助线”，看似可有可无，但添加上后能帮忙快速解决问题。

　　他表示，目前策略库已积累了很多选股策略，未来可能会进一步开发至几百甚至上千个选股策略。

　　第二层是策略配置层，解决“如何配置这些策略”的问题。

　　黄瑞庆称，通常为了服务于一个投资目标，一般会开发多策略配置模型，所谓条条大路通罗马，就是因为配置逻辑不同，主要分为两大类：

　　一类是静态优化配置，基于马科维茨组合优化框架，在风险约束下实现收益最大化，或在目标收益下实现风险最小化。比如先人工凭经验，依照某一个逻辑，精选约30-50个策略，再通过模型计算子策略收益率的协方差矩阵，优化出各策略的配置权重，相当于二次选择。这种两步选择与配置的权重逻辑基础扎实，表现稳定，策略权重相对固定，很适合作为底仓。同时，团队会与时俱进，持续研发和补充新的超额收益型策略进入策略库，定期重新优化，力求稳住信息比率。

　　另一类是动态优化配置，策略权重不固定，会根据基本面和市场面的变化动态调整。例如短期动量策略，倾向于提升近期表现较好策略的权重，淘汰阶段性走弱的策略；还有行业轮动策略，覆盖31个申万一级行业，会根据行业自身属性，运用动量或者反转模型分别对不同行业进行筛选和配置；而条件顺序策略则按照既定优先级逐层判断条件是否满足，优先满足核心目标，再逐级向下配置。动态配置逻辑千变万化，主要是因目标而异，其次是因基础资产而异，顺其“自然”而然。

　　第三层是策略配置模型的再配置层，是整个体系的最顶层。

　　黄瑞庆表示，一个策略配置模型本身已配置多个底层策略，类似于一个FOF；而再配置层则是将多个策略配置模型再进行组合，相当于“FOF的FOF”。具体操作时，会根据不同产品的目标收益、超额收益、风险约束等，在众多策略配置模型中进行筛选和再组合，最终落地到单只基金中。多这一层架构，作用还是为了降低风险，提升策略体系的可靠性。

　　“量化的优势就在于‘多策略’的叠加，比如解一道数学题如果有5种方法，如果规则允许打平均分，为什么不把5种方法都用上？这样做虽然不一定取得最高分，但可以尽量避免单一方法模型在特定行情下失效的风险，力求提高长期和整体的业绩可靠性。”他说。

　　从“道生一”到“一生二”

　　量化投资“双目标”的实践路径

　　如果指数增强产品的投资目标是超越指数基准，那么在主动量化的组合管理中，黄瑞庆提出着力争取实现“双目标”。

　　第一个目标是力争长期战胜合同业绩比较基准。对于主动量化产品，例如采用中证全指作为基准，中证全指覆盖A股市场范围更广，更能反映中国股票市场整体表现。在此基础上，第二个目标是希望超越主动股票基金指数，比如万得普通股票型基金指数。

　　注：指数过往表现不预示未来预期收益，此处仅为举例，市场有风险，投资需谨慎。

　　“如果中证全指是一个相对稳定的‘固定靶’，主动基金指数则更像一个‘移动靶’。” 黄瑞庆说，“市场偏好成长时，主动基金可能集中在成长板块；市场切换到小盘或者价值时，基金风格又可能发生变化。因此更难战胜。”

　　工欲善其事，必先利其器。他表示，多因子模型可以通过单个因子来描述组合特征与投资目标的长期统计关系，通过多因子的优化配置来应对复杂多变的市场环境，实现组合的投资目标。

　　这很像“道生一”的逻辑，万事万物皆有规律，多因子模型将所有Alpha因子合而为一，将风险因子中性化屏蔽掉。

　　在此基础上，进入到“一生二”。“二”不是简单的上涨下跌、强势弱势、正面反面的区分，“二”是对“一”的不同观测，观测的指标不同、角度不同、期限不同，针对同一个投资对象做不同观测，导致同一资产在同一段时间内的状态定义可能完全不一样。这样再去轮动和择时，结论不再是单一的，策略的长期表现也未必是线性的、稳定的，越对立、差异越大的两个模型，用来轮动的效果反而更好。同时，“一生二”之后，市场某一个规律的变化也更容易展现出来，从而有利于在二阶维度去把握规律和规律的变化。

　　轮动和择时对于“双目标”的实现至关重要。黄瑞庆表示，比如轮动，从指标上分为双资产之间的相对强弱轮动、单资产自身的绝对涨跌轮动两类，两者在方法论上有较大差异。目前策略配置模型中大部分都是动态轮动模型，以顺势而为的趋势跟踪为主、反转为辅，也有一些AI价量模型兼具动量和反转。

　　“最终实现‘双目标’时，常常用到田忌赛马的原理，结合马科维茨组合优化等，有点‘二生三，三生万物’的模糊感觉。”他说。

　　对于基于历史规律统计的量化投资来说，尾部风险的控制非常重要，比如市场熔断就是典型场景。在黄瑞庆看来，尾部风险的应对方法有两个维度：一是回溯的时间覆盖足够长，把各类极端行情都纳入测试；二是在风险暴露管理上，要区分“事前主动风险暴露”与“事后主动风险暴露”。

　　他进一步解释，量化投资中存在两种理念：一种主张“事前等于事后”，即组合事后的实际风险，必须与事前测算的风险基本一致，这才是可控、合理的。这种理念主要应用在多因子模型的跟踪误差控制中，因为多因子策略持仓分散、换手稳定，事前暴露与事后风险确实能够较好地匹配。

　　另一种理念主张“事前不必等于事后”，则适用于轮动策略。轮动策略的特点是调仓频率更高、持仓变化快。比如事前可能重仓了一项高波动资产，一旦市场转向、模型发出信号，组合很快把这些仓位轮动出去，事后的实际风险随之大幅下降。在这种情况下，事前主动风险暴露往往会高估实际风险。用Barra等截面风险模型来衡量，结论也会产生偏差，因为Barra模型假设组合持仓在一定时间内保持稳定，而轮动策略在某种程度上不完全符合这个假设。

　　从风险上理解“道生一”，也就是“事前的、资产的主动风险暴露”等于资产配置“事后的主动风险”。但是在“一生二”之后，观测和策略的多样性嵌入到资产中，使得对于投资风险的评估不仅仅是基于资产的，也是基于策略的。正是这种理念的变化，使得“双目标”的实现成为可能。

　　力争“让客户决策更简单”

　　在市场变化与实战中探索不止

　　目前，宏利基金的量化产品序列，已覆盖指数增强、行业主题指数、量化选股等多种类别。比如指数增强方面，基于不同市值和风格维度，布局了中证A50、沪深300、中证A500、中证500、中证全指等宽基指数增强产品。

　　未来，黄瑞庆表示，公司将继续丰富量化产品线布局，权益类产品主要基于量化选股策略的三层架构来构建组合，而 “固收+”产品则除了配置量化选股策略，还有多资产配置、单资产的量化择时策略以及个券选择模型。

　　“宏利基金希望让客户的决策更简单。”黄瑞庆说，落到实处，首先从产品层面来优化布局：

　　一方面，公司持续完善覆盖不同风险等级的产品线，客户只需要在了解自身风险承受能力和投资期限的基础上做好适配即可，具体的投资方向、收益获取和风险管理，由基金经理和研究员团队负责；

　　另一方面，为客户提供基础性的、好用的工具类产品，包括指数、指数增强、主动量化、策略指数等。

　　其次，从投研层面来管控质量，宏利量化团队特别注重四个方面：

　　一是全面研究和深入研究，研究决定投资，投资驱动研究；

　　二是风险与收益相匹配，在充分评估和管理风险的基础上，追求合理的风险调整后收益；

　　三是轮动和择时，只有专业团队攻坚克难、解决问题了，才能让客户决策更简单；

　　四是力争为投资者创造长期可持续的回报，为客户创造价值。

　　这些原则要落到实处，靠的是团队日复一日的研究积累和策略迭代。

　　黄瑞庆介绍，宏利量化团队在不断研发新的策略、迭代模型，适应市场环境的变化，让投研框架始终保持活力。比如前段时间研究员开发了一个“强势股创新高”的动量策略，他觉得特别好，不是这个策略的长期累计表现有多突出，而是因为他们经历过类似2024年4—9月这样的、对偏短期动量的策略配置模型来说是相对困难的时期，而这个策略可以带来互补。

　　“为了解决一个问题，我们通常要想五六种以上的办法，不管是什么逻辑，不拘一格。结果当很多模型摆在一起时，我发现我们不仅仅是在解决问题，我们甚至回头重新定义了问题，有时候甚至要重新界定概念范畴。”他说。

　　这种“不拘一格”的探索，也贯穿了黄瑞庆24年的量化投资研究生涯。“很多时候，从量化角度做投资，就是从日线看市场、从月线看宏观、从季报中分析公司，总感觉数据量不够。”他说，“做了20多年量化投资研究，感觉还在跑马圈地，经验固然重要，但也是束缚。眺望远方，每个方向都有新大陆；策马扬鞭，每天都能发现新大陆。量化投资还远远没有到固守城池的时候。”

　　这正是“执今之道，以御今之有”的实践。不固守历史，而是从当下出发，在不断变化的市场中持续探索、动态迭代，让量化投资始终保持生命力。

　　备注：

　　宏利中证全指指数增强的产品费率：申购费率：A类份额：M

　　宏利中证A50指数增强的产品费率：申购费率：A类份额：M

　　特别说明：投资人申购，需按照每次申购所对应的费率档次分别计算，该费率仅面向普通投资者群体，社保、养老金、企业年金等养老金客户详情请参考法律文件与公告。以上信息摘自招募说明书，各销售机构对基金产品设定的费率及优惠活动可能存在差异，建议您在交易前仔细阅读拟交易销售渠道公示的费率公告、优惠活动规则。

　　风险提示：宏利中证全指指数增强、宏利中证A50指数增强为R4-中高风险。此为管理人评级，具体风险评级请以各销售机构为准。风险提示：基金有风险，投资需谨慎。

　　风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本材料仅为宣传推介材料，不构成任何投资建议或承诺。基金的过往业绩及净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。投资者在做出投资决策前，应仔细阅读《基金合同》《招募说明书》和《基金产品资料概要》等法律文件，充分了解基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身风险承受能力，理性判断并谨慎做出投资决策。基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。中国证监会对基金的注册，并不表明其对基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证。