来源：国信证券

　　核心结论：市场企稳向上需关注三个契机：①契机1：外部扰动改善，如海外通胀压力减轻、流动性紧缩预期改善，风险偏好压制减弱。②契机2：科技筹码拥挤缓解，目前长线外资、私募持仓已明显回落，短线外资、杠杆资金有待进一步出清。③契机3：股市资金面改善和基本面担忧缓解形成合力，如稳市力量入市+基本面正向预期，提振市场信心。

　　契机一：外部环境有明确改善。海外扰动是近期A 股调整的导火索。近期中东冲突反复，国际油价持续处在高位，加大了市场对通胀反复的担忧，股市估值与风险偏好持续承压，海外科技板块出现大幅波动。，外界的扰动通过估值、产业映射与情绪等渠道向A 股传导，加剧了A 股市场调整。若海外因素出现明确改善，有望提升市场风险偏好。美国中期选举前后或是重要观察窗口，若后续地缘风险缓和、油价下行与通胀预期降温形成共振，并带动美债利率继续回落，对A 股估值与风险偏好的压制也有望逐步减弱，届时市场或迎来企稳修复的契机。

　　契机二：科技筹码拥挤得到实质性缓解。当前A 股科技板块筹码结构不佳正是拖累近期表现的重要因素。历史上高景气的科技成长行情冲顶时通常有两波机会，在第二波行情启动前筹码结构和情绪热度均已得到明显出清。当前多数资金的科技持仓已较前期高点有明显松动，长线外资、私募、固收+持仓已明显回落；主动偏股公募、险资也接近历史出清水平；短线外资、杠杆资金出清程度略低。此外，电子、通信换手率分别为2.7%、1.3%，PE 为51 倍、41 倍，出清幅度均达历史均值附近。因此，我们认为本次科技行情的出清进程或已至后半段。

　　契机三：股市资金面改善和基本面正向预期形成合力。近期A 股持续调整、成交额明显缩量，反映出市场情绪偏弱，增量资金入市趋于谨慎。在当前的困局中，需要基本面预期改善，也需要资金层面的支持。若后续宏观政策与股市维稳措施能够协同发力，或能助力A 股市场走出困境。基本面角度，稳增长政策逐渐落地，后续观察科技基本面担忧是否缓解。

　　资金层面，稳市力量逐渐入场发挥作用。未来若宏观政策改善盈利预期、科技股正向业绩表现提振情绪、维稳资金打破负向反馈形成合力，A 股信心有望受到提振，或逐步走出缩量调整格局。

　　若上述三个契机逐渐显现，A 股有望企稳修复，四季度也将有收官行情。当前A 股持续调整是内外多个因素作用而成，市场能否企稳向上需观察海外环境变化，同时股市资金面改善以及科技股筹码压力消化也是核心变量。上述契机的兑现或有先后，市场筑底仍可能伴随反复，但若存量抛压消化、外部压制减弱与增量资金入场，四季度A 股市场有望迎来修复，收官行情仍可期待。结构上，短期震荡阶段红利更优，市场企稳后科技有望迎来第二波机会。

　　风险提示：股市微观资金面超预期恶化，美联储货币政策大幅紧缩。