（来源：覃汉研究笔记）

　　报告链接：央行相机抉择下的资金宽松和长债指导——流动性与同业存单跟踪

　　核心观点：

　　当前，资金宽松（以DR为代表的回购利率处于较低水平）和长债指导（部分券商和银行收到了监管部门点名提醒，要求相关机构加强债券投资风险管理）并存，均反映金融稳定目标下的央行相机抉择，这一并存情形或仍将持续至权益市场明显企稳。

　　央行相机抉择下的资金宽松和长债指导

　　我们在10月10日流动性周报《金融稳定目标下的阶段性资金宽松》中明确提出，“金融稳定是中国央行的职责之一，如果权益市场维持较高波动，银行间资金面或迎来阶段性宽松，DR001或将维持在1.30%附近”，从本周运行情况来看，银行间资金面的乐观程度好于我们预期.10月12日到10月16日，DR001、DR007均分别逐步下行至1.26%、1.33%，均明显低于1.4%的7天期逆回购利率，且持续创近半年新低，好于我们关于“DR001或将维持在1.30%附近”的判断。我们在上周流动性周报已论述了，我们认为金融稳定职责下权益市场波动和资金面宽松的因果关系，且在本周得到进一步的证据：在资金利率处于明显低位的前提下，央行持续进行买断式逆回购和7天期逆回购的净投放。10月份，央行3个月期、6个月期买断式逆回购均净投放2000亿元，10月13日到10月16日7天期逆回购净投放合计2240亿，表明当前低位的资金利率属于央行合意。

　　但伴随超长债收益率持续创近期新低，监管部门关于相关机构债券投资风险的提示同步进行。参考中债估值，10月16日30年期国债收益率已创下2.06%的全年低点，超长债久期收益丰厚。但同时，根据10月15日财联社报道，“针对近期长期国债收益率交易热度明显升温，部分券商和银行收到了监管部门点名提醒，要求相关机构加强债券投资风险管理”。

　　基于宏观政策取向一致性，长债指导往往伴随资金面收紧，而当前资金宽松和长债指导并存，反映金融稳定目标下的央行相机抉择，这一并存情形或仍将持续至权益市场明显企稳。我们维持上周流动性周报的判断，“如果权益市场维持较高波动，银行间资金面或迎来阶段性宽松”。而对于短端资产而言，资金利率处于低位下，债市收益率曲线或仍有走陡动力（同上周）。

　　END

　　风险提示

　　1）美联储加息的外溢效应显著；2）人民币超预期贬值，央行稳汇率压力加大；3）2027年提前批政府债券在四季度发行压力加大。

　　本研究报告根据2026年10月18日已公开发布的《央行相机抉择下的资金宽松和长债指导——流动性与同业存单跟踪》整理，如需获取完整研报，请联系对口销售。

　　分析师

　　胡建文       S1230525080012>

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