（来源：中信证券固定收益部）
《中信证券每周观察——利率与金融同业债》是中信证券固定收益部推出的一档总结和展望每周利率与金融同业债一二级市场情况的栏目。
一、经济基本面
基本面方面，近期发布了9月贸易数据、金融数据和通胀数据。贸易数据中，出口方面，9月出口同比增长36.3%，显著超出市场预期并续创年内新高。外需回暖与AI投资需求旺盛背景下，技术密集型产品仍是出口的主要拉动，其中集成电路出口同比增速升至136.8%、续创历史最高水平，同时服装、塑料制品、玩具、家具等劳动密集型产品出口增速也较8月明显回升，外需向好的广度有所扩大。进口方面，9月进口增速回升至31.0%，在高技术产业链需求高企的支撑下，自动数据处理设备、集成电路、高新技术产品进口同比增速维持高位。金融数据方面，9月新增人民币贷款1.08万亿元，居民贷款零增长、企业贷款同比明显少增；政策性金融工具投放初期效果尚不明显，票据融资虽同比少降，但未能扭转居民、企业信贷需求双弱的格局。新增社融3.55万亿元，政府债券净融资规模创年内新高、对社融形成一定支撑，但大规模政府债融资对企业融资存在一定挤出效应，企业债券融资转为净偿还，社融存量增速回落至7.1%。通胀数据方面，9月CPI同比上涨0.9%，食品项环比涨幅低于季节性，而国际油价上行带动国内汽油价格上涨、AI热潮下算力需求扩张推升计算机与数据存储设备价格，非食品项同比涨幅扩大；PPI同比上涨5.0%，国际原油价格上涨、冬季备煤需求增加下煤炭供需阶段性偏紧、人工智能与算电协同等领域加快发展，共同带动PPI同比超预期增长。资金面方面，央行增量续作六个月期买断式逆回购2000亿元，全周流动性净投放1740亿元，叠加政府债发行缴款规模大幅回落，本周资金面延续宽松，隔夜资金利率震荡下行至1.26%附近。
二、二级市场
二级市场方面，上周资金维持宽松，权益调整较为明显，债券超长表现强势，曲线继续保持走平趋势。具体来看，周初债市情绪火爆，收益率持续下行，沪指跌破3800点，TL连创年内新高。周中权益继续偏弱调整，虽进出口数据强于预期，债市仍偏强震荡，收益率持续下行，曲线大幅牛平。后半周虽有部分止盈需求，超长快速转跌，TL同步收于118下方，但随着周五沪指再度跌破3700点，股债跷跷板效应显现，债券再度下行，30年活跃国债收益率来到2.055附近。后续持续关注机构行为与债券供给对市场的影响。
三、一级市场
一级市场方面，上周利率债合计发行26只，发行量4920亿，供给量维持高位。需求方面，上周利率债一级市场情绪火热。具体来看：
国债方面，上周合计发行5期，发行量约3500亿。周三国债发行91天、1年及50年，91天贴现边际发在1.1827%，利差较上期基本持平；1年为新券260020，边际发在1.19%；50年招标开始后市场普遍看在2.2166%位置，各类型机构一级踊跃参与，需求稳定，最终如期发在该位置。周五发行3年及20年，3年边际发在1.2747%，基本持平二级，市场预期较为一致。20年招标期间现券收益率有所回升，各类机构多在2.0746%位置博边，最终发在2.0649%，略超预期，边际倍数仅1.04倍。
政金债上周合计发行21只，总规模1420亿，节后各品种均恢复正常发行节奏。需求方面，受本周市场情绪较好影响，多数品种一二级利差明显走阔。具体来看，上周国开1年至10年期品种均有发行，整体需求较好，其中5年及10年期品种利差走阔明显。上周五国开以簿记发行的方式续发3年绿债，最终发在1.2827%，基本持平估值，配置价值较好。农发上周继续采用招标发行及直投发行两种发行模式，5年及10年期品种缩量发行，受市场情绪较好及缩量影响，两品种利差均明显走阔，分别发在1.4643%及1.7205%，其余品种需求相对稳定。口行上周仍仅发行贴现及1年期品种，上周二发行1年新券260309，并在周五进行续发，分别发在1.35%及1.3277%，一二级价差稳定。
地方债上周合计发行41只，约1725亿。期限以10、30年为主，整体均衡。需求方面，上周地方债供给稳定，发行集中，多数区域基准在+0或+5bp。10年及以内品种配置力量持续较强，发在+5bp及以内，福建10年下限价格1.73%配置需求较好。上周超长期限收益率震荡下行，一级情绪火爆，各类机构踊跃参与投标。河北30年发在2.23%，湖南30年发在2.20%，天津30年最高发在2.24%，截标后成交活跃。
金融同业债上周合计发行13只，规模达1925亿，较前周有所上升，包括7只银行次级债合计1620亿、6只银行普通金融债合计305亿。其中26工行二级资本债06B发行规模300亿，票面利率1.95%，配置盘及交易盘机构积极参与，截标后成交活跃。
四、本周市场展望
展望后续，9月末房贷贴息、PSL降息扩围等增量政策密集落地，“六张网”建设相关投资与政策性金融工具投放有望对宏观经济带来一定的支撑。此外，5500亿地方债结存限额动用后，四季度政府债融资也或维持较快节奏，社融指标或有望企稳。资金面方面，本周虽然政府债供给明显回升，但公开市场到期规模下降，税期未至背景下资金面维持均衡偏松格局。此外，本周将召开金融街论坛年会，央行会上相关部署表态值得关注。
一级发行方面，本周国债将发行63天、91天、182天贴现，7年、10年附息国债和30年超长一般国债，总规模在3600亿左右。政金债发行规模预计将小幅减少，总供给约900亿。地方债截止上周五已公告约850亿，发行规模整体较小。可关注山东、海南、黑龙江30年等品种的参与机会。金融同业债本周预计发行建行二级资本债、江苏银行永续债等项目，预计发行规模1000亿左右，发行规模较上周有所下降，欢迎大家关注。
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