（来源：工银瑞信基金）

近日，中欧汽车贸易磋商取得突破性进展，双方以符合世贸组织规则的方式就混动汽车贸易达成谅解，汽车贸易摩擦升级的风险有所缓和。

考虑到此前欧盟针对中国纯电动汽车施加的反补贴关税，市场悲观预期是欧方可能对华混动及插混汽车直接采取硬性配额，甚至全面加征关税，而此次中欧双方讨论的是出口数量限制。需要注意的是，欧方提出的“未来四年中国混动汽车对欧出口规模削减一半以上”，约束的是未来出口增量，而非当前存量。与此同时，我国商务部披露，混动车贸易安排在2025年基础上向上调整，纯电动车价格承诺及复审程序继续推进。

工银瑞信新能源与新能源汽车投研团队认为，在欧方倾向的“保障措施/关税配额”与中方主张的“企业价格承诺程序”之间，最终或参照纯电动车先例，以价格承诺形式落地—即抬高最低售价，而非硬性数量配额。

在价格承诺的框架下，终端售价的提升可转化为车企的利润弹性，而非被关税侵蚀，其积极影响或大于销量端的负面影响。中国插混车型以磷酸铁锂技术路线为主，较欧洲同级车型成本优势约1.6万欧元。由于我国车企优势源于供应链规模效应而非补贴，即便终端售价被抬高，这一成本优势依然存在。磷酸铁锂产业链优势有望进一步凸显，整车企业在欧洲市场不仅难以被挤出，反而有望在更高的价格带上实现盈利。更重要的是，车企利润改善也会减少向上游电池等环节的压价动力，汽车产业链的利润分配格局有望优化。

从投资角度来看，海外本土化产能投产可以对冲出口限制，具备全球化产能的头部企业受影响较小，甚至有望受益于海外市场更高的毛利，可重点关注欧洲本土化布局领先的企业。