国泰海通：2026金融街论坛联合解读|利率市场化|金融监管|海通证券|金融街街区|北京市

　　来源：国泰海通证券研究

　　2026金融街论坛年会于10月19日至22日在北京金融街举办，主题为“开放·合作·包容—共筑全球金融发展新生态”。国泰海通证券研究所宏观于博团队、固收唐元懋团队为投资者带来联合解读。

　　【宏观】锚定金融强国共筑金融新生态——2026金融街论坛学习体会

　　2026金融街论坛释放改革信号：央行择机推动隔夜回购利率成为主要政策利率，设立非银大额赎回流动性工具并扩大SLF范围；证监会推出首批主动ETF、深化新三板改革；金融监管总局稳妥处置高风险机构、推动中小机构减量提质；金融开放更加强调主体放活、生态优化。我们认为，政策主线是利率市场化、资本市场包容性、风险收敛与制度型开放。

　　货币政策：政策利率择机换锚，增强非银流动性支持。央行表示，设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具，扩大SLF适用机构范围至境内外资法人银行，实现存款类机构全覆盖。框架转型聚焦政策利率换锚，公开市场隔夜回购利率将成主要政策利率；贷款定价基准由LPR向多元分层转型，并退出存贷款基准利率。同时推进债市互联互通、清算行外汇自营试点，强调人民币汇率双向浮动和弹性增强、人民币国际化重在资产供给，并前瞻应AI对金融影响。

　　资本市场：推出主动ETF，深化新三板改革。证监会提出稳市场、促改革、优生态、扩开放四条主线。市场端健全长期考核、扩大中长期资金入市，同意首批18只主动ETF注册，鼓励回购增持；改革端加快上市公司监管条例出台；生态端推出基金监测、AI证券合规、减持处罚、先行赔付四项举措；开放端提升QFII便利度、丰富中国资产产品、落实内地香港“五个协同”。此外，北交所将推出北证50ETF、新股市值配售、创新性评价标准等，深化新三板一体化。

　　金融监管：稳妥处置高风险机构，推动风险收敛。金融监管总局对银保行业“转型升级”提出三个方向：完善差异化考核，推动中小机构减量提质；督促摒弃规模情结，惩治金融“黑灰产”；提升服务适配性，支持新质生产力、先进制造业和“六张网”建设。风险防控强调综合运用兼并重组、市场退出等方式稳妥处置高风险机构，补齐制度短板并查处关键人、关键事；开放方面，支持外资机构和长期资本来华展业。

　　金融开放：便利企业用汇，护航跨境经营。国家外汇管理局强调将“企业跨境经营自主”与“开放生态建设”纳入同一治理框架。一方面，加强贸易、投资、融资外汇政策衔接，便利企业配置境内外资金；另一方面，创设“政策—生态”双评估机制。同时，拟推出经常项目便利化、资本项目优化和外汇市场开放等增量措施，扩大证券公司结售汇试点，强化中小企业汇率避险。

　　风险提示：政策效果不及预期；地缘政治风险超预期。

　　【固收】学习金融街论坛——博弈资金换锚，也要关注贷款换锚

　　隔夜换锚路径确认，“择机”落地的模式还需观察，债市仍以做多思维为主。

　　隔夜资金“换锚”的表述中，三点非常重要：其一，DR001基准利率低位进一步得到确认，银行使用隔夜工具的意愿上升，短期资金重新收紧、重新挂钩7天OMO利率1.40%的概率进一步降低；其二，“研究择机”切换“主要操作期限”，参照2026年6月陆家嘴论坛隔夜品种从提出增设到首次操作较快落地的经验，可能推进速度较快，后续还要关注银行使用量及央行公布的投放上限是否相应提高，可能形成“无声的”切换；其三，7天利率或先发挥辅助作用，后期再淡化政策属性。若隔夜OMO政策利率最终确认为1.25%，节后资金中枢有望常态化。

　　贷款定价基准多元化，可能形成社融市场的“大换锚”。我们理解，部分大国企乃至地方大平台的2027年贷款可能更多参考资金利率，为部分区域银行或银行分支机构在LPR贷款中枢之外协商定价提供空间。一是有助于稳定2027年银行贷款量，降低单个银行快速主动缩表的可能性；二是在地方债发行和化债节奏换挡后，可以为金融化债提供支持。

　　非银赎回支持工具，将为化债换挡后的债市波动补充稳定机制。央行将会同金融监管总局、证监会设立工具，在资管群体性流动性风险及赎回、抛售负向循环的特定情景下启用。这可能为2027年信用债市场的潜在波动提供支持，防止个券波动在账户间蔓延。需要注意，这种新工具涉及多部门协调，从2025年10月提出探索至本次明确即将出台已近一年，后续仍需关注细则和实际落地的节奏。

　　换锚利好资金，但前期已基本兑现，后续仍以做多思维为主。讲话未带来新的债市利空，叠加年末机构配置提前抢跑，11月中旬前仍是相对安全的做多窗口，30年、10年国债收益率有望分别向2.0%、1.6%附近靠拢。短期高流动性品种可能止盈或受到指导，回调幅度相对有限，可阶段性切换地方债或中期信用债，更长时间维度仍以超长活跃券为主。