（来源：天治基金）

　　宏观经济：美CPI超预期，出口与PPI延续改善

　　海外：美9月CPI超预期，全球加息预期升温

　　美国9月CPI超预期，数据公布后，10月28日加息概率从20%走高至51.5%，全年加息预期提升至1.47次，到明年底累计加息预期3.88次；美元指数和美债利率上行。对于权益市场，能源和美债利率高位情形下，成长风格预计维持偏弱震荡。

　　国内：出口超预期、PPI回升，社融略好于预期

　　9月我国出口增速继续超预期，海外经济总体维持韧性、库存处于相对低位；科技制造景气度短期仍维持高位以及海外补库存情形下，预计我国出口增速仍维持相对高位。9月PPI相对8月继续回升，煤炭、原油价格上涨，以及AI产业链维持高景气带动PPI同比继续改善；CPI主要分项中，能源分项上行，服务价格季节性回落，黄金饰品价格下跌，AI产业景气维持高位与成本推动带动CPI中移动电话机、计算机、数据存储设备和平板电脑价格环比上涨。往后看，内需总体偏弱情形下CPI预计维持低位震荡，原油价格预计短期高位、继续大幅上涨概率低，四季度PPI同比预计高位小幅回落。

　　金融数据：社融略好、信贷偏弱，M1低位震荡

　　9月新增信贷基本符合预期，新增社融略好于预期。信贷结构总体偏弱，居民长贷同比少增1621亿元，企业长贷同比少增200亿元，企业长贷环比符合季节性特征；政府债发行加快带动社融同比多增，9月财政存款同比多增4100亿元，政府债发行加快情形下尚未带动实物工作量显著改善。高基数以及内需偏弱情形下9月M1同比相对8月回落，往后看内需尚无显著改善、高基数情形下，M1同比预计维持低位震荡。

　　利率市场：大行净融出显著放量，资金面持续改善

　　上周市场表现回顾：上周大行净融出显著放量，资金面持续改善；6M买断式逆回购净投放2000亿元释放央行宽松信号，受资金利好带动，债市各期限均大幅下行，利率曲线呈现出牛平态势。

　　展望后市，随着隔夜逆回购操作频次提升、操作规模持续扩大，实际资金投放价格中枢或存在一定下移；预计10月DR001震荡区间1.25%—1.35%，10Y国债震荡区间1.60%—1.70%，30Y国债震荡区间2.05%—2.15%。摊余债基产品募集有望带动债市震荡下行。

　　信用市场：摊余债基提供需求支撑，信用债相对乐观

　　上周市场表现回顾：上周信用债收益率以下行为主，5Y及以下相对占优，短端利差多收窄、长端利差多走阔。机构行为方面，存续理财规模周环比减少2504.83亿元，符合季节性水平，破净率升至1.63%，负债端稳定性值得关注。当前信用债基久期处于历史同期偏高水平，信用利差安全垫较薄，短期内央行流动性呵护或将延续。

　　展望后市，中长期来看，摊余债基提供需求支撑，信用债配置需求相对乐观。第一批已有4只提前完成募集，第二批已有2只摊余债基获批，10月下旬至11月为潜在发行建仓期，第三批16只摊余债基已申请上报，预计其收益平滑对理财吸引力较大，有望对3—5年期信用债需求形成支撑。当前信用债基久期处于历史同期偏高水平、信用利差安全垫较薄，止盈压力释放带来的估值波动仍需关注。

　　转债市场：估值高位，分化延续

　　上周市场表现回顾：转债市场跟随A股窄幅震荡，估值整体处于历史偏高分位，板块间分化延续。在资金面边际改善、权益市场区间震荡的背景下，转债债底保护相对有限，股性估值仍不便宜，整体性价比趋于中性。

　　展望后市，转债估值或延续偏高分位震荡，板块分化格局料将延续。在资金面与风险偏好边际变化下，个券表现将更依赖正股基本面与条款博弈，科技制造与高YTM品种的相对表现值得留意；临近回售或下修触发线的标的，其条款博弈带来的估值波动也需关注。整体而言，转债市场或维持结构性行情，波动与分化并存。