（来源：债文新说）

　　摘要

　　2026年10月19日，2026金融街论坛年会开幕，中国人民银行行长潘功胜发表题为《关于当前市场关注若干问题的思考》的主题演讲。具体要点如下：

　　一、央行宣布将出台多项政策举措

　　一是设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具。该项工具主要目的是建立债券市场稳定机制，在资管机构面临群体性流动性风险、债券市场出现赎回-抛售负向循环的特定情景时启用。

　　二是扩大SLF适用机构范围。本次金融街论坛新增纳入境内外资法人银行，同时明确全国性银行统一适用相关安排，实现境内存款类金融机构全覆盖，降低银行体系流动性风险。

　　其他方面，推动债券市场互联互通，允许部分境外人民币清算行开展境内外汇自营交易，并将外资人民币清算行纳入境外央行回购工具支持对象等。

　　二、研究择机把央行公开市场主要操作品种期限切换为隔夜

　　1、隔夜利率作为我国市场定价基准的条件愈发成熟。一是，8月以来，隔夜逆回购投放的频率和规模明显提升。二是，2025年以来，央行已多次向外传递市场基准利率应该更加关注DR001这一隔夜品种，其成交量占比常年在90%以上。三是，海外已有成熟实践。未来，央行可能逐步形成以隔夜市场利率为目标，以日常隔夜操作为主、辅以多期限工具的调控框架。

　　2、换锚预期落地之后，有何关注焦点？（1）时点上：“近中期”意味着换锚是可预期的。（2）负债端：首先，关注隔夜OMO的定价，央行尚未正式明确。其次，关注DR001运行中枢。此前DR007通常高于7天逆回购利率5-10bp运行，因此不排除换锚后DR001也整体略偏高隔夜OMO利率运行。第三，还要关注资金的波动区间，重点关注隔夜正逆回购利率走廊上下限如何设定。（3）资产端：参考此前MLF→7DOMO换锚的经验，后续LPR利率不一定会出现下调，变化更多体现在加点幅度的重新调整上。

　　3、换锚预期落地之后，债市下一步怎么走？债市或已率先定价部分利好。后续重点关注10月中下旬多重扰动叠加下DR001的价格走势，以及央行对长债的管理信号。短期来看，央行可能对收益率过快下行有所约束，并且改革尚在推进过程中，实际利好影响或相对有限，若资金价格未能进一步下行，长债收益率或在当前位置附近盘整。中长期来看，换锚所带动的资金价格下台阶以及银行负债成本下行，仍有望对债市形成利好支撑。

　　三、贷款定价基准由单一向更加多元的定价基准转型

　　推动贷款定价基准改革，引入DR001作为市场化定价基准，并逐步拓展至债券和衍生品市场。有助于加强各市场利率衔接，提升货币政策传导效率。

　　四、退出存贷款基准利率，健全市场化利率形成和传导机制

　　目前，贷款端已有LPR、DR001等多个定价基准。存款端，自律机制参考10年国债和1年LPR。2026年一季度起，央行进一步公布各期限存款平均利率，为银行定价提供参考，推动存贷款定价向市场化基准平稳过渡。

　　五、重申人民币汇率立场，防范市场非理性预期的自我强化

　　今年以来，人民币对美元总体走强，央行通过政策沟通和预期引导，进一步明确尊重市场定价、防范汇率超调的政策取向。

　　六、人民币国际化和人工智能问题

　　人民币国际化方面，政策重点由结算使用向投融资、金融交易和流动性支持等领域延伸。人工智能方面，央行兼顾产业支持、金融应用与风险防范，并关注其对宏观经济和金融市场的影响。

　　风险提示：监管政策细则调整超预期。

　　目录

　　正文

　　2026年10月19日，2026金融街论坛年会开幕，中国人民银行行长潘功胜出席开幕式并发表题为《关于当前市场关注若干问题的思考》的主题演讲。演讲首先介绍了即将出台的多项政策举措，随后围绕货币政策框架转型与完善、人民币汇率、人民币国际化，以及人工智能的影响与金融领域应对四方面展开，系统阐述了下一阶段的政策思路。具体要点如下：

　　一

　　央行宣布将出台多项政策举措

　　一是设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具。该项工具主要目的是建立债券市场稳定机制，在资管机构面临群体性流动性风险、债券市场出现赎回-抛售负向循环的特定情景时启用，适用主体覆盖公募基金、银行理财子公司及其对应的证券母公司、银行母行。可在类似2022年末理财赎回潮、“固收+”基金赎回带动债券被迫抛售等情形下，及时缓释集中赎回带来的流动性风险。同时，该工具的出台与侧重支持股票市场的SFISF互为补充，共同构成央行呵护资本市场平稳运行的流动性支持机制。

　　二是扩大常备借贷便利（SLF）适用机构范围，进一步拓展至境内外资法人银行及境内全部银行。央行2013年初创设常备借贷便利工具SLF，主要用于满足金融机构较长期限的大额流动性需求，操作对象为政策性银行和全国性商业银行，期限1-3个月。2014年推出分支行SLF，专项为符合条件的城商行、农商行等四类中小金融机构，提供隔夜、7天、14天短期流动性支持。本次金融街论坛新增纳入境内外资法人银行，同时明确全国性银行统一适用相关安排，实现境内存款类金融机构全覆盖，降低银行体系流动性风险。

　　其他方面，推进市场互联互通和金融开放，强化金融对实体经济的支持。（1）推动银行间与交易所债券市场互联互通，有助于打破市场分割，改善债券流动性与定价效率。（2）允许部分境外人民币清算行开展境内外汇自营交易，并将外资人民币清算行纳入境外央行回购工具支持对象，有助于拓宽境外机构交易与融资渠道，促进在岸、离岸人民币市场融合。（3）支持国际科技创新中心建设，则通过再贷款、债券市场“科技板”和跨境投融资等政策协同，引导金融资源向科技创新领域集聚。

　　二

　　研究择机把央行公开市场主要操作品种期限切换为隔夜

　　央行行长潘功胜表示：从近中期看，重点方向是更多发挥利率调控的作用。为了进一步提高利率调控的精准性，将研究择机把央行公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，公开市场隔夜回购利率将相应成为主要政策利率。

　　隔夜利率作为我国市场定价基准的条件愈发成熟。一是，8月以来，隔夜逆回购投放的频率和规模明显提升，在税期等短期流动性需求较大的窗口也增加隔夜OMO的投放，且操作上限由此前的6000亿元提升至万亿元，而7天逆回购则明显缩量，多个交易日出现地量投放或零投放。二是，2025年以来，央行已多次向外传递市场基准利率应该更加关注DR001这一隔夜品种，其成交量占比常年在90%以上。同时，得益于央行流动性管理能力增强，隔夜利率的稳定性在显著提升。三是，海外已有成熟实践，如美联储所锚定的联邦基金利率即为隔夜利率，欧央行、日本银行的操作目标同样落于隔夜期限。未来，央行可能逐步形成以隔夜市场利率为目标，以日常隔夜操作为主、辅以多期限工具的调控框架。

　　换锚之后，有何关注焦点？

　　（1）时点上看，央行提及换锚的时间安排是“近中期”，意味着政策利率换锚是可预期的。待各项配套机制准备完毕后，即可正式落地。

　　（2）负债端，关注资金价格中枢如何变化？首先，关注隔夜OMO的定价。此前市场预期为1.25%，但目前仍未像7天逆回购操作公告价格，未来需等待央行公告明确。其次，关注DR001的运行中枢的变化，及其和政策利率的关系。此前DR007通常高于7天逆回购利率5-10bp运行，因此不排除换锚后DR001也整体略偏高隔夜OMO利率运行。第三，关注DR001运行区间的变化，即关注隔夜正逆回购利率走廊上下限如何设定。目前，隔夜正逆回购利率上下限分别对应7天逆回购利率±25bp，后续换锚后，是延续这一对称走廊，还是采用非对称安排，值得关注；参考海外，欧央行2024年换锚之后，将此前隔夜存款便利利率DFR与7天主要再融资操作利率之间的利差由50bp压缩至15bp，以更好的控制市场隔夜资金价格波动，MRO和边际借贷便利利率MLF依旧维持25bp利差。从政策的实际效果看，10月20日，央行官宣择机换锚后，国股行存单发行价格回落至1.4%下方，考虑到换锚的调整会带来相应定价基准的跟进下调，有望对银行负债端形成一定利好，但核心仍是未来DR001的波动中枢水平如何变化。

　　（3）资产端，关注LPR加点如何调整？回顾MLF向7天逆回购换锚的经验：2019年LPR改革确立了MLF加点的定价机制，加点用来反映资金、供需与风险溢价。2024年6月，央行行长潘功胜在陆家嘴论坛上指出未来可考虑明确以某个短期操作利率为主要政策利率。7月22日，OMO7D改为固定利率数量招标、降息10bp，1年、5年期LPR同日跟降10bp，7月25日MLF临时追加操作并下调利率20bp，或反映LPR定价已跟随隐性换锚。具体来看，7月之前1年期LPR利率3.45%，MLF利率2.5%，政策利率（MLF）加点幅度是95bp，7月降息之后1年期LPR3.35%，OMO7D利率1.7%，政策利率（OMO7D）加点幅度是165bp，加点幅度提高70bp，反映7月降息之前MLF和OMO7D价差。参照这一经验，后续即便定价锚从7D转向隔夜，也不一定意味着LPR利率会出现下调，变化更多体现在加点幅度的重新调整上。站在银行资产端视角，对应贷款收益率不会因此下行，契合当前对于银行净息差的保护诉求。

　　换锚预期落地之后，债市下一步怎么走？9月底以来，资金面持续宽松，DR001运行中枢下台阶，叠加政策利率换锚预期，债市行情演绎较快，10年期国债收益率由1.68%震荡下行至1.64%附近，或已率先定价部分利好，换锚落地后，10y国债进一步下行至1.62%左右水平。后续重点关注10月中下旬多重扰动叠加下DR001的价格走势，以及央行对长债的管理信号。短期来看，央行可能对收益率过快下行有所约束，并且改革尚在推进过程中，实际利好影响或相对有限，若资金价格未能进一步下行，长债收益率或在当前位置附近盘整。中长期来看，换锚所带动的资金价格下台阶以及银行负债成本下行，仍有望对债市形成利好支撑。

　　三

　　贷款定价基准由单一向更加多元的定价基准转型

　　推动贷款定价基准改革，引入DR001作为市场化定价基准，并逐步拓展至债券和衍生品市场。2026年一季度货币政策执行报告介绍贷款定价基准多元化的国际经验，7月首批DR基准贷款落地，10月金融街论坛进一步明确改革方向。未来财务能力较强的企业可与银行协商，选择DR001或LPR作为浮动利率贷款定价基准，LPR则继续在小企业和个人贷款中发挥作用，形成多种基准互补的格局。与此同时，DR001的应用向债券、衍生品延伸，8月首只DR001基准浮息债券发行，10月金融街论坛进一步提出将其作为债券、金融衍生品定价基准的选项之一，有助于加强各市场利率衔接，提升货币政策传导效率。

　　四

　　退出存贷款基准利率，健全市场化利率形成和传导机制

　　随着市场化定价机制逐步完善，存贷款基准利率逐步被市场化的定价基准替代。目前，贷款端已有LPR、DR001等多个定价基准。存款端，2022年4月自律机制建立了存款利率市场化调整机制，要求自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。2024年7月，LPR报价的定价参考逐步由MLF转向7天期OMO利率。2025年5月8日，7天期逆回购利率下调10bp；5月20日，LPR随之下调10bp，同日六大国有大行及股份制银行集中下调存款挂牌利率，OMO政策利率-1年期LPR-存款挂牌利率的政策传导路径更加清晰。此外，2026年一季度起，央行进一步公布各期限存款平均利率，为银行定价提供参考，推动存贷款定价向市场化基准平稳过渡。

　　五

　　重申人民币汇率立场，防范市场非理性预期的自我强化

　　今年以来，人民币对美元总体走强，央行通过政策沟通和预期引导，进一步明确尊重市场定价、防范汇率超调的政策取向。三季度货政例会新增坚持市场在汇率形成中的决定性作用、防范“羊群效应”和非理性预期自我强化等表述。10月央行发布人民币汇率政策立场文件，金融街论坛上央行行长潘功胜进一步重申，央行已于2017年后退出常态化外汇干预，仅在特定情景下运用宏观审慎工具、必要时在极端情景下直接干预，以校正非理性预期。9月以来，人民币再度走强，中间价逆周期调节也有所增强，显示央行在尊重市场定价的同时，注重把握升值节奏，防范单边预期自我强化，释放出“防超调、稳预期”的明确信号。

　　六

　　人民币国际化和人工智能问题

　　人民币国际化方面，政策重点由结算使用向投融资、金融交易和流动性支持等领域延伸。央行行长潘功胜在金融街论坛上指出，市场需求增长与国际环境变化共同推动人民币国际使用扩大。下一步，央行将围绕贸易投融资便利化、丰富人民币资产供给和完善离岸流动性支持持续发力，包括完善境外清算网络、优化“债券通”“互换通”、研究多级托管安排并推动人民币债券成为全球合格抵押品，同时丰富离岸金融产品和流动性工具，提升境外主体持有、使用人民币的便利度。

　　人工智能方面，央行兼顾产业支持、金融应用与风险防范，并关注其对宏观经济和金融市场的影响。央行行长潘功胜指出，人工智能的需求与供给效应可能存在时差，对不同行业和就业结构的影响也不均衡，相关投资热潮还可能增强全球金融市场的关联性与波动性。政策上，央行将加强对增长、通胀及金融稳定影响的前瞻研究，完善人工智能企业融资支持体系，稳妥推进人工智能在金融服务和央行业务中的应用，同时加强数据安全、模型应用等风险管理。

　　七

　　风险提示

　　监管政策细则调整超预期。