华泰 | 交运：价格持续修复，布局快递旺季|华泰证券|电商|申通|华泰汽车|圆通

　　（来源：华泰证券研究所）

　　旺季&反内卷支撑快递价格修复，建议关注电商快递

　　9月，上游消费增速小幅回升，社零总额、商品零售额及实物商品网上零售额分别同比+1.1%、+1.0%、+2.9%，但快递行业件量增速继续放缓至2.1%。行业件均价同比+3.4%、环比提升约0.15元，价格延续修复。展望四季度，旺季与反内卷有望共同支撑单票盈利改善，建议关注旺季涨价行情。

　　上游消费增速小幅回升，线上零售增长改善

　　9月，社零总额同比+1.1%（8月/3Q26：+0.4%/+0.7%），商品零售额同比+1.0%（8月/3Q26：+0.3%/+0.6%），增速较8月均回升0.7pct，消费需求边际改善，但整体增长仍偏温和。线上消费增速亦有所回升，9月实物商品网上零售额同比+2.9%（8月/3Q26：+0.5%/+1.8%），较8月加快2.3pct。9月实物商品网上零售额占社零总额的比重为25.6%，较8月小幅下降0.1pct；3Q26电商渗透率为25.4%，同比提升0.3pct。（数据来源：国家统计局）

　　9月件量增速放缓，价格延续同比改善

　　9月，行业件量172.3亿件，同比+2.1%（8月：+2.7%），增速较8月回落0.6pct；行业件均价7.81元，同比+3.4%（8月：+4.0%），同比增幅有所收窄，但环比提升约0.15元。3Q26，行业件量509.2亿件，同比+3.0%（2Q26：+4.3%），增速回落1.3pct；件均价7.70元，同比+3.7%（2Q26：+3.4%），同比增幅扩大0.3pct，环比提升约0.06元，三季度虽为传统淡季，反内卷仍对价格形成支撑。10月截至18日，揽收/派送量累计估算同比+2.1%/+1.4%。（数据来源：国家邮政局、交通运输部）

　　申通、圆通件量领先，韵达件量增速转正

　　个股方面，9月件量同比增速：申通（+15.4%）＞圆通（+12.3%）＞行业（+2.1%）＞韵达（+1.4%）＞顺丰（-7.2%）；件均价同比增速：顺丰（+7.7%）＞韵达（+5.9%）＞行业（+3.4%）＞申通（+2.4%）＞圆通（-5.8%）。申通延续量价双增，件量增长领先。圆通件量增速显著高于行业，份额继续提升，件均价同比下降或因加盟商结算口径调整、局部区域竞争。韵达件量增速由负转正，价格保持同比增长。顺丰件量同比降幅较8月收窄，件均价继续改善，体现产品及客户结构优化。（数据来源：公司公告）

　　快递具备相对性价比，建议关注旺季&反内卷

　　近期多地推进新一轮提价，义乌等重点产粮区价格调整与总部政策成本上调同步推进，有望支撑旺季价格及单票盈利修复。截至10/19，SW快递PE TTM处在过去10年0.2%分位数，市场对需求放缓及反内卷执行力度的担忧已有较多反映，后续催化在于旺季涨价落地、价格向盈利传导及业绩兑现，持续关注提价执行和加盟网络盈利改善。交易旺季涨价。

　　风险提示：旺季景气不及预期；价格竞争恶化；行业增速低于预期。