（来源：风云君的研究笔记）
最近，量化策略又开始难做了。
Beta不断探底，甚至有些量化超额连续三周为负。
据Wind数据统计，在约1500只展示了区间收益的量化私募产品中，10月8日至10月20日短短9个交易日内，超1200只产品净值遭遇回撤。其中，回撤幅度超50%的超800只，回撤超90%的更是超过300只。
这不禁让很多朋友又焦虑起来：量化策略到底什么时候才能修复？
别急。借着三季度复盘，风云君也想把这个问题好好聊一聊。
先简单回顾下市场发生了什么？
上半年市场极致分化。科技成长方向一枝独秀，红利、微盘等方向相对偏弱，不同风格之间的收益差距被拉得很开。
到了三季度，市场风格直接反转。
前期涨幅较大的科技板块集中回调，而上半年表现偏弱的中证红利、小市值方向则明显修复。
市场不再像上半年那样首尾极端分化，各指数之间的表现差距有所收敛。
这一点对量化很重要：只要市场内部还有分化，就有选股空间；真正难做的是所有股票一起跌、一起涨的行情。
再看下量化超额情况。
三季度，量化股多整体还是拿到了超额，只是节奏起伏很大。
7月指增超额普遍承压，7月底是这一轮回撤的低点；8、9月开始逐步修复，其中300指增的修复相对明显。
1000指增的超额修复也比较理想。主要受益于非线性市值因子贡献正收益，但Beta和短期动量因子走弱也带来拖累。
500指增则在7月份，受市值、流动性、残差波动等多个相关因子同向下跌的影响，叠加交易拥挤，超额回撤明显。不过。不过随着市场波动减弱，超额也开始恢复。
其他策略：部分2000指增依靠量价和日内交易获取超额，红利指增逐步修复，创业板指增则受到指数下跌和流动性收缩的影响。量化选股策略则通过均衡持仓、灵活调仓和风险控制应对市场变化。
同样是量化策略，因子暴露、选股方式和交易周期不同，表现和修复节奏也会不同。
即使最近超额又有些难做，其实对于不同策略也是有不同表现。
那接下来量化策略究竟会如何修复？可以重点关注这几个指标。
成交量
从三季度来看，市场成交量在7月21日达到阶段性高点，8、9月份持续缩量。
对于依赖日内交易、盘口价差的策略来说，成交量持续萎缩，能够捕捉的交易机会可能会减少。
但对于依靠多因子选股获取超额的策略，成交量只是影响因素之一。
估值
三季度回调后，各大宽基的估值相较于6月底已经消化了一轮。
风险是涨出来的，机会是跌出来的。经过这一轮调整，市场未来存在一定的反弹的机会。
当然估值下降不等于市场已经见底，更不能据此判断反弹的具体时点。后续市场能否企稳，还需要结合其他指标继续观察。
拥挤度
这是最关键的指标。
今年6、7月份，沪深300、中证500、科创50的拥挤度处于较高位置，小市值方向反而在低位。
随着高位方向调整、资金向小市值回流，到三季度后期，这些方向的拥挤度已经下降。
拥挤度的下降，也意味着前期集中交易的影响得到了一定程度的消化，对量化策略来说，是一个相对友好的变化，也有利于超额修复。
因子表现
除了拥挤度，因子表现也很关键。
尤其是二季度，Beta和动量因子持续贡献正收益，量化策略也可能因此形成一定的因子暴露。到了7月份，这些因子出现反转，原本贡献收益的正向暴露就变成了拖累。
而到了8、9月份，市场不再像二季度那样，主要依靠少数几个因子持续上涨，因子表现开始变得更加分化。
这对多因子策略来说，反而是一个相对有利的变化。
因为不同模型可以通过各自的选股逻辑，捕捉不同因子和股票之间的收益差异，重新积累超额。
近期来看，因子也没有那么拥挤，短期内再次出现类似7月份那种股票量化策略普遍遭遇超额回撤的情况，可能性有所降低。
如果Beta迟迟不能好转，量化策略还有没有机会？这也是大部分朋友最根本的担心
其实，历史一些年份也给出了很好的参考。
2022-2023年，整个股票市场的表现都比较弱。
但股票量化策略依然取得了相对稳定的超额收益。
这说明，即使市场整体表现不佳，只要股票量化策略能够持续获取超额，就有机会通过超额的积累，减少市场下跌对组合的影响。
而当市场后续回暖时，策略既可以享受到指数上涨带来的收益，又能够享受到自身Alpha的积累，形成所谓的“戴维斯双击”，获得更好的收益弹性。
2021年也有类似的历史背景。
当年春节之后，以白酒、医药为代表的前期抱团方向出现了明显回调，之后消费等部分方向仍然比较低迷。
但回过头看，中证500和一些小市值指数，在21年下半年之后逐渐走出了自己的行情。
这些历史表现至少说明，市场风格发生切换，并不意味着量化策略就失去了获取超额的能力。即使市场处于弱势环境，量化依然有机会通过持续选股积累超额。
所以，量化策略的修复，要看市场Beta什么时候企稳，但更要看策略自身的Alpha能否持续积累。
