（来源：工银瑞信基金）

　　11月2日，美伊谈判取得一定积极进展，霍尔木兹海峡重开预期升温，国际油价大幅下跌逾7%。油价回落一定程度缓解了美国通胀压力，也让10月下旬经历一轮急促抛售的黄金自近一年低位迎来反弹。

　　工银瑞信周期投研团队认为，前期油价持续上行，叠加科技板块调整引发被动抛售，金价受到流动性冲击。黄金承受持有成本与资金面双重压力，而尚未受益于AI预期走弱、美国经济增速预期下修所隐含的流动性宽松预期。通胀约束与流动性压力缓解后黄金或将有所修复，持续上涨仍需流动性宽松支持。

　　本轮金价下跌主要受两方面因素影响：一方面，近期市场对AI投资回报的担忧升温，风险资产调整引发去杠杆、保证金追加及赎回压力，推升现金需求，投资者可能被迫抛售黄金以补充流动性。另一方面，此前油价持续上行，在强化通胀粘性、限制美联储降息空间的同时，也挤压了消费能力与企业利润，使经济衰退预期升温与宽松预期受限并存。10月美联储虽暂停加息，但市场预期未来1-2个季度仍存在50-75个基点的加息空间。高利率环境持续抬升持有无息黄金的机会成本，当前实际利率仍维持高位，黄金在美联储议息会议后不涨反跌。

　　短期来看，黄金走势需进一步跟踪油价、美元、实际利率及ETF资金流向。若通胀约束缓解、流动性宽松预期修复且资金面企稳，黄金板块企稳回升的概率将提高，趋势性行情的开启或需等待流动性宽松的落地。