（来源：纪要头等座）

　　汽车板块三季报小结及未来展望

　　Q: 汽车行业三季度整体销量及申万汽车板块财务表现情况如何？

　　A: 三季度汽车整体销量下滑5%，其中内销下滑23%，出口增长79%且在批发销量中占比38%，1至3季度累计下滑5%，预计全年累计下滑20%左右。申万汽车板块289家公司财务数据显示，收入增速中位数为5.4%，主要受出口、新业务拓展及市占率提升驱动；毛利率中位数同比下降1.28个百分点，近70%的公司毛利率下滑，主要受全行业内卷影响；净利润同比下滑25%，主要受费用刚性及汇兑影响。

　　Q: 整车板块重点公司三季度业绩表现及增长动因是什么？

　　A: 整车板块10家公司中，比亚迪、吉利、奇瑞业绩明显增长，剔除汇兑后1至3季度分别增长46%、44%和39%，单三季度分别增长60%、62%和25%，江淮和北汽亏损收窄。这三家公司的利润大幅增长来自于收入增长，收入增长来自于销量增长，而销量增长的核心动因是出口超高速增长，其中比亚迪出口翻倍、吉利出口接近翻两倍、奇瑞出口大幅增长，三家公司的内销均出现10%至30%以上的明显下滑。

　　Q: 对汽车行业明年内销、出口、竞争格局及成本的基本面展望如何？

　　A: 内销方面，今年最后几个月预计下滑10%左右，全年销量约1800多万辆，明年有内生消费需求及政策托底，不太可能大幅下滑，预计顶多是个位数下滑。出口方面，今年增长70%多至1000万辆，明年受欧盟配额及关税等政策影响，增速肯定大幅下降，中性假设为零增长或个位数增长。竞争格局方面，3年内出清不了，明年不会改善，价格仍有压力。成本方面，明年压力比今年上半年小，碳酸锂价格已跌半，主要单一上涨变量为存储和内存，但对单车成本影响仅几千元，整体影响不大。

　　Q: 当前时点汽车板块的投资策略及右侧机会出现的时间预期是什么？

　　A: 目前汽车板块处于基本面底部震荡区间，虽不构成板块整体买入建议，但在假设明年出口不增长、内需小幅下滑的情况下，仍有业绩能不错增长且估值便宜的个股机会，当前时点值得布局。真正的右侧机会大概率要等到明年1、2月份，届时内销和出口的具体数据及增速水平才能看得清晰，目前出口政策等大风险已排除。

　　Q: 重点标的福耀玻璃的投资逻辑及业绩与估值预期是什么？

　　A: 今年中国汽车销量下滑4%至5%，福耀玻璃依靠ASP提升实现2%至3%的增长，未来10年ASP有6%至7%的提升空间。明年假设中国制造汽车不下滑，考虑6至8个点的ASP提升，福耀收入有望实现10%左右增长。今年福耀利润预计80至90亿元，加回汇兑为90至100亿元，对应估值15倍左右；明年预计利润110亿元，对应估值12至13倍。合理估值在20倍以上，且每年有60%分红率，股息率在4%以上。

　　Q: 重点标的吉利汽车的投资逻辑及业绩与估值预期是什么？

　　A: 吉利汽车的投资逻辑在于今年出口基数较低约100万辆，明年出口有望实现30%至50%或保守20%至30%的增长；同时今年内销未发力，明年迎来大的纯电新品周期，若全行业内销改善将带来业绩增量。明年吉利业绩保守估计有20%至30%的增长，利润预计达230至250亿元。目前吉利市值1300多亿元，对应估值仅6至7倍，估值非常便宜。

　　免责申明：以上内容不构成投资建议，以此作为投资依据出现任何损失不承担任何责任。