专题研究 | 科技产业链筹码出清到何程度？——2026年三季度基金持仓分析|华泰证券|PCB|分位数|仓位|系数

　　（来源：华泰证券策略研究）

　　经历26Q3市场回调后，投资者关注科技方向出清是否到位？我们认为：1）总量视角下，AI硬件侧仓位仍位于50%附近，剔除涨跌幅影响后持仓规模下降约11.9%，筹码出清初见成效；2）分环节来看，基金减仓存储、CPU及部分芯片环节，加仓CPO配套、MPO光连接和PCB。具体来看，存储芯片、存储模组剔除涨跌幅影响后持仓市值下降超50%，光纤光缆、高速铜连接等基金也有所减仓，半导体制造虽有出清，但超（低）配比例仍处于24Q3以来的较高分位。参考我们基金配置时钟的分类方式，当前医疗研发外包、航海装备或处于抱团阶段，白酒、饮料乳品等消费方向，光伏设备、航空装备、风电设备等制造环节的筹码位于历史低位。

　　26Q3仓位总览

　　26Q3，主动偏股型基金持有股票规模占基金资产总值比重回落至81.6%，基金对A股、港股的配置力度均回落，配置方向上，TMT板块配置系数回落，消费、周期、金融板块配置系数普遍回升。具体来看，A股医药生物、通信、煤炭配置系数提升幅度居前；港股加仓医药生物、传媒、有色金属方向。

　　关注点1：科技出清的程度如何？

　　26Q2，基金在AI硬件侧持仓占比超60%，投资者关注经过一个季度回调后筹码的出清程度：1）总量视角下，26Q3基金在AI硬件侧仓位回落至50%附近，进一步剔除涨跌幅影响后（按26Q2价格重估），科技持仓规模下降约11.9%，筹码出清初见成效；2）具体到AI链各环节中，存储链芯片设计环节的出清相对明显，原有存储芯片股票按上季价格重估的持仓减少421亿元、降幅56.4%，存储模组下降61.4%，存储模组已转为低配，超（低）配比例处于24Q3以来较低分位；半导体制造虽有出清，但超配比例仍处于24Q3以来的较高分位；此外，26Q3基金配置中，CPO配套、MPO光连接和PCB仍获得加仓。基金减仓部分存储、CPU及传统光纤环节，加仓光连接和PCB等板级环节。

　　关注点2：基金超配时钟对Q4配置的指示？

　　在基金配置时钟中，基金抱团加仓、抱团出现分歧的初期，具备产业趋势的行业股价表现偏强。本篇我们延续基金配置时钟的分类方式，识别三级行业中尚在强化的增量配置趋势，2026Q3基金季报指示策略组合的配置重心转向科技外其余方向，如医疗研发外包、航海装备等。2012Q4以来，策略年化收益为13.6%，高于中证全指的5.5%。但受季频披露影响，在抱团瓦解期间其回撤相比基准并没有很强的优化。

　　关注点3：消费、制造等方向配置处于历史低位

　　筹码分布视角，目前配置系数分位数（2016年以来，下同）处于低位的资产主要集中在消费、医药、出口、制造链中，具体来看：1）消费：26Q3配置系数分位数回升至约2%，白酒、影视院线和饮料乳品配置系数处于历史低位；2）制造：26Q3配置系数分位数回落至约12%，光伏设备、航空装备、风电设备、家电零部件和地面兵装配置系数处于低位；3）出口链：26Q3配置系数分位数回升至约19%，小家电、其他家电等配置系数处于低位；4）医药：26Q3配置系数分位数回升至约48%，生物制品配置系数处于低位。

　　风险提示：基金重仓股披露滞后导致与实际持仓存在差异的可能；测算误差。

　　专题：科技目前的筹码状况如何？

　　专题一、细分环节的出清度

　　从基金披露前十大重仓股来看，26Q3科技持仓较26Q2下降35.3%，但剔除涨跌幅影响后（按26Q2价格重估），科技持仓规模下降约11.9%。仓位回落既有股价影响，也有主动减持，但不同环节的出清程度差异较大。

　　存储链和芯片设计环节的出清相对明显。剔除本季新上市的长鑫科技，原有存储芯片股票按上季价格重估的持仓减少421亿元、降幅56.4%；存储模组下降61.4%，26Q3已转为低配，超（低）配比例处于24Q3以来较低分位。此外，CPU持仓下降47.0%、ASIC与芯片定制下降55.3%、光纤光缆下降57.7%，超（低）配比例均较低。

　　与之相对的，26Q3基金配置中，CPO配套、MPO光连接和PCB仍获得加仓。基金减仓部分存储、CPU及传统光纤环节，加仓光连接和PCB等板级环节。

　　专题二、配置时钟如何指示26Q4的配置方向？

　　在《从基金“配置时钟”看科技仓位空间》（2026年5月5日）中，我们沿着基金超（低）配比例的思路将基金持仓划分为初始试探性加仓、基金抱团加仓、基金分歧初现、后期减仓四阶段。

　　在本篇报告中，我们将上述思路系统化为可量化落地的策略，旨在增配处于抱团加仓期和分歧期初期的行业，并对其进行了进一步优化，一是将“配置时钟”适用范围由具备产业趋势的方向扩展至全行业，识别所有三级行业中尚在强化的增量配置趋势；二是对超（低）配比例进行了平滑，削弱单季度波动噪音对于策略的影响。

　　从2026Q3基金季报看，策略组合的配置重心有所分散，基金对医疗研发外包、航海装备的关注度有所提升。

　　26Q3公募持仓分析：风格向大市值价值迁移

　　持仓风格及因子拆分：风格向大市值价值迁移

　　风格漂移角度，三季度公募基金持仓风格向大市值价值方向迁移。我们以个股过去的营收增速、净利润增速、资产收益率来量化个股的成长因子，以股息率、每股经营现金流、每股净资产及股价、ROE、ROE波动率、估值分位数、ROE/估值等因子来量化个股的价值，并根据每只基金的所有重仓股在成长因子、价值因子的相对表现来评估一只基金的风格表现。较26Q2来看，26Q3公募基金整体风格向大市值价值风格偏移（表现为散点图在第一象限的分布占比有所提升）。

　　重仓股画像：对投资性价比的关注度有所回升。在2026年7月26日《如何看待TMT高仓位？——2026年二季度基金持仓分析》中，我们基于重仓股财务、估值等因子，得出主动偏股型基金对业绩相对景气的个股关注度有所回升，对高估值赛道容忍度偏强。更新至2026Q3，相比2026Q2，基金对个股性价比、防御能力的关注度显著回升。

　　重仓股集中度：基金持股集中度环比回落，抱团程度下降。26Q3，Top50、Top100重仓股持仓市值占主动偏股型基金重仓股持仓总市值的比重分别回落至46.36%、57.95%（26Q2分别为54.62%、67.26%）。剔除涨跌幅影响后，26Q3上述比重分别为47.30%、58.18%，仍低于26Q2，表明集中度回落并非仅由重仓股股价下跌引起，基金主动调仓也使持仓趋于分散。

　　基金加仓方向：共识加仓医药生物、汽车等方向

　　行业视角（全部基金）：医药生物、汽车等行业加仓共识度较强

　　从配置系数（仓位/标配）、超配比例（仓位-标配）两个角度来看基金加仓。无论从相对还是绝对加仓力度来看，医药生物、汽车提升幅度均居前，建筑材料、电子回落幅度居前；差异在于通信、煤炭配置系数提升幅度排名高于超（低）配比例的排名，或表明后续基金加仓空间有限，而有色金属、计算机的配置系数排名低于超（低）配比例排名，或表明基金后续仍有加仓空间。

　　26Q3 A股行业配置呈现高度分化的结构性特征，基金配置有所分散。主动偏股型基金对TMT的集中度回落，电子仓位下降、通信保持高配，通信相对配置偏好持续位于历史高位，分板块来看：

　　TMT整体配置有所分散。电子配置系数由1.98降至1.85，2016年以来分位数（后同）约45%；元件、消费电子是主要提升方向，分位数约88%、19%，半导体回落、分位数约24%。通信配置系数由3.17升至3.54，处于100%的高分位；通信设备和通信服务均回升，分位数约98%、31%。传媒配置系数升至0.30、分位数约2%，游戏和影视院线分位数约17%、7%。计算机配置系数升至0.44、分位数约7%；内部计算机设备、软件开发和IT服务均回升。

　　周期板块中，除建筑材料、钢铁外，配置系数环比均有上升。建筑材料行业2016年以来配置系数分位数回落至约36%，主要受玻璃玻纤配置系数回落带动，26Q3玻璃玻纤配置系数分位数约为69%，装修建材配置系数虽小幅回升，但仍处历史低位。石油石化、煤炭、有色金属行业2016年以来配置系数分位数分别回升至88%、95%、29%。细分方向中，贵金属、工业金属等配置系数分位数回升，能源金属配置系数分位数回落。基础化工行业配置系数分位数回升至约2%，钢铁行业配置系数分位数回落至约26%。

　　制造板块中配置系数有所分化，汽车、国防军工行业配置系数改善，机械设备、电力设备回落。机械设备行业配置系数分位数回落至2016年以来约64%的分位水平，通用设备配置系数回升，专用设备回落。电力设备行业配置系数由0.98降至0.97，当前配置系数分位数约为17%；电网设备配置系数回升，电池、光伏设备和风电设备的配置系数下降。国防军工行业配置系数升至0.75，26Q3配置系数分位数约为31%，航海装备、航天装备和航空装备配置系数回升，地面兵装回落。汽车行业配置系数分位数回升至约55%；乘用车和汽车零部件配置系数均较上季度上升。

　　消费板块的配置水平整体回升。食品饮料行业配置系数分位数回升至2016年以来约2%的分位水平；其中白酒配置系数分位数回升至约2%。医药生物行业26Q3配置系数分位数回升至约48%，细分方向中，中药配置系数小幅回升，医疗服务、生物制品、化学制药和医疗器械配置系数均较上季度上升。社会服务行业配置系数分位数约为5%，酒店餐饮和旅游零售均有加配。家用电器行业配置系数分位数回升至约17%；其中，白色家电配置系数同步回升，当前配置系数分位数约为29%。

　　公共产业相关行业的配置系数整体回升。交通运输行业配置系数位于2016年以来约21%的分位水平；航运港口、航空机场和物流的配置系数上升，铁路公路回落，航运港口配置系数2016年以来分位数升至约90%，处于自身历史较高水平。公用事业行业配置系数由0.07升至0.16，26Q3配置系数分位数约为31%，电力和燃气配置系数均较上季度上升。环保行业配置系数由0.16升至0.19，26Q3配置系数分位数约为19%。

　　大金融板块的配置系数整体回升。银行、房地产2016年以来配置系数分位数分别回升至约21%、38%，股份制银行、国有大型银行、城商行配置系数分位数分别回升至2016年以来约12%、45%、52%的水平。非银金融配置系数分位数回落至约21%，其中证券的配置系数分位数回落至约12%。

　　产业链视角（全部基金）：医药、资源品、出口链和内需消费是基金主要的加仓方向

　　产业链视角，26Q3医药、资源品、出口链和内需消费配置系数环比上升，TMT、地产基建链和先进制造配置系数回落。TMT和地产基建链分别由1.96降至1.91、由0.54降至0.41，2016年以来历史分位数分别位于约79%、5%的水位；资源品、先进制造、出口链、内需消费和医药2016年以来分位数分别为约86%、12%、19%、2%和48%。

　　具体来看：

　　1）地产基建链配置系数分位数（2016年以来，下同）回落至约5%。细分环节中，房地产服务配置系数提升幅度最大，房地产开发配置系数回升；玻璃玻纤、冶钢原料、厨卫电器和特钢配置系数等回落。目前房地产服务、冶钢原料配置系数处于2016年以来较高分位，房地产开发、家居用品配置系数处于较低分位；

　　2）出口链配置系数分位数回升至约19%。细分环节中，摩托车、商用车、白色家电等配置系数提升幅度居前，纺织制造、照明设备、橡胶、化学纤维和工程机械配置系数等均回升，种植业回落。目前照明设备配置系数分位数约100%，小家电、其他家电等配置系数仍处于低位；

　　3）TMT配置系数分位数环比回落至约79%。通信设备、计算机设备、元件和消费电子配置系数是主要提升方向，半导体、其他电子和电子化学品配置系数回落。目前通信设备配置系数分位数约为98%，软件开发、计算机设备配置系数仍处低位；

　　4）医药配置系数分位数回升至约48%。细分环节中，中药配置系数小幅提升，医疗服务、医药商业、生物制品、化学制药和医疗器械配置系数均回升。目前化学制药配置系数分位数约62%，医药商业和医疗器械配置系数仍处于历史低位；

　　5）先进制造配置系数分位数回落至约12%。航海装备、其他电源设备、金属新材料、航天装备和汽车零部件配置系数是主要提升方向，能源金属、小金属、光伏设备、地面兵装和专用设备配置系数回落。目前其他电源设备、自动化设备配置系数分位数相对较高，航空装备、风电设备、光伏设备、家电零部件和地面兵装配置系数处于低位；

　　6）内需消费配置系数分位数回升至约2%。养殖业、造纸、非白酒和服装家纺配置系数提升幅度居前，化妆品和个护用品配置系数回落。目前休闲食品、旅游零售、调味发酵品配置系数仍处相对较高分位，白酒、影视院线和饮料乳品、旅游及景区配置系数处于历史低位。

　　指数视角：中证500、科创50配置系数提升幅度居前

　　宽基指数中，主动偏股型基金对中证500、科创50成分股的配置系数提升，中证1000、中证A500配置系数回落。分位数视角衡量，26Q3中证1000、中证A500、科创50、中证500配置系数分位数分别约为79%、86%、96%、90%。

　　基金配置逻辑：减仓半导体的基金加仓医药生物

　　仓位主要变动方向：基金共识减仓半导体

　　从仓位的主要变动方向来看，26Q3基金加仓医药生物方向，减仓电子。从仓位变化来看，26Q3加仓医药生物的基金主要减仓电子、通信等，或为前期风格漂移的基金切仓；此外，加仓通信的基金主要减仓电子，或为成长型基金的内部切仓。

　　加仓基金的配置方向：26Q3主要加仓电力设备、家用电器、贵金属

　　大幅加仓的基金规模偏小，26Q3主要加仓电力设备、家用电器、贵金属行业。此外，考虑到公募权益仓位仍处于高位，因此我们考察了目前仍具备加仓空间的基金（满足26Q2权益仓位>30%，26Q3仓位提升10pct以上且26Q3末权益仓位

　　26Q3基金配置总览：A股仓位继续回落

　　概况：26Q3A股仓位回落，港股仓位回落

　　2026Q3，根据Wind数据，主动偏股型基金持有A股股票规模为2.98万亿元，占资产总值比重为81.6%，较2026Q2环比回落，整体仓位处于2020年以来中位数以下。市场表现上，2026Q3普通股票型基金指数强于中小板指，偏股混合型基金指数强于深证成指、弱于普通股票型基金；普通股票型基金略跑赢沪深300，偏股混合型基金略跑输沪深300，两类权益基金均跑输上证综指，但显著跑赢创业板指，反映基金重仓股整体在2026Q3表现强于创业板，相对中小盘标的具备优势，相对大盘宽基指数的表现有所分化。

　　分板块配置看，主动偏股型基金加仓主板、创业板，减仓科创板，当前创业板配置系数已回升至2010年以来中位数以上，科创板配置系数回落至历史中位数附近，公募重仓股整体的科创属性仍然较强。此外，港股方面，2026Q3公募基金对港股的配置力度回落，26Q3仓位为10.4%。

　　统计股票型基金的申购赎回情况（不含新发），主动偏股型基金2026Q3仍为净赎回，赎回幅度由26Q2的2019.97亿份收窄至26Q3的574.65亿份；被动指数型基金转为净申购，2026Q3净申购规模为3462.35亿份。

　　分行业：A股加仓医药生物、通信、煤炭等

　　一级行业（以申万行业分类表征，全文同）看，A股方面，26Q3医药生物、通信、煤炭配置系数提升幅度居前，主要加仓医疗服务、通信设备、煤炭开采等细分方向龙头，建筑材料、电子、美容护理等板块配置系数下降幅度居前，主要减仓玻璃玻纤、半导体、化妆品等细分方向龙头。港股中，医药生物、传媒、有色金属等板块超配比例提升幅度居前，电子、银行、社会服务等板块超配比例下降幅度居前。

　　TMT：整体配置系数回落，通信加仓、电子减仓

　　整体来看，26Q3 TMT板块整体配置系数有所回落，处于过去5年约90%分位数，主要因对电子板块减仓所致。除电子配置系数下行外，其他主要板块配置系数均上行，二级行业层面，通信设备、计算机设备、元件等细分板块配置系数提升幅度居前，半导体、出版等细分板块配置系数下降幅度居前。配置系数分位数来看，通信设备、元件当前配置系数分位数处于过去5年80%分位数以上，半导体、影视院线、出版、软件开发、消费电子等板块当前配置系数分位数处于过去5年40%分位数以下。

　　消费：多数板块加仓，医药生物加仓幅度居前

　　整体来看，基金对消费内部多数板块加仓，其中医药生物加仓幅度居前。二级行业层面，医疗服务、养殖业、白色家电等细分板块配置系数提升幅度居前，化妆品、种植业、个护用品等细分板块配置系数下降幅度居前。配置系数分位数来看，调味发酵品、医疗服务、专业连锁当前配置系数分位数处于过去5年80%分位数以上，白酒、非白酒、医疗器械、动物保健、家居用品等当前配置系数分位数处于过去5年40%分位数以下。

　　制造：整体配置系数回升，加仓汽车、国防军工

　　整体来看，26Q3制造板块整体配置系数有所回升，处于过去5年以来约5%分位数。主要板块上，国防军工、汽车配置系数提升，机械设备、电力设备板块配置系数有所回落，其中汽车加仓幅度居前，二级行业层面，航海装备、摩托车及其他、商用车等细分板块配置系数提升幅度居前，光伏设备、专用设备、风电设备等细分板块配置系数下降幅度居前。配置系数分位数来看，专用设备、自动化设备、通用设备等板块当前配置系数分位数处于过去5年80%分位数及以上，光伏设备、风电设备、电池等细分板块当前配置系数分位数处于过去5年40%分位数以下。

　　周期：整体配置系数小幅回升

　　整体来看，26Q3周期板块整体配置系数小幅回升，处于过去5年以来约10%分位数。主要板块上，除建筑材料、钢铁外配置系数上行，二级行业层面，贵金属、油气开采、工业金属等细分板块配置系数提升幅度居前，能源金属、玻璃玻纤、小金属等细分板块配置系数下降幅度居前。配置系数分位数来看，冶钢原料、化学纤维、玻璃玻纤当前配置系数分位数处于过去5年80%分位数及以上，焦炭、特钢、化学制品、装修建材等当前配置系数分位数处于过去5年40%分位数以下。

　　公共产业：配置系数回升，主要板块均加仓

　　整体来看，26Q3公共产业板块整体配置系数回升，处于过去5年以来约15%分位数。主要板块配置系数均上行；二级行业层面，多数二级行业配置系数上行，其中装修装饰、航运港口、燃气等细分板块配置系数提升幅度居前。配置系数分位数来看，装修装饰、燃气、航运港口当前配置系数分位数处于过去5年80%分位数及以上；房屋建设、基础建设、专业工程等当前配置系数分位数处于过去5年40%分位数以下。

　　大金融：整体配置系数环比回升

　　整体来看，26Q3大金融板块整体配置系数环比回升，处于过去5年以来约15%分位数。主要板块上，房地产、银行配置系数上行，非银金融配置系数下行。二级行业层面，除证券、保险外配置系数均上行，房地产服务、城商行、房地产开发板块配置系数上行幅度居前。配置系数分位数来看，股份制银行、农商行当前配置系数分位数处于过去5年40%分位数以下。