（来源：郭丽丽的研究札记）

　　公司发布2026年三季报。前三季度公司实现营收1244亿元，同比下降0.68%；归母净利润39.61亿元，同比下降41.55%。单Q3公司实现营收453亿元，同比下降4.68%；归母净利润9.47亿元，同比下降69.34%。

　　水电密集投产，前三季度已新增装机约2.8GW

　　2026年三季度公司新增装机173.34万千瓦，其中水电112万千瓦，新能源61.34万千瓦。截至2026年9月30日，公司合并报表口径控股装机容量13202.46万千瓦，其中火电8302.3万千瓦，水电1797.06万千瓦，风电1070.1万千瓦，光伏2033万千瓦。前三季度，公司完成发电量3602.57亿千瓦时，同比增长3.15%；完成上网电量3425.94亿千瓦时，同比增长3.15%，其中火电增长2.35%，水电增长10.30%，风电下降6.88%，光伏增长5.30%。前三季度，公司平均上网电价380.30元/千千瓦时，同比下降15.72元/千千瓦时。综合来看，公司实现营收1244亿元，同比下降0.68%。

　　煤价上涨带动燃料成本上升，公司盈利能力有所下滑

　　前三季度，公司营业成本约1089亿元，同比提高4.50%，主要系一方面煤价上涨带动燃料成本上升，前三季度秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均值为809元/吨，同比提高20%；另一方面，新机组投产带动折旧提升。电价下降而燃料成本上升，公司前三季度毛利率为12.41%，同比下滑4.34pct；净利率为5.75%，同比下滑4.02pct。综合来看，公司实现归母净利润39.61亿元，同比下降41.55%。

　　公司承诺每股现金红利不低于0.22元（含税），对应股息率约4.2%

　　公司承诺，2025-2027年在足额提取法定公积金、任意公积金后，每年以现金方式分配的利润（包括中期已分配的现金红利）原则上不低于当年实现的归属于上市公司股东净利润的百分之六十，且每股派发现金红利不低于0.22元人民币（含税）。以每股现金红利0.22元测算，当前公司股息率约4.2%。

　　投资建议

　　考虑到近期煤价、月度电价情况，下调公司2026年盈利预测，微上调2027-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为43、67、72亿元（2026-2028年前值为58、64、68亿元），对应PE22、14、13倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新增装机不及预期、行业竞争过于激烈的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、补贴兑付节奏大幅放缓等