（来源：银河期货）

　　研报正文

　　甲醇震荡偏弱，前期支撑盘面的伊朗供给收缩溢价已经充分兑现并开始反向修正，进口到港回升、港口累库、外采 MTO 深度亏损三条压力线同时压制，成本端煤价弱势难提供向上弹性，盘面进入重心缓慢下移的阶段，反弹多为空头回补带来的修复，不具备趋势反转基础。

　　近一周甲醇高位回落，内地与港口走势分化，港口现货跟随期货走弱，基差由升水转为贴水，01 合约维持对现货升水结构，反映市场对近端宽松的定价已经在加速。

　　消息面，供给端的变化最为关键。前期市场集中交易的伊朗装置停车、船货推迟到港逻辑已经明显弱化，伊朗多套装置陆续重启，开工恢复至八成以上，11 月进口到港预估上调，装船节奏恢复正常，前期被压制的到港量在四季度集中兑现，港口供给由紧转松的预期已成共识。国内方面，西北前期检修装置陆续恢复，内蒙古、陕西部分装置提升负荷，行业开工率回升至 78% 附近，周度产量提升至 190 万吨上方，供给端边际增量持续释放。需求端的消息偏空，外采 MTO 装置现金流持续深度亏损，华东、山东部分装置降负运行，行业 MTO 开工率降至 70% 附近，沿海烯烃需求对甲醇的支撑力度明显减弱;传统下游甲醛、二甲醚、醋酸进入季节性淡季，板材、涂料需求走弱，开工率普遍下滑，仅 MTBE 保持相对稳定，整体下游接货意愿低迷。成本端，动力煤价格弱势运行，坑口与港口报价小幅下移，煤制甲醇成本支撑随之下沉，成本线对盘面的托底效力减弱。国际价格方面，CFR 中国甲醇报价跟随东南亚、印度需求淡季回落，内外价差收敛后转正，非伊货源套利窗口打开，中东、美国货源流入预期增加，进一步弱化伊朗单一变量的定价权重。宏观层面，美债收益率高位、美元偏强，能化板块整体估值受压制，原油重心下移也削弱了甲醇作为化工品的估值锚。

　　基本面矛盾集中在供给回升与需求走弱的同时兑现。供给端，国内开工率 78%、周度产量 190 万吨的组合处在年内偏高水平，叠加进口到港环比抬升，11 月港口预计到港量在 130 万吨上方，供给端增量明确;西南气头装置虽逐步进入限气窗口，但江苏、内蒙煤制装置负荷提升形成了对冲，短期总供给仍向上。库存端，华东、华南港口库存已经回升至 135 万吨附近，连续三周累库，江苏太仓、浙江乍浦罐容偏紧，仓单数量同步增加，前期低库存的利多基本消耗完毕;内地厂库同样处在同期偏高位置，西北企业排库压力上升，部分企业让利出货，现货成交转淡，产销率回落至八成以下。需求端是最大短板，MTO 利润亏损幅度扩大至每吨六百元以上，装置检修与降负并行，沿海烯烃采购甲醇的节奏明显放缓，港口提货量下降;传统下游进入淡季，甲醛、二甲醚开工不足五成，醋酸利润压缩后开工回落，下游普遍维持低原料库存、随用随采，没有主动补库动作。按周度口径测算，近四周港口表观消费量环比下滑近一成，供给增量与需求减量同步兑现，缺口由前期的紧平衡转为宽松。成本端，煤价弱势下移，煤制甲醇完全成本线随之下沉，成本支撑从刚性转为弹性，一旦现货继续走弱，盘面很难靠成本逻辑守住前期低点。

　　资金层面，多头集中减仓的特征明显。前期博弈伊朗供给缺口的资金在装置重启消息落地后陆续离场，盘面反弹过程中增仓乏力，多头跟进不足，产业客户逢高套保意愿较强，卖盘压制上方空间。同时 01 合约对现货维持升水，套利资金存在买现货抛盘面的操作，进一步压制期货估值。持仓结构上，主力空头席位稳步增加，多头以短线博弈原油与煤价反弹为主，持仓稳定性差，缺少长线资金托底。近两周总持仓累计下降约八万手，减仓下跌说明多头认亏离场而非空头主动加码，一旦出现消息面刺激，反弹弹性反而偏大，但持续度有限。基差走弱、月差收敛同步验证了现货端的松动，期货很难独立走强。

　　综合来看，供给端伊朗货源恢复、国内开工回升带来明确增量，需求端 MTO 亏损降负、传统下游淡季形成硬性约束，港口累库与内地排库压力同步上升，成本支撑随煤价下移而弱化，行情震荡偏弱格局清晰。操作上不建议逆势抄底，反弹至压力区间承压后逢高试空为主，同时关注冬季天然气限气、伊朗装置意外停车带来的阶段性反弹风险。后续重点跟踪港口库存与到港节奏、MTO 装置开停、煤价走势、内地排库进度以及伊朗装置运行状态。