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　　尽管美股经历了去年末的大幅回调后，在今年以来已累计了大量涨幅，不过在5月中，标普500指数一度经历了5%的回调。在当前标普500指数处于历史高位之际，市场上仍有大量唱多美股的声音。

　　Real Investment Advice经济学家Lance Roberts日前撰文表示，尽管经济数据中尚未显示衰退信号，但需关注股市、收益率曲线倒挂等传递出的信号。同时，Roberts认为，美联储常常“后知后觉”，在采取措施时往往是为时已晚。

　　Roberts表示，那些认为美联储不会扼杀当前美股涨势的人，过于短视了。Roberts解释称，正如下图所示，美联储此前通过加息来抵抗未来的通胀上涨，但预期的通胀似乎并不存在，并且已经渐行渐远。而美联储只有在意识到经济中已经出现了问题时（比如楼市、汽车市场及资产价格的骤然下跌），才决定要停止加息。

　　（美国家庭实际净资产，来源：RIA）

　　Roberts认为，当前主流观点认为“并未看到衰退迹象”的问题在于，这种判断是基于对未经修正的、滞后的经济数据的分析。因为在未来的12个月和3年内，经济数据仍有可能会进行下修。

　　在Roberts看来，历史上的几次衰退前，就从未有过“可见的”迹象。

　　美联储和经济数据“不靠谱”

　　Roberts表示，美联储的问题就在于等待。从历来美联储的行动来看，当美联储真正采取措施时，似乎为时已晚。

　　Roberts举例称，在整个2007年，经济数据持续恶化，股市开始挣扎前行。当时所有的信号都显示出“经济肯定哪里出现了问题”，但“始终唱多”的主流媒体让投资者们忽略了股市所传递出的信号，并未意识到“这次的确不同了”。然而不幸的是，等到美国经济分析局（BEA）下修年度经济数据时，为时已晚。

　　Roberts总结了3个需要注意的点：

　　1. 当前公布的经济数据，并不能代表未来修正后的情况；

　　2. 经济数据的恶化和偏离，比数据本身重要得多；

　　3. 历史高位和低位（“Record”highs and lows）之所以成为“纪录（records）”，是因为它代表了数据的历史拐点。

　　那么，市场真的很困惑吗？

　　Roberts表示，实际上，只是“始终乐观的”人们不愿意去关注罢了。

　　如下图，绿色的点所代表的市场顶点，要先于衰退真正开始的时间（用黄色三角形代表）。在9次中有8次，标普500指数率先出现峰值后下跌，随后，经济衰退才真正确认来临。

　　换句话说，当经济增长始终强劲时，市场从峰值处的下跌将“仅仅是一次修正”。

　　（NBER认定的经济衰退日期vs市场确认的衰退日期，来源：RIA）

　　既然经济数据不能“预警”经济衰退的开始，那么，可以使用什么指标呢？

　　比经济数据更靠谱的指标

　　Roberts指出，实际从市场中传递出的衰退信号，往往会领先数月。而彼时，经济数据中尚未反映出这一迹象。（仅仅在1980年时出现过例外，这二者在同一个月中出现。）

　　下方图表展示了，市场出现峰值的日期和当时实际GDP的数值，以及经济衰退开始日期与当时的GDP增速。

　　（市场峰值日期 vs 实际GDP，经济衰退起始日 vs 实际GDP，来源：RIA）

　　从图中可见，市场峰值出现的日期往往先于经济衰退开始的时间。同时，当市场峰值出现时，经济数据可能还尚未反映出这一信息。

　　Roberts指出，从上述表格可以清晰看出，股市往往领先于经济的下滑。同时，Roberts此前曾提及，收益率曲线的倒挂也同样能预示经济衰退。

　　下图同时展示了股市与收益率曲线的变化。Roberts解释称，自1980年来的数据均表明，当收益率曲线出现倒挂之际，股市也开始出现峰值。

　　（收益率曲线倒挂比例及标普500走势图，来源：RIA）

　　此外，Roberts指出，当美国联邦基金利率超过10年期国债收益率时，往往也是市场出现问题和经济衰退开始的一个很强的预测指标。目前而言，两者之间的差值在0.0%附近。

　　（美国联邦基金利率与10年期国债收益率的差值 vs 10年期国债收益率，来源：RIA）

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