由于货币市场利率的下行，今年5月以来银行理财产品罕见出现负收益，宝宝类货币基金产品收益率也出现明显下滑，部分货币基金7日年化收益更是跌破1.5%。A股市场虽然牛市论调刷屏，但接连数天的暴涨让人开始“惧高”，有部分投资者已经选择“落袋为安”。对于风险偏好适中的投资者来说，在当下布局债券基金不失为低位抄底的好时机。

　　近期私募排排网（微信ID：simuppw）也就债市投资机会专访了由金融专业人士组建、专注于中国固定收益市场的高熵资本。与市面上多数债券私募不同，高熵资本主打深度信用策略，投资于折价信用债，通过深度信用研究获取超额业绩回报。深度信用策略回报对利率变化并不敏感，与股票市场的关联度也不高，对大类资产组合配置颇有价值。该策略力求把握信用债二级市场抛售中存在的错误定价，所以极其考验管理人的深度风险定价研究能力。

　　展望后市，高熵资本表示，信用债和可转债市场都是情绪十足的市场，由于驱动因素的存在会持续有机会。至于如何把握债券投资收益，高熵资本认为投资当中的“术”有所不同，但“道”的层面本无二致，都是考验对标的公司基本面的把握度。

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　　固收投资精英团队，新希望集团战略投资

　　高熵资本以价值投资为核心理念，通过对行业和企业基本面的深入理解和把握，挖掘信用投资中的Alpha机会。高熵资本采用自下而上的投研体系，且深度优先于广度。

　　深度研究判断是高熵资本异于多数固收私募的特色之一。高熵资本对大类资产的运行、重点行业、具体企业情况进行长期紧密跟踪，深入研究。对决策所依据的关键信息，不停留在浅层表象，而是深入到底层的真实情况，通过多渠道信息确保无重大遗漏，通过多维度信息交叉验证增强精准度。高熵资本认为投后的跟进研究与投前决策研究同样重要，并积极主动优化投资组合风险收益。

　　相较于对宏观经济、货币政策的分析，在策略和投研方面，高熵资本更看重对具体行业、微观企业的深度研究和理解。这是因为在高熵资本看来，这个市场不乏能够对经济走势、大类资产策略侃侃而谈之人，独缺能够认真踏实把行业企业、微观逻辑研究透的人。长期来看，投资领域只有这种“脏活、累活”才是真正能够建立护城河的核心竞争力。

　　高熵资本追求风险可控下的绝对收益回报，寻找因市场过度反应、存在偏见或被忽视而形成的价值洼地。对大众化的观点小心谨慎，以理性、严谨的态度研究和分析问题，持续进行独立思考。不承担不了解、无法管控或承受的风险，重视深度研究判断，通过多维度信用交叉验证增强投资精准度。也正是对潜在风险的严苛把控，在高熵资本的投资实战中还不曾遇到债券违约等踩雷事件。

　　价值投资并非是股票的“专利”，固收市场同样也有价值投资的用武之地。虽然是投资债券市场，但是高熵资本在标的选择上与权益研究并无二致。具体来看，高熵资本只投有市场、有前景、有技术的“好公司”债券，即行业中颇具特色的优秀龙头企业。这些公司即使因为内外部因素会暂时遇到困难，但也更易于“逢凶化吉”，有不少公司在高熵资本投资之后，二级市场股价还获得可观的上涨。

　　为了更好地验证公司对投资标的价值挖掘的把握能力，高熵资本还尝试用自营资金投资债券标的对应的股票，用真金白银的投入，对基本面研究提出更高的要求。如果股权价值存在低估，作为公司价值中优先部分的债券价值将更加稳妥。

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　　聚焦深度信用策略，挖掘错杀机会

　　当前中国债券市场的投资方向主要分为三大类，利率债、信用债与可转债。高熵资本的投资并不涉及利率债，而是聚焦折价信用债与可转债。策略的盈利主要来源于市场的错误。高熵资本优选有长期跟踪积累的行业标的，通过差异化的投研工作，尽最大努力对标的管理层、内部员工、上游供应商、下游客户、同业竞争对手、行业协会专家、地方政府、地方金融机构等各相关维度进行全覆盖并建立持续联系，每日跟踪标的公告及新闻媒体报道，如捕捉到息，向各维度联系人进行跟踪求证，力求得出有别于市场的差异研判，对后续加仓、减仓提供依据。

　　知名的耶鲁大学捐赠基金就将折价信用债、困境债归类为绝对收益策略。绝对收益策略的内核就是受市场波动影响比较小，也就是“向下”的波动要可控，所以它的投资逻辑往往是自下而上的，更多的是对行业和微观企业的深入的研究。基于深度价值判断的信用策略，高熵资本认为永远有“牛市”。

　　在经济下行、企业违约的背景下，信用债市场在一段时间内充满恐慌和紧张情绪，但这样恰好构成了价值投资机会存在的行为条件。高熵资本预计这样的条件将在相当长的一段时间内持续存在，一方面是因为经济需要深层次的结构调整，另一方面则是市场能力与规模的严重错配。

　　高熵资本指出，信用债策略的风险与机会是一个硬币的两面，正是风险频发才伴生严重的错误定价，只有避开风险，才能把握住机会。因此信用债策略最大的风险是能力风险，是高估能力的风险，是低估风险的风险，是为了回避风险而引致的风险。

　　由于持续在可转债市场把握机会，高熵资本在过去两年间获利颇多。展望可转债后市投资机会，随着可转债的发行主体所涉行业不断扩大，公司数量不断增加，投资池比两年前又丰富了许多。可转债市场因为散户的参与以及T+0交易机制，带来两个有利条件，一个是流动性好，另一个是情绪切换频率较高，市场在合理估值位置上停留时间不长，大部分时间待在低估与高估两种状态，这对有耐心的价值投资者很有吸引力。

　　在投资行为方面，高熵资本不使用任何杠杆，这在债券基金中十分罕见，也体现公司对于安全边际的追求。高熵资本也从不在一级市场买债，因其认为，在与发行人博弈中没优势，赚的只应该是交易对手犯错误的钱。

　　结语

　　作为固收领域不多见的价值投资者，高熵资本专注而纯粹，只做自己看的懂的投资，拒绝任何形式的赌运气投资。公司深度研究以挖掘高性价比配置机会，辅以交易优化增强措施，以控制向下风险为基础追求良好超额收益。根据私募排排网（微信ID：simuppw）组合大师数据，近一年来高熵资本收益居于市场同类策略的前10%。