作者|孜斋
2019年以来经营性业务利润下滑、短期偿债压力较大、面临一定流动性压力、健康产业销售及回款情况有待关注、非公开发行股票募集资金具有一定不确定性……
因为面临上述问题，中诚信国际近日将太安堂主体信用评级由“稳定”转向“负面”。
6月20日，太安堂发布公告，回复上交所问询函，对“销售净利率下滑”、“偿债能力下滑”等投资者最为关注的热点话题一一回应。
逐渐偏离核心业务，医药电商费用高企
太安堂主要从事中成药研发、生产和销售，医药电商销售，以中药饮片加工与销售。产品主要有麒麟丸、心宝丸、心灵丸、丹田降脂丸、消炎癣湿药膏等。
2019年太安堂实现营业收入40.13亿元，同比上升21.05%，归属于上市公司股东的净利润为9609.40万元，同比下降64.53%，2020年一季度净利润为1564.96万元，同比下降56.13%，扣非后净利润为-1353.08万元。
中成药制造是原本是太安堂的核心产业，但近年来，太安堂越来越冷落这块高毛利率核心业务，投入巨额资源扶持医药电商业务。2017年，中成药销售额占总营业额22.65%，2019年中成药销售额占公司总营业额近一步降至14.32%。与之相对应的是，药品批发零售业务（也就是医药电商平台）的占比则初步升高，从45.2%升至77.05%。
太安堂近年来看好医药电商行业的发展前景，寄希望于把子公司康爱多打造成医药电商领域的细分龙头，因此在销售推广、平台建设等投入大量资源，期间费用逐年上升。
2019年康爱多营业额占提升到77.05%，为继续扩大市场规模和市场占有率，获取更多的活跃用户量以及提升复购率，太安堂采取薄毛利策略，导致毛利率下降至16.82%；毛利率较高的中成药制造和健康产业开发产品营业额占却逐年下降。
这就导致太安堂毛利和净利润直线下降。数据显示，2017-2019年，太安堂归属于母公司股东的净利润分别为2.90亿元、2.71亿元、9609.4万元；销售毛利率分别为29.93%、27.77%、24.41%；销售净利润率分别为9.09%、8.30%、2.54%。
近30亿元存货未计提跌价准备
6月20日，太安堂特别发布更正公告称，在2019年年报中，最近2年主要会计数据和财务指标的流动比率和速动比率披露错误。
更正前，太安堂2019年的流动比率和速动比率分别为2.01%和0.9%，而更正后，则为193.29%和65.28%。
除了披露格式的错误，还有数值上面的差异。从更正后的数字来看，太安堂面临短期流动性压力。一般情况下，流动比率和速动比率分别在2和1的左右是正常水平。
从2017、2018和2019连续三年的数据来看，与同行业相比，太安堂流动比率接近同行业公司水平，速动比率则低于同行业公司水平。
太安堂称，造成这一问题是原因是健康产业板块（汕头太安堂总部经济大楼）开发成本增加、电商外购药品、人参种植、中药饮片、中成药半成品储备增加。
2019年末太安堂存货账面价值高达28.13亿元，同比上升11.15%，占流动资产的66.23%。2019年一季度存货数值升值29.92亿元，占流动资产的66.95%。
而造成太安堂存货高企的原因在于囤积了林下参等中药材，以及电商项目囤货。值得注意的是，太安堂还将价值5.52亿元的健康产业开发项目，包括商铺、总部大楼计为存货。
存货高企，太安堂似乎并不担心，未计提任何存货跌价准备。
太安堂称，其存货构成性质和产品市场适销性与同行业有差异，除电商外购药品零售外，主要自制产品如不孕不育类、心脑血管类产品，毛利率较为稳定且逐年呈增长趋势，因此不存在需计提跌价准备的情形。
2019年，太安堂货币资金27亿元，货币资金占流动资产比例为7.02%，低于上述同行业39.87%的平均值，短期借款占流动负债比例68.20%，高于上述同行业7.56%的平均值，另外，太安堂还有9亿元公司债将于2021年2月到期，流动性压力较大。
定向增发存在不确定性
太安堂也意识到这一问题，在着手剥离部分资产，并通过定向增发补充资金，用于发展主业。
太安堂已经两度发布公告，转让康爱多部分股权。2019年末，太安堂决定转让康爱多3.5%的股权，合计转让金额为8750万元。今年2月20日，太安堂再发公告称，将以1250万元的价格转让康爱多0.5%的股权。转让完成后，公司仍持有康爱多78.51%股权。
同时太安堂着手定增，拟向不超过35名符合证监会规定的特定对象，募集资金总额不超过9亿元，扣除发行费用后拟用于生殖健康药品整体升级项目、呼吸科产品生产车间提升改造项目、新药产品产业化提升和推广项目、生产智能数字化经营管理平台建设项目、补充流动资金。
目前，太安堂的定增价格尚未确定。一般情况下，股票的发行价格比定价基准日前20个交易日的均价的90%要高，定价基准日没有严格限制，可以是股东大会的公告日，也可以是董事会决议的公告日，甚至是股票发行首日。
太安堂在回复投资者提问时表示，本次非公开发行的定价基准日为发行期的首日，具体日期将在拿到证监会核准批文后与保荐机构（主承销商）协商确定，本次发行采用询价发行，将根据届时市场情况确定发行价格，已确定发行对象将被动接受询价结果。
当前，太安堂股价为4.4元/股左右，而每股净资产是6.8元。如果定增价格低于每股净资产，则会伤害到现有股东利益，引发股东抵制，股东大会和监管部门是否批准定增方案存疑。
