“水资产”整合，陕西又见大动作！

　　8月2日，宝鸡市投资(集团)有限公司(简称宝鸡投资)发布公告，拟将宝鸡市城市水务发展集团有限公司(简称宝鸡水发)67%股权，通过非公开转让方式转让至陕西水务发展集团有限公司(简称陕西水发)，交易对价8.69亿元。

　　西安金融棒棒糖认为，在经历了地方自营、中外合资之后，宝鸡水发对于省市一体化的尝试，极具现实意义。更为重要的是，对于陕西水发这个全省“水龙头”而言，在整合了水务“超级工程”之后，又开启了全省“水务市场”的融合，未来尤为值得期待。

　　01

　　受让67%股权：陕西水发早入宝鸡四县

　　尽管是近日才发布的转让公告，但是三年前已有伏笔。

　　早在2021年8月，宝鸡市委即与陕西水务进行了相关座谈,并初步达成合作意向。彼时宝鸡的意愿是：鉴于宝鸡水务市场较为分散，集约化程度低，希望陕西省水务集团继续发挥国有企业的支撑引领作用，构建一条完整水务产业链，实现政企共赢。

　　▲图：宝鸡自来水厂区

　　而今的股权转让，显然是当时双方合作意向的具体落地。在此番股权转让之后，宝鸡投资将持有宝鸡水发33.00%股权，由此宝鸡水发的控股股东由宝鸡投资变更为陕西水发。

　　事实上，除了高层的直接洽谈，宝鸡市和陕西水发的此番握手，彼此也有着现实的业务需求。

　　成立于2021年年底的宝鸡水发，就业务发展来看尚不充分，比如旗下核心企业——宝鸡自来水，截至目前共拥有规范化净水厂3个、加压站7个、输配水管网1005多公里、水质监测点40个、压力监测点65个、流量监测点10个、日供水能力26.5万方、供水面积86平方公里、服务人口78万。

　　而根据《宝鸡市第七次全国人口普查公报》的数据显示，截至2020年末，宝鸡全市常住人口为3321853人，其中居住在城镇的人口为1894757人，占57.04%。如果据此计算，宝鸡自来水供水服务的人口，仅占宝鸡城镇常住人口的41%，多少有些“供水不足”。

　　如果和西安市自来水公司比较，差距就更为明显，比如西安市自来水综合供水能力240万方/日，供水管网长度4218公里，供水面积613平方公里，服务人口970万。

　　由此来看，主动引入陕西水发，加快自身发展，突破水务瓶颈，成为宝鸡市的必然选择。

　　另一方面，陕西水发的前身——陕西水务也一直在“暗度陈仓”，在过往的六年当中，其已经在宝鸡下属的四个县建起了供水企业，最早的已经存在十年：

　　在西安金融棒棒糖看来，陕西水务早已下沉县域，受让宝鸡水务67%股权，更显得水到渠成。

　　02

　　从外资到国资：宝鸡二度“试水”

　　说到宝鸡水发，由于完整的经历了水务行业并购的几多变迁，倒成了我们观察水务产业变革一个不错的样本。

　　宝鸡水发的前身是1953年成立的“宝鸡市自来水站”，1961年改制成为公司。

　　它的第一次变革是在2003年，当时宝鸡市自来水公司同法国威立雅水务、首创股份合作成立运营和资产公司，负责水厂制水运营。行至2015年，则进行了全面合资重组，由宝鸡市自来水公司（51%）、法国威立雅水务和首创股份的合资主体通水公司（49%）共同成立了宝鸡创威水务，运营宝鸡市区供水业务。

　　▲图：威立雅是当年水资产交易的一个代表

　　当然，那是一个“水资产”并购风起云涌的时代，其代表性企业就是法国威立雅集团。金融棒棒糖统计发现，在最为“火爆”的2007年就有兰州城市供水集团、海口水务集团、天津自来水集团，选择了向威立雅转让35%——49%的股权。

　　仅就陕西而言，在宝鸡自来水之后，渭南、汉中也都被不同主体并购，甚至西安自来水也差点“卖掉”。

　　2007年8月，西安自来水的出资人西安市基础设施建设投资总公司也在西安产权交易中心发布公告，拟出让西安自来水公司的49%股份。当时，包括威立雅共有6家来自国内外的战略投资者递交了意向投资标书。

　　由于威立雅们的“攻城略地”，当时一度引起人们对于“洋水务”的反思，到底该由谁来“司命”自家水龙头？

　　而数十年后，随着诸多内因外因的变化，一场“回购潮”又陆续在国内上演。

　　就在2020年，宝鸡市自来水公司自筹资金，回购外方全部股权，宝鸡“水龙头”重新回归国有性质。

　　在此之前的2019年，渭南国资亦从首创环保（600008）中回购了自来水；之后的2021年，汉中国资将出手3.74个亿从国中水务(600187)手中回购了相关水务资产，我们曾以《3.74亿：汉中回购自家“水龙头”》做了记录。

　　外资“一进一出”，对于宝鸡自来水来说，足足13年，这绝不是一个短周期。在金融棒棒糖看来，宝鸡自来水获取了一定的经验，例如优化管理和资本规模。但最为重要的是，这一过程当中“经营权理念”的觉醒，这也给了宝鸡水发“二度试水”的信心和勇气。

　　于是，在回归国有4年之后，宝鸡水发又走上了新的合作发展之路，这一次选定的是陕西水发。

　　作为本土财经观察者，我们做一简单展望。从基础设施属性来看，此次转让是宝鸡市政府从城市经济社会发展及保障基本民生的大局考虑，毕竟公用事业既是经济发展的重要力量，更是民生繁荣的基本支撑，我们认为省级国资的“身份”是这一大局的重要保证。

　　从产业发展属性来讲，水务业务是特许经营，也是收益非常稳定的资产，随着现代企业制度的日趋成熟，经营管理已上轨道，尤其是公开市场工具的日益丰富，此类资产在资本市场上开始受到欢迎。我们不但相信“二度转让”的水务资产将实现良性经营，更相信其可以吸引新的融资。

　　03

　　全省一盘棋：“水龙头”整合一年迈三步

　　回到陕西“水龙头”的整合，在金融棒棒糖的观察中，最近一年来，其整合步伐已经迈出三大步：

　　1、“水务资产”与“水利施工企业”整合：

　　2023年5月，陕西水利厅下属大型综合性施工企业——陕西水利水电工程集团已完成向陕西水务的划转。据了解，陕西水务集团作为接收单位还获得了15家水利厅下属主要经营设计咨询等业务的企业脱钩划转。

　　而作为陕西水发的前身，成立于2011年3月的陕西水务，其超5成的核心业务为工程施工与自来水，此次整合强化了陕西水务的工程施工能力。

　　2、“水务资产”与“重大水利工程”整合

　　2023年12月30日，陕西水务发展集团有限公司在西安成立，注册资本达200亿元，由省国资委全资持股。核心资产包括陕西水务集团以及引汉济渭、东庄水利、渭河生态、古贤水利四大工程。

　　3、“水务资产”与“水务市场”整合

　　以宝鸡水发67%股权转让至陕西水发为例，本次整合更加偏市场终端，结合陕西水发当前供水业务情况来看，向各市域扩容是做大总资的必由之路。我们掌握的信息是，截至2023年3月末，陕西水发日供水能力为107.4万吨，服务范围覆盖陕西省约70%的县区（市）。而整合宝鸡水发之后，其供水市场将会进一步提升。

　　而在迈出三大步之后，陕西“水龙头”未来的改变亦值得期待：

　　其一是“民生保障”更为优化：

　　区域水资源不均，长期以来都是制约陕西经济发展的一大瓶颈。比如2022年，宝鸡就下达“十四五”水资源消耗总量和强度双控目标。而整合了引汉济渭这样的“超级工程”的陕西水发，则有望系统性统筹优化整个区域的水资源配置，这对于旗下宝鸡水发的供水能力提升大有裨益。

　　其二是“资本运作”更为增强：

　　我们注意到陕西水务旗下的西安力合投资，其通过多家私募基金进行对外投资，其中间接投资了专注于新能源和新材料的西安泰力松。此外，陕西水务和大禹节水（300021）亦合资成立了陕西水务投资布局智慧水务。详见《1.5亿的“水生意”：陕西两国企牵手“大禹”？》。

　　对于在资本市场的预期，市场中已有多位先行者。例如山东水发旗下目前已拥有水发燃气（603318）、水发兴业能源（0750.HK）、兴业新材料（8073.HK）3家上市公司。