作者：顾盼

　　出品：全球财说

　　自11月9日开始，歌尔股份（002241. SZ）和立讯精密（002475. SZ）股价进入下行通道，均大幅下挫。

　　截至11月25日，立讯精密较10月13日盘中52周最高价63.88元/股下挫20.04%；歌尔股份较11月9日盘中52周最高价下挫26.12%；

　　虽然，近一年内歌尔股份作为苹果供应链上的白马股涨势喜人，从3月24日的52周最低价14.72元/股攀至50.23元/股。

　　但仅13个交易日，歌尔股份便回调超25%且成交量逐日下滑，不免让人唏嘘，歌尔股份怎么了？

　　那先从业绩基本面探究一下。

　　三季度业绩增长显著 拼命弥补研发“短板”

　　10月末，歌尔股份如期交出三季报。

　　2020年前三季度，实现营业收入347.30亿元，同比增长43.90%；实现归属净利润20.16亿元，同比增长104.71%；实现扣非净利润19.84亿元，同比增长82.44%。

　　可以说，这样的业绩十分优秀，增长率喜人，且第三季度的增速明显加快。

　　2020年，一季度和二季度营业收入分别同比增长13.47%、15.61%，归属净利润分别同比增长44.73%、51.79%，扣非净利润分别同比增长85.69%、71.19%。

　　单第三季度，歌尔股份实现营业收入191.57亿元，同比增长81.44%；归属净利润为12.36亿元，同比增长167.92%。

　　从主营业务来看，前三季度，精密零组件板块营业收入同比增长13.64%至83.08亿元；智能声学整机板块营业收入同比增长61.45%至152.72亿元；智能硬件板块营业收入同比增长52.05%至101.50亿元。

　　同时，歌尔股份的研发投入也一直被市场相关人士所诟病，以至于被立讯精密后来者居上。

　　《全球财说》无意中发现，在深交所门前的滚动屏幕上，会循环展示各个上市公司的slogan，其中歌尔股份是“全球一流企业”，而立讯精密则为“深度创新 前瞻布局”，意味自在其中。

　　当然，歌尔股份后知后觉，但也显然意识到了这个问题。

　　2020年前三季度，其研发费用同比增长82.44%至20.45亿元，主要由智能无线耳机以及虚拟现实研发投入增加所致，虽然仍低于立讯精密的研发占营业收入比例，但也算是大力投入创新。

　　存货同比增长近150% 负债攀升 存短债压力

　　此轮TWS概念的下行，或多或少与一份纪要中称“苹果为节省成本，将Airpods的交货方式由空运变为了海运”有关。存货在途时间变长，对于产能利用率等多方面均产生影响。

　　同时，歌尔股份自身的存货问题也已经可以用“十分严峻”来形容。

　　截至2020年9月30日，歌尔股份的存货为122.62亿元，同比增长146.74%，占总资产的比例为24.59%，2020年三季报称主要是因为经营规模扩大，存货储备增加，而且预计将在第四季度销售。

　　虽然口中说是源于经营规模扩大，但2020年上半年，歌尔股份的存货就已达到高峰，较年初涨幅高达80.61%。其中，原材料为36.62亿元，库存商品为40.09亿元，库存商品占存货比例为41.61%。

　　进入三季度，非但没有去库存，反而增长更为明显，且存货周转率也由2019年三季度同期的4.75下降至如今的3.26。

　　由于消费电子类产品更新迭代过快，产品降价等情况在所难免，对于存货高企的歌尔股份便增添了跌价的风险。同时相关数据显示，苹果Airpods的市场份额正在下降，前几年的高速增长恐难维持，这也加剧了市场对于歌尔股份业绩稳定性的担忧。

　　值得注意的是，公司应收账款为110.09亿元，占总资产的比例为22.07%，而存货和应收账款占总资产比例合计达到44%。

　　并且，在资产负债方面歌尔股份的表现，也并不优异。

　　2020年三季度，公司资产负债率为64.13%，达历史新高。截至2020年9月30日，公司总资产为498.74亿元，总负债为319.83亿元。

　　其中，歌尔股份短期借款为40.99亿元，长期借款为28.31亿元，应付债券为36.46亿元，但货币资金仅为52.80亿元，存在一定的短期偿债压力。

　　25亿闲置募集资金填补流动资金 推动分拆子公司上市

　　显而易见，歌尔股份还是缺钱的。

　　2020年5月26日，歌尔股份收到证监会关于公司发行可转换债券申请的批准，证监会核准歌尔股份向社会公开发行面值总额40亿元的可转换公司债券，期限为6年。

　　歌尔股份在债券募集说明书中称，此次募集资金总额不超过40亿元，扣除发行费用后募集资金将用于以下项目：

　　图片来源：可转换债券募集说明书

　　7月9日，歌尔股份便发布公告称，计划变更部分募集资金投资项目实施主体，使用募集资金对其全资子公司进行增资，该子公司为歌尔科技。

　　歌尔科技作为募投项目之一青岛研发中心项目的实施主体，歌尔股份拟投入募集资金金额为8亿元，拟对歌尔科技进行增资，全部用于增加注册资本。

　　赛道逐步分化，歌尔股份也更加看重VR/AR的研发。

　　11月5日，歌尔股份公告称，将使用25亿元的闲置募集资金暂时补充流动资金，这样一来已占去此次可转债的6成，期限至2021年7月8日

　　一年时间，如何从真正意义上挽救紧绷财务状况，节流还要开源。

　　11月10日，歌尔股份公告启动控股子公司歌尔微电子分拆上市的消息，并且称分拆上市后，歌尔微电子还是歌尔股份的控股子公司，还会合并报表。

　　资料显示，歌尔微电子主要从事公司MEMS麦克风、MEMS传感器、微系统模组等相关产品的设计、制造和销售。

　　歌尔股份此时放出分拆上市的信号，一方面确是为了寻求更大空间及更高估值，另一个层面上也是通过资本的手段去解决严重缺钱的问题，但最后能否上市成功，还是一个未知数。

　　不过，消息已放出半月有余，可以看出的是A股市场并不买账，股价依旧未能止住下跌，同时少数投资者质疑声不断。

　　对于市场的担忧，歌尔股份也正面回应称，虽然TWS热度下滑，但目前公司产能利用率正常，且符合预期。

　　11月20日，有投资者向歌尔股份询问对于苹果产业链依赖度、与小米等公司是否有合作等问题，董秘均以涉及敏感保密信息等原因，没有进行回答。

　　随着存货高企、资金紧绷，且毛利率逐年下滑，歌尔股份恐怕需要用更加强有力的业绩以及“有故事”的未来展望来消除市场的担忧。

　　11月25日，歌尔股份报收37.11元/股，年内涨幅为87.24%，总市值为1204亿元。