近日，休闲食品制造商上好佳向港交所递交了上市申请书。
上好佳自1993年就登陆中国市场，是80后、90后名副其实的童年味道。早在2008年、2015年，上好佳就曾多次被传要赴港上市，如今IPO之路终于有了实质性的步伐。
不过，中国食品产业分析师朱丹蓬对此却不看好，他表示：“这是上好佳唯一一条去颠覆未来、颠覆自我的路，也是最后一根稻草，但是如果其经营思维和模式没有创新，上市也没有用。”
中国人越来越不爱吃上好佳
上好佳的品牌归属Liwayway（Global）Company limited，该公司于1966年在菲律宾成立，主要从事咖啡、淀粉、糖果及日用品分销。
1974年，Liwayway开始以“Oishi”品牌在菲律宾生产及销售休闲食品，1993年，其在上海浦东建立第一个海外生产基地，并将“Oishi”取名为“上好佳”，1996年，“Oishi”进入越南市场。如今，上好佳已成为中国和越南最大的香脆休闲食品制造商之一。
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招股书显示，2018年度，上好佳实现营业收入4.91亿美元，同比上涨2.5%；2019年上半年，上好佳实现营业收入2.47亿美元，同比上涨1.65%，其中66.3%的收益来自中国市场，剩下的33.7%来自越南市场。
虽然自2016年以来，上好佳的总体营收仍在缓步上涨，不过中国消费者越来越不爱吃上好佳了。招股书显示，2019年上半年，上好佳在中国实现营业收入1.63亿美元，相较去年同期的1.67亿美元下滑了2.34%。虽然2018年上好佳扭跌为涨，同比上涨0.91%，不过相较于2016年3.39亿美元的营收，2018年营收只达到3.32亿美元，下滑幅度为2.06%。
朱丹蓬11月13日在接受时代财经采访时说，这主要是上好佳的产业端跟不上消费端的创新与升级，进入“新消费时代”，上好佳的经营理念、品牌、产品、渠道、客户、团队、体系都明显老化，无法匹配新生代消费者的需求。
与中国市场整体收缩不同，上好佳在越南却越来越受到消费者的欢迎。2016-2018年，上好佳在越南实现营业收入分别为1.37亿美元、1.50亿美元、1.59亿美元。然而越南消费者没能帮助上好佳实现更多的盈利，自2016年以来，上好佳的除税前利润连续两年下滑，从2016年的3908.4万美元下滑到2018年的3044.4万美元，下滑幅度达22.11%。针对利润的下滑，上好佳方面表示，这主要是分销成本及行政开支较高所致。
2019年上半年，上好佳的除税前利润实现上涨，由1384.1万美元上涨35.62%至1877.2万美元。
流动性承压
除了经营业绩承压外，上好佳还面临着流动性紧张的问题。招股书显示，上好佳的流动负债高企，2016年-2018年，上好佳的流动负债净额分别为1.06亿美元、1.23亿美元和0.99亿美元，主要包括在银行的短期借款，2016年-2018年，上好佳的流动比率分别为60.4%、60.0%、62.3%，偿债压力明显。
今年以来，上好佳的负债仍然高企，截至2019年9月30日，上好佳尚未偿还的银行借款为1.87亿美元，来自中国及越南各商业银行的未动用的银行信贷融资为0.86亿美元。除此之外，上好佳来自经营活动的现金净额连年下滑，由2016年的7189.2万美元下降到2018年的5441.5万美元，下滑幅度达24.31%。
上好佳表示，拥有流动负债净额可能限制经营活动的灵活性，对未来扩展业务造成不利影响。如果未来不能以有利的条款重续现有银行借款，或在需要时通过发债和股本筹集额外资金，则其实施业务策略的能力可能受损，对增长、业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。
流动性承压，或是上好佳此次谋求在香港上市的原因之一。
上好佳表示，此次募集的资金中51.3%将用于扩大公司在中国和越南的生产力；12.9%将用于进一步开发公司的自动化生产线及进一步升级生产技术；5.0%将用于销售及营销方案的发展及实施；剩下的9.6%用于营运资金及其他一般用途。
当品牌老化遇上健康食品崛起
除了经营业绩和流动性承压，上好佳的市场份额也面临新入局者的蚕食。
虽然在过去很长一段时间，上好佳凭借着口碑和情怀，牢牢地占领80后、90后的心智。根据号称全球最大的企业增长咨询公司的弗若斯特沙利文的报告，按照2016年-2018年的零售价值计算，上好佳在中国鲜虾条（片）市场中排名第一，在薯片市场中排名前四。
然而，眼下的情况变了。
就在刚刚过去的双十一，休闲零食新手们的销售业绩再次让人刮目相看：三只松鼠全渠道销售额超过10.49亿元，良品铺子销售额超过5.6亿元，百草味销售破5亿。这些品牌虽然都以销售坚果产品为主，不过对于膨化食品亦有涉猎。时代财经在某购物电商平台上看到，来伊份的饼干/膨化食品一共有37种，三只松鼠则为35种，良品铺子有18种，而百草味有16种。
不过，相较而言，上好佳的膨化休闲食品种类更为丰富。截止到2019年6月30日，上好佳拥有126种香脆休闲食品、53种糖果产品、32款饮料以及10种饼干。而且，上好佳产品的售价也更低一些，普遍在10元以下，而三只松鼠等的膨化食品售价普遍在10-20元之间。
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然而，在种类和售价方面的优势也远远无法弥补上好佳来自销售渠道方面的不足。截止到2019年6月30日，上好佳在中国拥有1249名经销商，经销商贡献的收入占比为84.6%，过于依赖经销商使得其错失线上发展的机会。
上好佳的电商之路明显姗姗来迟，直到2018年1月，上好佳的天猫旗舰店才上线。招股书显示，2018年来自电子商务渠道的销售收益为382.2万美元，而在2016年、2017年这一数据为0。
林岳告诉时代财经：“上好佳太依赖经销商进行销售，这是急需转变的策略，特别是在电商上的不重视，导致近几年错失了很多类似双十一、跨界营销这样的契机，好在电商的销售占比已慢慢在提升。”招股书显示，2019年上半年，来自电子商务渠道的销售收益为758.1万美元，同比上涨3.1%。
朱丹蓬则表示，对电商渠道的忽视是因为上好佳还没有摸清新生代消费者的需求，新生代消费群体逐渐崛起并成为一个主流的消费群体，企业应思考如何去匹配跟满足新生代消费者的消费思维和行为，去搭建新零售、粉丝经济的生态圈，否则一定会被喜新厌旧的新生代消费者抛弃。
另一方面，上好佳的危机还源于——随着健康意识的崛起，消费者对高油、高脂肪等高热量食品的顾虑重重。根据第一财经商业数据中心发布的《2018跨境消费新常态年轻人群洞察报告》，“绿色、低脂、无添加成为年轻人零食消费的新方向，健康零食在零食消费中的占比越来越高并持续高速增长。”
林岳表示，随着消费者健康意识的提高，香脆类休闲食品未来肯定不会有太大的增长空间，上好佳要打破的并不是行业壁垒，而是在当前趋于饱和的市场之外再开拓一个蓝海，在健康品类上寻找机会，比如健康果汁、草药软糖、坚果等等。上好佳寻求上市的同时，也应该在产品研发和渠道这两个方面寻找突破口。
