熟悉的朋友都知道，大消费领域是咱们长期以来一直推荐的，它的驱动逻辑就是中国十几亿人口和庞大的经济体量。从国外的经济发展历程来看，大消费也一直是兼具稳健和成长性的板块。而大消费除了吃喝之外，另外一个不容忽视的领域就是医药。

　　医药领域的耗材行业这些年的市场需求逐步扩大，累计产值每年飞速增长。但无论是普通的低端耗材，还是科技含量搞的高端耗材，医疗耗材行业目前所处的状态还比较混乱。由于发展时间较短，以前很大一部分，尤其是高端耗材，十分依赖进口。但该状况已经逐渐扭转，国内的技术更新、厂家设备研发等渐次跟上后，与国外的差距逐渐缩小，市场份额不断提升。基于本土优势、成本优势等，慢慢的会孵化很多细分行业的巨头。这些巨头成长的天花板很高，享受的估值溢价也很高。比如说眼科领域的爱尔眼科，牙科领域的通策医疗。

　　而今天，要跟大家谈的是另一个比肩这两个领域的细分行业—骨科。市场背景

　　随着时代的发展，社会的进步，高龄人群的比例逐渐提高，骨科行业或将迎来新的机遇期。2017年骨科植入市场规模达到218亿人民币，骨科植入分创伤类、关节类和脊柱类，创伤类国内市场基本自给，而关节类和脊柱类则基本靠进口。现在国内骨科市场中外资占据 60%份额，国产替代空间较大。同时国内骨科行业市场集中度低，集采降价有望推动行业向头部企业加速集中。

　　骨科市场欣欣向荣，国内市场2023年将超500亿人民币：

　　骨科作为医疗器械行业重要的细分领域，占据全球医疗器械9%的市场份额，2019年全球前二十大器械公司中包括前5家大骨科公司，全产品线布局的史赛克当前市值超过700亿美元。特色化骨科巨头施乐辉当前市值约200亿美元。2012-2018年全球骨科市场由433亿美元增长至512亿美元，年均复合增长率为3%，预计2023年市场规模将达到610亿美元。2018年我国骨科市场规模达到258亿人民币，2010-2018年均复合增长率达到17%，预计2023年市场规模将超过500亿人民币。

　　国内骨科行业有望维持十年高景气度

　　众多机构认为国内骨科行业将维持10年高景气度，主要因为：

　　1）骨科疾病与年龄相关性极高，随着年龄的增长骨折、脊柱侧弯、脊椎病、关节炎等发病率大幅上升，中国第一波婴儿潮即将迈入60 岁以上，骨科高发疾病人群将持续显著增长；

　　2）2025年国内运动人群预计达5亿人，运动损伤类疾病发病率提升，另外随着椎间盘突出的年轻人趋势，微创治疗需求将持续增长；

　　3）2019年我国居民人均医疗保健支出和可支配收入达到1902元和3.1万元，将推动骨科消费需求尤其高端需求的持续释放。

　　国产替代持续进行，市场集中度有望向头部企业集中

　　国内骨科市场由外资占据60%份额，尤其在关节、运动医学领域以及细分领域的高端市场，国产企业具有较大的替代空间。另外，国内骨科行业集中度较低，2018年前五大公司合计份额仅为38%，前十大公司合计也仅为50%，随着国内集采政策的出台以及头部企业竞争优势的持续提升，骨科行业有望加速向头部优势企业集中。降价大势所趋，头部企业有望受益。

　　在骨科整个价值链上，中间渠道占据主要的利润空间，生产商的出厂价通常大幅低于终端中标价，高值耗材降价虽然大势所趋，但预计对生产商的出厂价影响有限。另外，集采大幅降价或使小企业的竞争力大幅下滑，有利于市场份额向头部企业集中，下面我们深入分析和研究一下骨科行业和主要的上市公司，以及是否有低估的标的。

　　第一，骨科产品是什么？

　　骨科类产品主要是用于治疗骨科疾病的医用耗材及相关手术配套工具，其中骨科耗材作为最主要的骨科产品，是指用于人体骨骼及相关软组织的替代、修复、补充及填充的一大类植入物、手术耗材的统称。骨科疾病极易发生，为了方便投资者理解，我们将骨科类疾病主要分为四类：

　　1）创伤类疾病如肱骨、桡骨和胫骨等四肢部分发生闭合性骨折或开放性骨折等疾病；

　　2）脊柱类疾病如颈椎、胸椎和腰椎等部位发生椎体骨折、畸形、椎管狭窄、椎间盘突出以及骨肿瘤等疾病；

　　3）关节类疾病如肩关节、髋关节、膝关节等发生骨关节炎、骨肿瘤等需要进行人工关节置换的疾病；

　　4）运动医学类疾病如肩关节、髋关节、膝关节以及小关节等部分发生韧带撕裂、关节不稳等疾病

　　从骨科具体产品类型看，骨科类产品主要包括骨科植入耗材、骨科手术耗材以及骨科手术配套设备等：

　　1）骨科植入耗材可细分为创伤类植入物、脊柱类植入物、关节类植入物以及运动医学植入物等；

　　2）骨科手术耗材指非植入性耗材，主要用于微创手术领域等，可主要分为脊柱微创手术（例如椎体成形术、椎间孔镜手术等）耗材和运动医学耗材等；

　　3）骨科手术配套设备主要用于辅助医生进行手术，主要分为植入类手术配套工具（如关节置换手术用的设备）、关节镜和椎间孔镜以及手术机器人等。

　　创伤类植入物产品主要指可将各类骨折损伤进行复位、固定并维持其稳定的骨科植入物，主要产品可分为内固定系统和外固定支架，内固定系统又可分为锁定钢板系统、普通钢板系统、髓内钉系统和足踝类系统等。

　　脊柱类植入产品主要指可实现因脊柱系统畸形、退行性腰椎间盘病变、椎体滑脱、脊柱肿瘤等原因导致的椎体切除后的矫正、复位和融合等功能的内固定人体植入物，主要产品可分为椎弓根螺钉、连接棒、连接钢板、融合器等。

　　关节类植入物产品主要指实现因关节周围骨折、累计关节的骨肿瘤及其他原因引起的骨缺损等关节障碍的关节功能重建的人体植入物，主要产品可分为人工膝关节、髋关节和肩关节以及小关节等。

　　运动医学类植入产品主要指在全关节镜或者关节镜辅助下对韧带、关节囊、肌腱等软组织的形态修复以及功能重建等，主要产品包括锚钉、界面钉、缝线、带袢钛板、人工韧带以及刨削刀头等。

　　第二，近二十年积累，国产骨科企业正加速崛起

　　中国骨科行业经过近百年的发展，治疗理念、治疗水平和行业体系得到了极大发展，培育了一批具有国际水平的骨科医生以及具备较强竞争力的国产企业，为国内骨科行业的持续良性发展奠定了坚实的基础。

　　第三，国内骨科产业持续完善，技术持续向高端突破

　　骨科行业属于技术密集型产业，各类骨科耗材和相关配套器械工具的研发、生产涉及医学、生理学、材料学等多个学科，产品直接或间接应用于人体的脊柱、关节等组织，对技术水平要求较高，特别是在脊柱类和关节类领域，由于植入需要长期存在于体内，对产品的生物相容性、耐腐蚀性以及设计结构都有极高的要求。

　　我们将骨科耗材的上下游产业链梳理如下：

　　第四，骨科主要上市公司介绍

　　骨科企业和细分领域龙头有凯利泰、大博医疗、三友股份、威高股份、爱康医疗和春立医疗，按照我们的牛股矩阵选股模型，可以得到以下财务数据分析结果。

　　净资产收益率ROE（年度）

　　经营活动产生的现金流净额（亿）

　　投资活动产生的现金流净额（亿）

　　营业总收入(年度）

　　现金收入比

　　PEG

　　备注

　　***

　　11.49%

　　2.556

　　-2.992

　　12.22

　　-3.57%

　　1.08

　　脊柱微创龙头，重点布局覆盖脊柱+创伤+运动医学；2012 年在 A 股上市

　　***

　　29.76%

　　4.339

　　-2.69

　　12.57

　　13.12%

　　4.96

　　创伤领域龙头，产品线持续丰富，重点布局创伤 +脊柱+关节；2017 年在 A 股上市

　　***

　　25.12%

　　0.6172

　　-0.4955

　　3.543

　　3.43%

　　5.23

　　国产脊柱领域具备一定竞争力；在科创板上市

　　威高股份

　　12.02%

　　23.21

　　-13.37

　　103.64

　　9.49%

　　1.43

　　国产龙头，产品线较全；港股威高股份子公司

　　爱康医疗

　　27.27%

　　1.45

　　-2.72

　　9.27

　　-13.7%

　　1.02

　　聚焦关节领域，国产关节龙头之一；2017 年在港股上市

　　春立医疗

　　33.00%

　　2.32

　　-1.26

　　8.55

　　12.39%

　　0.54

　　聚焦关节领域，国产关节龙头之一；2015 年在港股上市

　　以上是我们的好股八法模型中，牛股矩阵模型数据，你可以通过好股八法模型，深入分析以上数据，思考为何春立医疗成为5年牛股。下面结合A股上市公司具体的产品和服务项目，研究A股下一个春立医疗的机会（篇幅有限，略）。

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