7月29日，乐普医疗披露预案：公司拟将控股子公司北京乐普诊断科技股份有限公司(下称乐普诊断)分拆至科创板上市。分拆完成后，乐普诊断将成为乐普医疗独立的体外诊断业务上市平台。
根据公告，乐普诊断主营业务为体外诊断试剂及仪器的研发、生产和销售，涉及领域包括血液诊断、POCT免疫诊断、分子诊断和生化诊断等。目前，乐普诊断已形成以血液诊断、POCT免疫诊断相关产品为核心，以分子诊断、生化诊断相关产品为重点的产业布局。
2017至2019年，乐普诊断分别实现营业收入16263.45万元、22056.04万元、26955.63万元，归属于母公司股东的净利润分别为3663.31万元、3667.92万元、4736.15万元。
目前，乐普医疗直接持有乐普诊断93.22%股权，并通过全资子公司天地和协持有乐普诊断0.24%股权，通过控制的宁波熙然投资管理中心(有限合伙)和宁波杉海企业管理合伙企业(有限合伙)持有乐普诊断3.64%和2.90%股权，合计控制乐普诊断100.00%股权，系乐普诊断的控股股东。宁波熙然投资管理中心(有限合伙)和宁波杉海企业管理合伙企业(有限合伙)为核心员工持股平台。
随着乐普诊断分拆科创板上市消息落定，更多的投资者们把视线重新放回到乐普医疗，审视公司的投资价值和风险点，而于风险点被市场关注的最多的，无疑是高达20多亿的商誉。
而笔者从公司过往的问询函中提炼了关键的一些信息，得出结论：这20多亿的商誉，根本不算事儿！
01
商誉原值28.9亿，其中商誉金额上亿的公司有7家，总计20.9亿，占商誉原值总额的72%。我们先来看看这些商誉过亿的大块头是不是健康—：
秉琨投资5.3亿：控股及参股多家外科手术高值耗材研发和生产公司。且是国内极少数几家拥有腔镜下切割器和吻合器注册证并能够大规模量产的企业（2015年并购时的描述）。虽然收购后，该公司年年都没有达到预期的业绩，但至少2019年的利润超过了1亿。相对于这个商誉，显然还是值的。
浙江乐普药业3.7亿：原名新东港药业，主打阿托伐他汀及其原料药。2019年营业收入15.7亿，利润1.5亿。没话说，肯定值这个商誉。
优加利3.4亿（本期新增）：人工智能心电诊断分析系统。在美国FDA、欧盟CE、中国NMPA注册上市。
乐普药业3.1亿：原名河南新帅克，主打硫酸氢氯吡格雷。2019年营业收入25亿，利润0.88亿，值这个商誉。
博鳌生物2.6亿（本期新增）：布局甘精胰岛素、门冬胰岛素。2019年6月甘精胰岛素报产获得受理。门冬胰岛素在临床实验中。博鳌生物是一家纯研发公司，乐普收购博鳌，本质上是相当于研发投入。
我随便比较了几家医疗器械公司的研发投入占比，有些业务不同不是很贴切，但乐普的研发投入占比是不高的，原因是它的许多研发是由投资来实现的。
烟台艾德康1.6亿：体外检测仪器和试剂，2019年利润3300万，略超预期达成。公司现在的策略是把IVD产品打包成解决方案，共享平台资源。作为公司近期比较主推的方案，结合国家医疗补短板和建立传染病检测实验室的大背景，这一块应该也在景气周期中。
思达医用装置1.2亿：人工心脏瓣膜。这家公司是2010年收购的，从2012年开始就没有达到预期业绩，在2019年做了减值。但反而在2016年开始，公司业绩达成率开始回升，并在2019年达到了94%。公司年报中也对瓣膜进行了一些积极的描述。
02
在问询函答复中，乐普阐述了对于有一些规模稍小的公司，虽然业绩没有达标，但也没有计提商誉减值。这样的情况大致分为几种情形：
1、研发型公司，买他们不图利润，就是买专利、买产品。
乐普北京医疗装备：DSA设备。
深圳普汇医疗科技：超声刀。
金卫健：一键式智能呼叫器、一键绿色通道系统、家庭医生式一键互动平台。
2、业绩低于预期，但还在正常运营的公司。
海和天科技，商誉8500万，产品是左西孟旦的原料药和注射液。虽然年年都不达预期，但每年都正增长，2019年利润1500万。
恒久远药业，商誉8100万。产品是缬沙坦和盐酸倍他司汀。其中缬沙坦去年9月通过了一致性评价，这是个大品种。
3、市场运营平台，为各管线服务，其价值主要体现在其他业务上。客观业绩很难衡量。你说它值多少，它就值多少。
乐普诊断，商誉6000万，职能是新产品取证（报材料、监管沟通）、搞学术讲座、营销客服等。
维康通达，商誉600万，从事检测试剂配送。这个很专业的，上市公司中也有专门做这个的。
4.、还有几家我无法理解其价值的
乐健医疗拆分出的两个资产组，分别是乐普基因科技和乐健东外门诊部，分别是两家医疗机构。由于其中一家承担了新冠检测定点服务，所以今年可能获得较好的业绩。但其他价值暂时没理解。这部分商誉5800万。
安徽高新心脑血管医院管理有限公司，对应4600万商誉，也是一家医院。
上述商誉较高的企业背后，其实分别都承担着乐普收入的主要贡献，并且都处于良性增长中。什么样的企业会减值商誉？就是年报中几乎不露脸的公司。根据2019年报描述，这些公司旗下的产品都在良性增长中。（如果不作一番检索，很难将每块业务和经营主体联系起来）
而问询函答复中也列出了上述公司的商誉与可回收金额之间的对比，基本都在两倍以上，最低的秉琨投资是2.3倍，最高还有浙江乐普的6.7倍。这些都是比较安全的。
结语：乐普的投资成功率还是比较高的——大多数公司都发挥了应有的价值。当然也不乏一些败笔，例如从事代理业务的公司乐普医电、明盛达。但投资失误是人人都会有的，企业和人一样难免要在失败中才能进步。
