美联储立场微调，印度央行、澳大利亚央行、新西兰央行、马来西亚央行接踵降息，加息预期言犹在耳，

　　降息周期竟已降临？股市、债市、商品……大宗资产谁能跑赢？

　　天弘基金高级宏观研究员李云洁6月10日做客CCTV2《交易时间》，解码下半年资产配置。

　　1、最近金融市场开始有所谓“全球的央行开始进入降息周期”的说法，你赞同这种说法吗？

　　目前降息的有新西兰，澳大利亚，马来西亚和印度等。加拿大有暗示降息。但是对全球经济最重要的央行，美联储和中国都没有降息。

　　美联储主席鲍威尔近期表态，原话是美国经济当下数据不错，但是市场的通胀预期降得很快。他需要考察外部冲击的影响，和通胀预期的状况来决定未来的货币正常。据此还不能确认美联储即将进入降息周期。历史上看，美联储只有在切实看到衰退风险前才会降息。目前只是市场预期，而市场预期经常会犯错。

　　2、美国国债收益率出现长短期倒挂的原因是什么？

　　市场一般用“10年国债收益率”与“3个月期国债收益率”衡量利差倒挂。倒挂是由于短端利率跟随美联储加息上升，但是市场觉得经济有下行风险，所以长端利率下行。从而形成短端利率比长端利率高的情况。

　　历史上看，月度级别的长短端利率倒挂是个非常准的预判衰退的信号。不过这个指标领先经济实际衰退的时间平均13个月。目前美国经济基本面看，有放缓的迹象。1季度消费显著放缓，但是没看到衰退的迹象。

　　3、如何看待近期全球大类资产出现波动的现象？

　　虽然美国经济没有衰退的风险，但是美股和原油的泡沫是比较大的。2018年以来美股主要靠估值提支撑，原油靠炒作地缘政治，所以去年10月份双双出现过大幅调整。

　　今年全球经济增长包括美国经济都会比去年差。IMF三次下调全球经济增长预测，最新的预测是全年经济增速放缓至2016年以来最低水平。但是美国和原油都涨回去年10月份水平。这是难以持续的。市场意识到需求不及预期，所以大幅调整。金价上涨是因为避险情绪上升。

　　如果接下来美国经济数据大幅恶化，美联储降息，那就确认衰退了，资产价格会沿着现在的趋势继续恶化。

　　4、国内货币政策有无微调空间？

　　今年全球经济其实非常像2015年，也是经历过前一年的美元大涨，原油下跌。2015年1-5月份原油大跌后也出现过一波反弹，但随后跌跌不休。油价下跌是有很强的外部性的。

　　历史统计显示，新兴市场经济在原油大跌+强势美元后，通常都会下滑。所以目前面临的全球经济是2016年来最差的，政策宽松对冲出口下滑也是合理的。基准利率的变化，需要看央行的考虑，但预计国债收益率应该不会再大幅上扬了。

　　5、如何看待当前通胀形势及各类资产估值？

　　2015年的时候，央行就表态过猪肉价格不会影响货币政策。但是大宗商品的下跌确实会形成更广泛的通缩压力，对货币政策确实会有影响。一季度经济数据开门红，这和年初财政政策发力、减税以及社融触底反弹有关，但未来较难持续，估计3季度经济及企业盈利才能企稳。

　　在政策宽松的预期下，金融市场利率水平下行，现阶段债券市场机会大于股票市场。但股市调整以后估值又趋合理。等7-8月份公布2季度数据和企业盈利后，对股票市场的预期会更为乐观。

　　风险提示：以上观点仅供参考，不构成投资建议，市场有风险， 投资需谨慎。