内容摘要

　　近期以来，全球银行裁员的消息渗透在金融业的每个缝隙。据统计，全球各银行计划裁员73400人，其中86%来自欧洲。有人不仅想问，欧洲银行业究竟发生什么了？欧洲央行也不管管。

　　本周市场将会迎来一个“超级星期四”，美联储利率决议、欧洲央行利率决议、拉加德货币政策会议首秀、英国大选......这些事情都将发生在12月12日。

　　可在“超级星期四”来临之前，拉加德这位欧洲央行首位女行长所面对的却是一滩“烂事”。拉加德在担任国际货币基金组织总裁时曾说过，“今天的成功，明天就可以泯灭。成功对于我来说从未达到，是一场永恒的战役。”

　　如今这句话被应验了，拉加德这个被称为“在男人世界里打拼的女人”，在欧元区经济依旧走软萎靡之时走马上任，却要面对一个巨大的烂摊子和前所未有的尴尬处境。欧洲央行的货币政策，是否已经到了弹尽粮绝、退无可退的地步？今天，司南君就与大家聊聊欧洲央行。

　　01

　　尴尬的欧洲央行

　　今天的成功，明天就可以泯灭。成功对于我来说从未达到，是一场永恒的战役。

　　—— 拉加德

　　几年前拉加德在担任国际货币基金组织总裁时，面对法国《论坛报》的采访说了这句话。

　　没有人能够阻挡她的脚步，几年后的今天，拉加德奔赴了一个新的金融战场。在64岁生日即将到来之际，拉加德从德拉吉手中接过了一只用于召唤欧洲央行政策决策者们的金色铃铛，登上了欧洲的金融之巅，成为欧洲央行史上唯一的女性。

　　但对于刚刚走马上任的拉加德来说，欧洲央行正面临着前所未有的危机。

　　1、因果循环，挣扎中的欧洲银行业

　　这场危机首先便体现在欧洲银行业本身。曾经的因，种下如今的果，欧洲的负利率正在将欧洲各国的银行推向一个崩溃的边缘。

　　12月3日裕信银行首席执行官JeanPierre Mustie宣布了下一个四年改革计划的部分措施，希望通过裁员和裁撤网点节约10亿欧元成本。此次改革计划裁员8000人，相当于该行员工总数的9%以上，以应对当地经济增长放缓和负利率环境。

　　意大利裕信银行是欧洲最大的银行集团之一，拥有超过4000万客户，业务遍及22个国家。

　　今年7月，作为有百余年历史的德意志银行也宣布将大规模削减投资银行业务，预计将在全球裁员约1.8万人，约占该行总人数的20%。德意志银行于2015至2017年连续3年亏损，尽管于2018年实现了4年以来的首次盈利，但今年又陷入了亏损的境地。

　　这只是冰山一角，根据统计今年全球各地银行已宣布的裁员总数达到了73400人，其中86%来自欧洲。

　　2、一体化背后的矛盾

　　历史上的欧洲，曾经是一个长时间战乱分裂之地，1991年之后大家握手言和创造了一个堪为奇迹的统一经济体。

　　1991年12月，欧盟的前身欧洲共同体通过了《马斯特里赫特条约》。1993年11月1日，《马斯特里赫特条约》正式生效，欧盟正式诞生。而欧元的诞生，则标志着欧洲进一步一体化。最初，仅有11个国家使用欧元，而现在欧元区的规模已经进一步扩大至19个国家。

　　而欧元，也在今年迎来了其20岁的生日。这一年，本来用一个声音说的欧元区却出现了不同的声音。这些不同的声音产生的背后，是因为欧洲财政政策与货币政策间的矛盾和分歧。

　　12月4日，在欧洲央行官员与欧元区国家财长们的保密会议上，欧洲央行的负利率政策面临越来越多的反对。

　　一些欧元区国家的财长，尤其是北欧国家的财长，在有关经济的保密会议讨论期间，质疑欧洲央行的负利率货币政策立场，抱怨负利率对储蓄和养老金体系的不利影响。欧洲央行表示，如果政府采取更多措施刺激经济，负利率不会持续那么久。

　　法国著名经济学家让·皮萨尼·费里认为，挽救欧元区经济放缓危机不能仅依靠刺激性的货币政策，需要使用财政与货币政策“组合拳”，并推动包括能源转型等投资政策为市场释放更多活力。

　　同时针对成员国债务的GDP占比标准也在欧元区内引发普遍争论，以法国为代表的高债务国家认为，这一在高利率货币环境下设计的标准在当前负利率形势下应有所调整，欧洲不应受限于这种“教条式”的平衡。

　　欧洲学界大多数经济学家都呼吁尽快对欧洲《稳定公约》实行改革，赋予陷入危机的国家更多灵活性，甚至有学者建议欧洲央行执行美国经济学家米尔顿·弗里德曼设想的“直升机撒钱”方案，即各成员国将财政刺激方案上交欧洲央行，由后者向公民发放无息永久性贷款，以此带动区内消费市场，提振经济发展动力。

　　法国总统马克龙近期表示，“我们需要更多的扩张性政策、更多的投资，欧洲不能成为禁忌之地，特别是在国家债务的GDP占比标准方面应更具灵活性”。但是，以德国为代表的外贸型经济国家则坚持需要通过严格标准规制成员国财政行为，以防范出现系统性风险。

　　3、失去动力的欧洲

　　国际货币基金组织在11月发布的预测报告显示，

欧元区四季度经济面临萎缩风险，预计今年欧洲实际GDP增长率将仅为1.4%，跌至2013年以来的最低水平。欧委会近期更是将今明两年经济增速预期分别下调至1.1%和1.2%，预计今明两年欧元区通胀均为1.2%。欧洲央银行最新一期金融稳定报告认为，欧元区经济前景将出现恶化。

　　另外，上周五欧盟公布了拉加德担任欧央行行长以来的首个通胀数据。欧盟统计局称，

11月份物价指数较上年同期上升1%，高于经济学家预期的0.9%涨幅。该数据较10月份的0.7%通胀率有所回升。虽然好于预期，但这和欧央行2%的目标还相差很大距离。

　　当人们把提振欧洲经济的目光抛向德国时，这个作为经济火车头的德国如今也黯然失色。

　　德国联邦统计局数据称，德国10月份的工业产出——包括占主导地位的制造业——比2018年同期下降5.3%。数据显示，德国工业增长放缓很可能影响第4季度欧元区整体增长。

　　大家都知道，汽车是德国主要的经济支柱之一。可从2018年开始，全球连续增长了7年的汽车行业开始出现下滑，而德国的汽车行业更是一片惨淡。

　　德国汽车行业直接雇用的人员有83万，还支撑着整个经济中另外200万个就业岗位。可9月至10月，德国汽车产量下降5.6%，同比下降14.4%。

　　在此情况下，上周奥迪汽车宣布，因预期全球经济增长不及预期，未来五年将在德国裁员9500人之多。除了奥迪之外，德国其他主要的汽车制造商也已经预感2020年仍将是萎靡的一年。刚刚在11月14日，奥迪的竞争对手奔驰也宣布了裁员。近期包括大众汽车（Volkswagen AG）、戴姆勒（Daimler AG）和大陆汽车（Continental AG）在内的许多企业都下调了盈利预期。

　　4、高负债的成员国

　　作为成员国的法国和意大利，在负利率环境下而产生的高债务再为欧洲经济和欧央行的政策增添压力。

　　据wolfstreet，法国央行最近警告，负利率有损经济健康。法国企业自2008年经济危机之后，今年初负债水平已达到3.6万亿欧元，约为法国GDP的143%，十年增长了30%。

　　而意大利同样也面临着高负债的问题。8月20日，上任仅14个月的意大利总理孔特宣布辞职。自2018年6月孔特就职以来，意大利经济增长几乎为零。

　　意大利国家统计研究所7月31日公布数据显示，

意大利第二季度国内生产总值增长率与上一季度持平，为0%。国际货币基金组织预计，意大利经济今年将增长0.1%。欧盟也调低了意大利的经济预期，从此前的1.2%下调到0.2%。

　　债务问题一直是意大利经济最大的软肋，这已经成为当前政治不稳定的主要因素，而且过去多届政府都没能解决越来越沉重的国家债务问题。据其官方数据显示，2018年意大利债务占GDP的比重为132.2％。

　　而法国和意大利的负债比例不仅高于欧盟规定的60%的标准，也超出了通常发达国家90%的公共债务警戒线。

　　此前，希腊的债务危机如今还让人历历在目。2009年次贷危机蔓延至欧洲，流动性极度紧缩，大幅抬升融资成本。希腊政府宣布2009年政府财政赤字和公共债务占国内生产总值的比例预计将分别达12.7%和113%。

　　随后，全球三大信用评级机构惠誉、标准普尔和穆迪也因为希腊政府财政状况的显著恶化，而相继调低希腊主权信用评级，揭开了希腊债务危机的序幕。

　　由于希腊外的欧洲其他国家也普遍存在较高财政赤字，2010年随着希腊债务危机的发酵，葡萄牙、意大利、爱尔兰、西班牙、德国与法国等欧元区主要国家均受到拖累。

　　作为当时欧洲央行行长的德拉吉承诺：“不惜一切代价维护欧元”。直到2018年6月22日，欧元区19个成员国财政部长结束谈判，就希腊债务危机救助计划最后阶段实施方案达成一致协议，欧洲联盟和希腊的与会代表均表示：希腊主权债务危机至此结束。

　　而现在法国和意大利也面临着当年希腊债务危机所带来的风险，欧元地区经济再添变数。

　　02

　　拉加德临危受命

　　欧洲央行或无弹药可用

　　欧洲经济增长滞缓，作为欧洲经济心脏的德国也出现发展问题，法国、意大利高企债务或重蹈希腊之覆辙，再加上英国的硬脱欧和外部美国那位随时可能打响指的灭霸......

　　无疑上一任央行行长给拉加德留下了一个巨大的烂摊子，可此时的央行还能有多少弹药可打？

　　面对经济持续放缓，欧洲央行在9月进一步下调利率至负数范围，无限期购买债券，并通过引入分级存款利率为银行缓解负利率带来的压力，以削减借贷成本并刺激投资和经济增长。

　　可在10月10日的公布纪要便已经显示，内部对欧央行的负利率政策反对声巨大。一方面经过多年的负利率政策，对经济刺激的作用已经见效甚微；另一方面刺激欧洲的资产泡沫特别房地产等泡沫进一步扩大，侵吞储户利益；此外欧盟毕竟是一个多国的同盟，也并非是一个统一的国家，国家之间的发展有亏有盈，负利率的政策进一步鼓励了高负债国家，这样像德国等这种盈余之国的利益定会受到侵蚀；同时负利率让那些本该破产清退的企业得以续命，但却产生不了经济效益......

　　所以欧央行内部，是反对一片。根据报道，欧央行内部超过三分之一的决策者，包括欧盟最大的国家法国和德国的央行行长，均反对购买新债券。这引发了上一任欧央行行长德拉基八年任期中最大的公共政策冲突。

　　反对者认为，通过保持开放式QE，欧央行将刺激市场购买债券的需求，这将使欧央行购债限制合法性受质疑，进而模糊货币政策和财政政策的边界。此外，开放式QE还将耗尽可购买合格债券的领域，限制未来欧央行货币政策空间。

　　甚至有分析师直言，欧央行下一轮的经济刺激计划仍将失败。

　　西班牙资管机构Tressis Gestion首席经济学家Daniel Lacalle认为，在欧洲央行之前推行QE和负利率时，欧元区没有进行变革来解决结构性问题，现在欧央行困于自己的货币政策，只能推行更多的刺激来避免改革。即使在现在的基础上再推出新的刺激，结果也只会是令人失望。

　　巴克莱研究发表了对本周欧洲央行12月利率决议的前瞻，为拉加德上任欧洲央行行长以来的首次货币政策会议，预计她将重申前任行长德拉基保持耐心的措辞，鉴于我行对2020年欧元区经济增长前景的预期，预计明年全年欧洲央行将持续维稳利率。

　　除了巴克莱，像丹斯克银行、以及欧洲内部了解情况的官员们都认为，拉加德此次的政策调整动作非常有限。即使“超级星期四”到来，她的战略评估想在欧央行的工具箱中寻找其他的工具来提振通胀，也依然面临着内部如何实现同一个声音说话的问题。

　　一直在成功的道路上勇往直前的拉加德，这次央行的履职会不会成为她职业生涯中的滑铁卢？