标普：确认潍柴动力(02338.HK)“BBB”长期发行人信用评级，升评级展望至“正面”

　　久期财经讯，11月18日，标准普尔全球评级公司将潍柴动力股份有限公司(Weichai Power Co. Ltd.，简称“潍柴动力”，02338.HK，000338.SZ)的评级展望从“稳定”上调至“正面”，并确认对该公司的长期发行人信用评级为“BBB”。标普还确认了对该公司担保的高级无抵押票据的“BBB”长期发行评级，以及对该公司担保的永续证券的“BBB-”长期发行评级。

　　标普将展望上调至“正面”，以反映潍柴动力在未来12-24个月内业务和财务业绩的改善。该公司过去一年的业绩超出了标普的预期，标普预计该公司将进一步增强业务实力，并继续实现去杠杆化。潍柴动力在扩大规模和业务多元化方面取得了良好进展，2016-2018年营收和EBITDA增长逾70%，市场条件良好，并购整合成绩良好。标普期望该公司在更严格的排放法规下利用其坚实的技术能力来加强其竞争地位。潍柴动力还将受益于全球供应链解决方案需求的结构性增长。

　　潍柴动力的业务规模将得到市场份额的增加和在多个市场的扩张的支持。该公司增加的市场份额、多样化的产品组合和扩大的终端市场敞口可能有助于缓解中国重卡（HDT）需求可能放缓的影响。中国重卡市场仍然是潍柴动力发动机销售的核心市场，在2017-2019年销售达到历史高点后，随后市场或将进入下行周期。潍柴动力在12-13升大功率重卡和天然气重卡发动机领域拥有强大的市场地位。未来几年，这两个细分市场在中国重卡销售中所占的比例可能会更高。潍柴动力在重卡的市场份额也将从目前的32%-33%稳步扩大，因为该公司已开始向中国重型汽车集团(China National Heavy Duty Truck Group)供应发动机。潍柴动力还主要通过在工程机械发动机、农用发动机和工业发动机等非公路终端市场提供扩展的发动机产品组合，来扩大其市场份额。这有助于抵消重卡需求周期性的影响。

　　潍柴动力的海外子公司可能会继续增长，并利用该公司的国内专长在中国扩张。尽管全球工业需求不旺，但凯傲集团(Kion Group AG)今年前9个月的营收和EBITDA增长了11%-13%。凯傲集团是潍柴动力持有45%股权的子公司，已在德国上市。标普预计凯傲集团的工业卡车和供应链解决方案业务在未来几年将继续增长，这得益于全球电子商务发展的稳定增长和其稳定的订单储备。上述业务在全球排名前三。此外，标普相信凯傲集团及其子公司Dematic Corp.将充分利用潍柴动力的国内采购、客户和服务网络，在中国取得更大的进展。上述公司正在中国建设新的设施。凯傲集团等海外企业在印度、俄罗斯、白俄罗斯等新兴市场的良好表现，将为潍柴动力的业务和地域多元化提供支撑。

　　标普预计，潍柴动力的EBITDA利润率将基本保持稳定。未来两年，公司应保持稳定的盈利能力，调整后的EBITDA利润率为11.5%-12.5%，而2018年此项数据为12.2%。潍柴动力可以逐步将研发支出占总收入的比例从4%以下提高到5%左右。然而，标普相信更高的平均销售价格、更好的产品组合和成本协同效应可以在很大程度上抵消这种影响。

　　可观的自由营运现金流(FOCF)将有助于去杠杆化。标普预计，到2019-2021年，潍柴动力每年将有150亿至180亿元人民币的营运现金流入，主要得益于其丰厚的利润和在供应链上强大的议价能力。不过，这仍低于2018年人民币210亿元的历史高点。该公司可能会在2019-2021年将年度资本支出从2018年的人民币37亿元提高到人民币60 - 70亿元，主要用于液压元件、大型发动机和新能源汽车零部件的新设备。不过，该公司的自由营运现金流仍将保持在每年人民币100亿元左右的水平，这可能有助于该公司继续去杠杆化。标普预计，到2019年，潍柴动力的EBITDA(不包括专属融资业务)将降至0.7倍-0.9倍，到2020年将进一步降至0.5倍-0.7倍，而2018年为1.1倍。

　　“正面”展望反映了标普的期望，潍柴动力将继续加强其在发动机、商用车、仓储解决方案和供应链管理等领域在国内外的竞争地位。与此同时，该公司将利用其健康的自由现金流，在未来12至24个月内继续实现去杠杆化。