久期财经讯，2月25日，惠誉评级已确认中国企业天津轨道交通集团有限公司(Tianjin Rail Transit Group Co., Ltd.，以下简称“天津轨道交通集团”)的长期外币和本币发行人违约评级（IDR）为“A-”。展望“负面”。惠誉还确认了Rail Transit International Investment Company Limited发行的3亿美元、2021年到期、息票率2.875%高级无抵押票据和Rail Transit International Development Company Limited发行的4亿欧元、2022年到期、息票率1.625%高级无抵押票据“A-”评级。

　　天津轨道交通集团的评级根据惠誉的《政府相关企业评级标准》进行评估。上述评级与惠誉对天津市信用状况的内部评估相联系。这种联系反映了市政府对该集团100%所有权和控制权，政府以往支持，以及如果天津轨道交通集团违约所产生的社会“强”和财务影响“极强”。若有需要，上述因素会导致政府极有可能对天津轨道交通集团提供支持。

　　该公司的离岸债券由其离岸SPV发行，并由天津轨道交通集团（香港）有限公司(Tianjin Rail Transit Group (Hong Kong) Co., Limited，以下简称“天津轨道交通（香港）”)无条件、不可撤销担保，该公司是天津轨道交通集团的全资子公司。

　　为了提供担保，天津轨道交通集团已经授予了一份维持和流动性支持协议以及一份股权购买承诺协议，以确保天津轨道交通（香港）有足够的资产和流动性以履行其在债券担保项下的义务。

　　由于天津轨道交通（香港）和天津轨道交通集团之间的紧密联系，以及由于维好和流动性支持协议和股权购买协议将最终的支付责任转移给天津轨道交通集团，债项评级与天津轨道交通集团的IDR处于同一水平。

　　关键评级驱动因素

　　法律地位、政府持股及控制程度为“极强”：天津轨道交通集团根据中国公司法注册为国有独资有限责任公司，由天津市国有资产监督管理委员会（天津国资委）直接监管。天津国资委通过另外两家天津政府相关实体持有天津轨道交通集团——天津城市基础设施建设投资集团有限公司(Tianjin Infrastructure Construction

　　政府支持“极强”：天津轨道交通集团的评级反映了政府给予支持水平极高。该集团每年享受高额的运营补贴和注资，以支持该集团运营和网络扩张。2014-2018年间，获得注资总额348亿元人民币，约占公司资本支出的40%。自2014年以来，政府一直增加对天津轨道交通集团的补贴，以补偿该公司轨道交通业务的运营损失。2018年，该公司共收到补贴19亿元人民币，相当于当年营业收入。天津轨道交通集团初步报告显示，2019年获得27亿元人民币补贴。

　　违约的社会影响“强”：天津轨道交通集团负责运营和维护地铁运营，投资铁路建设，并为所需的高额资本支出融资。较高的准入壁垒使私营公司难以在中长期内取代天津轨道交通集团核心部分。该公司在公共交通领域不断增长的市场份额也增强了其对市民的重要性，这使得惠誉相信，天津轨道交通集团违约将对该市产生重大的社会影响。2019年天津轨道交通网络客运量增长31.4%，占全市公共交通客运量的30%以上。

　　违约财务影响“极强”：天津轨道交通集团是天津铁路和地铁基础设施开发和投资的唯一融资机构。惠誉将该公司视为天津主要的政府相关实体之一，按资产计算，该公司在天津所有政府相关实体中排名第二。天津轨道交通集团的债务有很大一部分被合并到政府预算中，是资本市场上活跃的借款人。由于与天津市政府有着密切的金融联系，天津轨道交通集团的任何信用风险的增加都会损害其他政府相关实体在国内外获得融资的可能性和成本。

　　独立信用状况较差：惠誉认为天津轨道交通集团的独立信用状况最高为“b-”，基于惠誉评估其财务状况和收入防御能力“较弱”以及经营风险“中等”。过往记录和惠誉预测的2019-2023年期间，该公司的高杠杆率都给其状况施加压力。

　　收入防御能力“较弱”：惠誉根据用户群的增长及其在地铁和轻轨领域的市场支配地位，评估天津轨道交通集团的需求特征处于“中等”。天津轨道交通集团2019年的初步报告显示，票价收入占其营业收入的40%左右，而客运量增长超过30%。然而，天津轨道交通集团的定价特征“较弱”，因为票价受当地管理部门的监管，并且天津轨道交通集团不能在需要时提高票价以弥补成本。

　　运营风险“中等”：天津轨道交通集团的主要业务部门有清晰明确的成本驱动。政府一直提供补贴，以弥补轨道交通业务的运营损失，但分配是临时性的，并订立合约。天津轨道交通集团的高资本支出由其较长的计划期和债务期限所缓解。根据天津轨道交通集团 2020-2025年的资本支出计划，87%的资本支出将与其地下地铁和轻轨部分相关。在此期间，另外11%的资本支出将用于铁路投资。

　　财务状况“较弱”：天津轨道交通集团的财务状况受到其在天津及周边地区的轨道交通和铁路开发核心业务所制约，这导致产生收益或亏损额度小。初步结果显示，该公司2018年轨道交通行业出现的赤字总额为11亿元人民币，2019年进一步扩大。然而，从政府获得的补贴有所增加，并应与轨道交通运营带来逐渐扩大的损失同步。按净负债/惠誉计算的EBITDA截至2018年底为162倍，但惠誉预计，由于补贴增加，这一比率在未来几年至2023年将有所下降。然而，负债水平仍然使天津轨道交通集团的财务状况处于“较弱”的范围。

　　评级敏感性

　　惠誉对天津市的信用观或其支持承诺发生变化，或惠誉对天津市提供补贴、赠款或中国政策法规允许的其他合法资源能力看法发生改变，都可能引发对天津轨道交通集团的评级行动。

　　评级下调可能由于惠誉对天津轨道交通集团法律地位、政府持股及控制程度、政府支持力度评估减弱或违约的社会或财务影响减弱。

　　对天津轨道交通集团的任何评级行为都将导致对其SPV发行的债权评级具有类似评级行动。