久期财经讯，3月27日，标普确认了中国矿业运营商紫金矿业集团股份有限公司(Zijin Mining Group Co. Ltd.，简称“紫金矿业”，601899.SH)的长期发行人信用评级为“BBB-”，其担保的高级无抵押票据的评级为“BBB-”。标普从上述评级从CreditWatch上移出，它们在2019年12月6日被列入负面影响观察名单。
紫金矿业的“负面”展望反映出，由于全球大流行(pandemic)或新项目的执行风险，该公司2020年的杠杆率上升，以及需求放缓风险，可能会在未来24个月内阻碍紫金矿业的去杠杆化趋势。
紫金矿业的最新收购将提高杠杆，但只是暂时的。标普预计，本月早些时候对Continental Gold Inc.(简称“Continental Gold”)的全现金收购将使紫金矿业2020年的负债/EBITDA的比率达到3.4 -3.6倍。紫金矿业斥资68亿元人民币收购了这家总部位于哥伦比亚的矿业公司，并另外斥资30亿元人民币，以替换Continental Gold资产负债表上较高成本的债务融资。金融投资者为此次收购贡献了29亿元人民币，并将持有新成立的Zijin (America) Gold Mining Co. Ltd. 31%的股份，该公司全资拥有收购的Continental Gold。
标普预计，随着新矿的现金流增加，以及单位生产成本下降，紫金矿业的负债/EBITDA的比率将在2021年降至2.6倍至2.9倍，在2022年降至2.2倍至2.5倍。这也是基于这样一种假设，即铜和锌的价格将从目前的低谷恢复正常，而该公司不会进行更多的举债收购。
新收购的矿山有助于产量增长。标普预计，在过去几年收购的矿山投产后，紫金矿业将在2021年至2022年产生强劲的现金流。标普预计，2020年至2022年期间，每年黄金开采量将以个位数的速度增长，主要来自位于哥伦比亚的Continental Gold的Buritica金矿。得益于塞尔维亚Bor铜矿的开采，2020年铜产量将增长7%-11%。塞尔维亚的Timok金铜矿和刚果民主共和国的Kamoa-Kakula铜矿的投产，将在2021年贡献另外35%-40%的铜产量。
矿山品位和效率的提高将降低单位成本
紫金矿业将在未来两年内降低金铜开采的单位成本。这是由于较高品质的矿山产量贡献较大，以及现有项目的技术升级所带来的生产效率较高。新收购的Buritica金矿平均每吨9.3克，高于紫金矿业的所有其他金矿。Timok矿和Kamoa-Kakula矿的铜品位在投产初期平均分别为9.8%和7.2%，也高于现有项目。标普估计，到2020-2021年，黄金开采的单位成本每年将下降5%-7%，而铜开采的单位成本到2020年将保持不变，但到2021年将下降8%-10%。
COVID-19和执行风险是紫金矿业去杠杆化进程的威胁。冠状病毒大流行正在阻碍经济增长。标普预计，今年全球经济将陷入衰退，2020年GDP增幅仅为1.01% -1.5%。这将对全球需求(包括铜和锌等金属)产生负面影响。标普下调了金属价格预期，但风险仍维持负面。如果铜价在今年余下时间维持在每吨5,000美元，将使紫金矿业2020年EBITDA减少25亿- 30亿元人民币，并将其2020年债务/EBITDA的比率提高0.7 -0.9倍。
此外，COVID-19大流行期间的旅行和后勤限制可能会增加公司正在进行的项目执行的不确定性。建筑材料运输可能出现的延误，以及对旅客的检疫措施或边境限制，可能会给新收购资产的管理过渡、建设工期的延长、生产开工和矿产产出的推迟带来困难。
迄今为止，紫金矿业在运营新收购的资产方面表现良好，但项目执行风险——包括高层管理人员更替、与当地社会的关系，以及对Continental Gold项目场地安全的担忧——也对紫金矿业将Continental Gold业务纳入其投资组合的能力构成了挑战。
紫金矿业的并购意愿可能会影响标普的评级。紫金矿业非常希望通过并购实现增长。自2018年年末以来，紫金矿业进行了一系列收购，包括以14亿美元收购Nevsun Resources Ltd.、以13亿美元收购Rudarsko Topionicarski Basen Bor Grupa (RTB Bor)、以1.36亿美元收购Ivanhoe Energy Inc.的股份，以及最近收购Continental Gold。鉴于过去两三年紫金矿业的收购频率很高，标普认为，以目前的评级，紫金矿业进一步收购的空间非常有限。特别是，如果这些交易是债务融资的。
负面展望反映出该公司在2020年的杠杆率有所上升。这也反映出，全球大流行或新项目扩产的中断，可能会在未来24个月内阻碍紫金矿业的去杠杆化趋势。
如果未来24个月紫金矿业的债务/EBITDA的比率维持在3.0倍以上，标普可能会下调评级。如果公司进行更多的债务融资收购;金、铜的价格和销量都低于标普的预期;或者降低成本对黄金和铜矿开采的影响较小，这种情况也可能会发生。
如果紫金矿业未能像标普目前预期的对Continental Gold进行整合，导致大幅推迟其增产计划，标普也可能下调其评级。
如果该公司的债务/EBITDA的比率保持在3.0倍以下，且自由营运现金流强劲，且不进行进一步收购，标普可能会将展望调整为稳定。
