久期财经讯，10月29日，惠誉确认中国钢铁制造商酒泉钢铁(集团)有限责任公司(Jiuquan Iron and Steel (Group) Co., Ltd.，简称“酒钢集团”)的长期发行人违约评级(IDR)和高级无抵押评级为“BBB-”，展望“稳定”。惠誉同时确认由酒钢集团全资子公司JISCO SR Pearl Ltd. 发行的票息率7.0%、2022年到期的3亿美元高级票据的评级为“BBB-”。这些票据完全由酒钢集团担保。
酒钢集团由甘肃省人民政府国有资产监督管理委员会(甘肃省国资委)拥有。惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，采用自上而下的评级方法，基于其对甘肃省信用状况的内部评估下调了酒钢集团的评级。
关键评级驱动因素
政府持股和支持记录为“强(Strong)”：惠誉评定酒钢集团的法律地位及受甘肃省政府持股和控制的程度为“强”，因该公司由甘肃省政府间接持有全部股权，是甘肃省唯一的省级钢铁平台及中国西北地区最大的钢铁制造商，对甘肃省具有战略重要性。甘肃省政府间接拥有酒钢集团100%的股权。酒钢集团的钢铁产量占全省的80%。
惠誉评定酒钢集团以往获得政府支持的力度为“中等(Moderate)”。甘肃省政府已向该公司提供各种无形支持及财政支持，包括为该公司经营钢铁业务和牙买加铝土矿项目提供补贴、提供便利的银行融资渠道，以及股权注入。但是，这些形式的支持缺乏连贯性，而且不足以将酒钢集团的独立财务状况保持在合理稳健的水平。
政府支持意愿“强(Strong)”：惠誉评定酒钢集团违约对甘肃省带来的融资影响为“强”，因为这将对甘肃省的资金可用性及融资成本产生重大影响。酒钢集团是甘肃省按收入及资产规模计的最大国有企业之一，集团位于嘉峪关市的主要工厂是中国西北地区最大的钢铁生产基地。酒钢集团若违约将严重影响甘肃省国有企业的融资。
违约带来的社会影响为“中等(Moderate)”：惠誉评定酒钢集团如果违约将给甘肃省政府带来的社会影响为“中等(Moderate)”，其原因在于，该公司违约可能造成当地钢材供应临时性短缺。鉴于酒钢集团在甘肃省和中国西北地区的市场主导地位，违约可能中断当地基础设施和房地产项目所依赖的钢材供应。酒钢集团最初是根据中国在西北部建立钢铁生产基地的战略计划成立的。
嘉峪关市是由酒钢集团开发的，酒钢集团违约将导致嘉峪关市损失大量就业机会并影响该市的社会稳定。然而，钢铁是一种商品，从长远来看，该公司的钢铁生产可以被其他地区的生产商所取代。
杠杆率高、独立信用状况弱：鉴于高杠杆和弱覆盖率，酒钢集团的独立信用状况(SCP)为“b-”。惠誉预计运营资金(FFO)净杠杆率将从2019年的9.4倍升至2020年的10倍，覆盖率将从2019年的1.9倍降至2020年的1.7倍左右，原因是在大流行期间盈利能力较低，营运现金流较弱。然而，惠誉预计在2020年下半年现金流生成将改善到疫情流行前的水平，导致2021年以后杠杆率降低，这是由是酒钢集团的市场地位以及4月份以来随着建筑活动强劲恢复，钢价迅速回升推动的。
评级推导摘要
惠誉在对甘肃省信用状况的内部评估基础上得出酒钢集团的评级。两者之间的评级差距与其他具有商业性质的政府相关企业与其政府母公司之间的差距类似，例如昆明钢铁控股有限公司(Kunming Iron & Steel Holding Co., Ltd.，简称“昆钢”，BBB-/稳定)。
酒钢集团有甘肃省的关联性弱于其他国企与其政府母公司之间的关系，包括首钢集团有限公司 (Shougang Group Co., Ltd，简称“首钢集团”，A-/稳定)和河钢集团有限公司( HBIS Group Co., Ltd.，简称“河钢集团”，BBB+/稳定)，前者参与北京的市政服务，后者则是河北省最大的国有企业及重要经济支柱。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
- 2020年收入增长2%，2021年增长7%，2022年增长4%，2023年增长4%;
- 2020年EBITDA利润率约为5.0%，2021-2023年约为5.6%;
- 2020年的资本支出为31.5亿元人民币，2021年为30亿元人民币，2022年为28亿元人民币，2023年为25亿元人民币。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级/上调行动的未来发展因素包括：
- 惠誉上调对甘肃省信用状况的内部评估
- 甘肃省政府向酒钢集团提供支持的可能性增强
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级/下调行动的未来发展因素包括：
- 惠誉下调对甘肃省信用状况的内部评估
- 甘肃省政府向酒钢集团提供支持的可能性减弱
流动性与债务结构
持续展期短期债务:截至2019年底，酒钢集团拥有62亿元人民币现金和等值现金以及400亿元人民币短期债务，短期债务占集团债务总额的75%。此外，酒钢集团还拥有约196亿元人民币的未使用(未承诺)授信额度。尽管未使用额度不足以兑付其短期债务，作为一家重要的地方性国有企业，酒钢集团一直能够对其来自银行的短期债务进行展期。
