9 月 10 日，经国务院批准，国家外汇管理局决定取消合格境外机构投资者 （QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）的投资额度限制。结合之前金融稳定发展委员会推出的 11 条金融业对外开放措施，以及 MSCI 不断扩大 A 股纳入因子等一系列动作，金融开放加速的信号非常明确。在外资不断流入，持有 A 股市值规模已经超过公募基金的新格局下，A 股发生了哪些变化？又有哪些投资机会值得关注？ 功夫研究院将为大家一一解析。

　　新格局下，A股的高波动、高换手等不成熟表现已有很大改善

　　自 2006 年至今，A 股指数年化涨幅约为 13.6%，而代表全球最优秀公司股价表现的标普 500 在此期间年化收益不足 6.5%。如此看来，投资 A 股的长期收益并不低，这与 A 股投资者，尤其 是个人投资者的感受可能存在很大的偏差，因为大多数个人投资者可能都觉得投资 A 股不容易赚钱。这其中最大的原因可能就在于 A 股的高波动性和高换手率：高波动意味着 A 股虽然长期看上涨了，但短期波动剧烈；高换手率则意味着投资者频繁买卖而非长期持有，短期波动对投资收益影响更 大，而短期波动并不容易把握，产生亏损的时候居多。

　　但值得注意的是，A 股市场高波动、高换手的“双高”表现正在不断改善和修正。2017 年以来，代表大盘绩优股的沪深 300 的波动性和换手率水平已经逐渐向美股靠拢：当前美股的波动率为 5%，而沪深 300 仅为 6%；换手率水平更是呈现出明显的长期下行趋势，当前美股换手率为 0.18%，沪深 300 也仅为 0.32%。

　　A股逐步与国际市场接轨

　　2018 年 6 月 A 股开始纳入 MSCI 指数体系，但纳入因子只占 2.5%。2018 年 9 月纳入因子提高到 5%。2019 年底前，纳入因子将分三步增加至 20% （5 月、8 月、11 月），预计全年带来的被动增量资金就有 910 亿元。目前 扩容第二步已在 8 月 27 日收盘后生效，A 股纳入因子从 10%扩至 15%，被动资金在当天全部到位。当前，外资已成为 A 股市场重要的增量资金。2017 年后，外资持股规模已超过国内股票型基金资产总规模，且呈加速增长趋势。外资金融机构的进入 不仅仅带来先进的投资理念，也会促进市场机制的改革。

　　与此同时，加强监管也成了 A 股新常态，这让过去炒作之风盛行的A股也有了不小转变，强监管下A股的价投理念越发受到认可，进一步加强了A股与国际市场的步调。2016 年 9 月，证监会发布《上市公司重大资产重组管理办法》新规，号称史上最严。新规颁布后，借壳上市的难度增大，成功借壳上市案例的数量明显减少，炒壳交易乱象降温。另一 方面，交易所对上市公司信息披露和财务数据的问询不断增加，监管处罚力度增强，停止上市和退市的条件也趋广。缺乏赚短钱、快钱的途径后，长线的价值投资理念就明显受认同了。

　　外资的持续进场增持，国内市场加强监管举措促进市场机制改革，都表明A股正逐步与国际市场接轨。新的市场环境下，必将酝酿出崭新的机会。

　　哪些投资机会值得关注？

　　1.确定性溢价机会

　　首先，A 股的确定性溢价正全面回归。这在 2017 年后已经有所体现。严监管下“壳价值”消退，小盘绩差股的风险溢价显著提升，业绩波动大的公司 估值显著下降。 在 A 股“入摩”进程推动下，大市值公司将首先受益。按北上资金持股比 例将股票分为十个组合，持股占比越高的股票组合，表现出大市值、高 ROE 的特征，即国内龙头股更加受到外资青睐。

　　2.高股息、低波动股投资机会

　　高分红、低波动是外资的选股标准之一。同样对北上资金持股比例进行分档， 持股占比高的股票，股息率越高，波动率越低。符合这些特征的股票未来被 外资持有的可能性较大。

　　3.MSCI 指数及其成分股值得关注

　　对于普通投资者来说，筛选高确定性、高股息、低波动或科技属性强等特征的股票，可能需要花费一些精力。比较简单的办法是关注 MSCI 指数与 A 股相关的产品及其成分股。因为 MSCI 指数是由美国著名的指数编制公司编制，为全球投资专业人士广泛应用，符合外资配置的偏好。

　　目前跟踪 MSCI 中国 A 股相关指数的 ETF 产品已成立了多只，受到投资者 的广泛欢迎。相比个股而言，投资 ETF 能起到分散风险的作用，还具有交易成本较低、流动性相对较好的优势。随着退市制度的加强以及信息披露等 监管趋严，个股出现“暴雷”的现象有所增多，ETF 可能成为个人投资者 较好的投资工具。