11月21日是玉皇化工“16玉皇03”回售及利息兑付日，然而在这前一天，该券突然宣布停牌，5亿回售能否顺利兑付？玉皇化工为何在这敏感时期突然停牌？

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　　兑付前日突然停牌

　　11月20日，山东玉皇化工有限公司（下称“玉皇化工”）公告称，因重大事项，为维护债券持有人的利益，公司发行的“16玉皇03”自2019年11月21日开市起停牌。

　　“16玉皇03”停牌公告

　　据《小债看市》统计，“16玉皇03”是玉皇化工2016年发行的一只公司债，当前余额5亿元，期限为3+2年期，在第三年末附发行人利率上调选择权和投资者回售选择权。

　　10月25日，玉皇化工公告称根据当前市场情况，选择不调整“16玉皇03”票面利率。

　　值得注意的是，11月21日是“16玉皇03”的回售兑付日及付息日，在前一天这个节骨眼上突然停牌，背后缘由令人寻味。

　　目前，玉皇化工存续债券有两只，除了“16玉皇03”，还有一只“16玉皇04”，其将于今年12月12日面临回售及付息，两只债券总余额为10亿，玉皇化工国内主体及债项评级均为AA级，评级展望为“负面”。

　　今年9月初，《小债看市》注意到标普、惠誉等多家国际评级机构下调玉皇化工评级，将其长期主体信用评级从B-降到CCC+，并列入负面评级观察。（后台回复“玉皇”查看原文）

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　　化工三巨头之一

　　玉皇化工始建于1986年，位于山东省菏泽市，是一家以石油化工为主体、多种化工相结合并向精细化工延伸的大型化工企业。

　　玉皇化工是菏泽的支柱企业之一，与东明石化、洪业化工并称菏泽化工领域“三巨头”。

　　2006年入选“中国化工企业经济效益500强、中国化工企业500强、中国化工化学助剂行业50强”。

　　玉皇化工官网

　　2018年以来，由于油价下行及宏观经济环境不佳，石化产品售价下跌，玉皇化工盈利能力出现下降，同时营运资金支出增加，净利润连续下滑。

　　2018年实现归母净利润7.46亿元，同比下滑16.87%；2019年前半年实现归母净利润4.33亿元，同比下滑29.73%。

　　归母净利润走势

　　截止到2019年6月末，玉皇化工总资产263.15亿元，总负债135.81亿元，资产负债率51.61%。

　　《小债看市》分析，玉皇化工债务结构主要以流动负债为主，短期借款46.75，一年内到期非流动负债6.59亿元，短期债务53.34亿元；再加上应付债券、长期借款等非流动负债，玉皇化工有息负债高达101.68亿元。

　　但是，玉皇化工账上货币资金只有24.19亿元，经营性现金流净额9.32亿元，截止2018年年底的未使用银行授信24.79亿元。

　　可以看出，玉皇化工面临高企的再融资风险，流动性状况疲弱，手头现金以及经营性现金流并不足以偿还短期债务。

　　值得注意的是，玉皇化工除了存续国内两只公司债“16玉皇03”和“16玉皇04”，还有一只将在明年3月到期的3亿美元债券，短期偿债压力确实很大。

　　另一方面，山东企业间频繁的互保，也为玉皇化工埋下了地雷。

　　2017年“化工三巨头”之一的洪业化工爆发债务危机，被法院宣布破产正在重组，玉皇化工为洪业化工提供了约14亿元人民币债务担保而受牵连。

　　据公开数据显示，玉皇化工最新对外担保余额为19.5亿，其中对洪业化工及其子公司的担保余额为8亿，虽比前两年下降不少，但在玉皇化工所有担保企业中还是占比最高的。

　　玉皇化工对外担保情况

　　“互保圈”风险频发，玉皇化工曾被列为“老赖”。

　　2018年4月，玉皇化工因为担保而不履行，被杭州市中级人民法院列为失信被执行人，涉及未履行金额6000余万元。

　　互保企业看似形成联盟，可以互相取暖，但在经济下行风险爆发时刻，这就犹如一根绳上的蚂蚱谁也跑不了，犹如火烧连船之势。（还有哪些山东企业深陷“担保圈”风险，后台回复“西王”“胜通”“如意”“万通”查看原文）

　　由于洪业化工债务危机牵连，以及国内信贷整体收紧，玉皇化工自2017年起便无法从国内债市融资。

　　由于债务庞大，融资渠道受限，玉皇化工无奈开始出售资产续命。

　　2018年10月，玉皇化工将其持有的山东玉皇盛世化工股份有限公司的39%的股份出售给菏泽市一家地方政府融资平台并获得15亿元人民币出售款，暂时缓解了流动性压力。

　　过去两年，菏泽市政府通过向玉皇化工注资以及帮助协调其与银行的关系来支持玉皇化工的债务偿付，因此玉皇化工能够实现短期银行贷款展期，但却不能获得新的银行贷款。

　　无法获得长期融资，仍然是摆在玉皇化工面前的一道鸿沟。

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　　企业500强

　　山东拥有胜利油田，并毗邻中原油田，具有发展石化产业得天独厚的条件，上世纪八九十年代，在东营、滨州、淄博、菏泽等地陆续涌现出一批小炼油企业。

　　玉皇化工从一个村办集体小厂起步，前身是始建于1986年的菏泽东明县福利化工厂，系东明县武胜桥镇玉皇庙村的村集体企业，2003年公司改制为私营股份制企业。

　　玉皇化工创始人王金书出生于菏泽东明县，1976年-1982年曾在部队服役，退伍回乡后，他和玉皇庙村村民一起创立了东明县福利化工厂，并出任厂长。

　　2003年玉皇化工改制，王金书“把个人全部积累拿出一百多万元，占到56%的股份”。

　　后来经过十几年的发展，玉皇化工已经进入在“中国企业500强”；在2018 “中国石油和化工企业500强”中位列第35位；在2018年中国制造业企业500强中排名191位，在2018年中国民营企业500强中排名第171位。

　　王金书也先后被评为中国优秀民营企业家、全国劳动模范、全国扶贫先进个人、全国创先争优活动优秀共产党员等称号，并当选为党的十八大代表和十二届全国人大代表和十三届全国人大代表。

　　创始人王金书

　　然而2018年6月，玉皇化工突发高层人事变动，公司创始人、全国人大代表王金书卸任董事长，原曹县县长谭相海上任。

　　“16玉皇03”为何兑付前突然停牌？玉皇化工有何“重大事项”？希望以“立百年老店、创一流企业”为目标的玉皇化工能顺利化解流动性危机。