2019年上市的嘉美包装，自上市之初就因业绩下滑和关联方等问题颇受争议。近日其因信用水平下降预期遭降级，殊不知这家“金属包装巨头”资金链已经相当紧张。
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评级展望遭下调
5月28日，嘉美包装（002969.SZ）公告称，中诚信国际将公司评级展望由稳定列为“负面”，继续维持主体和相关债项信用等级为AA。
评级展望调整公告
中诚信国际认为，嘉美包装信用水平在未来12-18个月内可能下降。可能触发评级下调的因素包括产品价格下滑、原材料价格上涨、债务规模扩大、偿债能力弱化等。
《小债看市》统计，目前嘉美包装仅存续“16嘉美债”一只公司债，该券发行于2016年12月，当前余额0.49亿元，票息8%，期限为5年期，将于今年12月8日面临回售。
“16嘉美债”基本条款
近日，嘉美包装拟公开发行不超过7.5亿元可转债，募集资金拟投资嘉美包装的年产10亿罐二片罐生产线项目等。
02
短期偿债压力大
公开资料显示，嘉美包装成立于2011年，总部位于安徽省滁州市，主营业务是食品饮料包装容器的研发、设计、生产和销售及提供饮料灌装服务。
据悉，嘉美包装已经成为中国产能最大的三片罐制造企业之一以及最大金属易拉罐生产商之一，2019年12月在深交所中小板上市。
嘉美包装官网
从股权结构上来看，嘉美包装的控股股东为中国食品包装有限公司，持股比例为48.92%，穿透后实控人为陈民和厉翠玲，两人合计持有54.35%的股份。
股权结构图
纵观嘉美包装近年来的盈利能力，2017年其营收和净利润双双下滑，净利润大幅下滑77.62%，随后两年盈利能力缓慢回升。
今年一季度，受新冠肺炎疫情影响，嘉美包装营收腰斩，净利润由正转负亏损1961.6万元，同时经营性现金流也由净流入转为净流出，现金流净额为-1.03亿元。
盈利能力
截至最新报告期，嘉美包装的总资产为35.09亿元，总负债14.49亿元，净资产20.6亿元，资产负债率41.29%。
《小债看市》分析债务结构发现，嘉美包装主要以流动负债为主，流动负债占总负债比为79%，其债务结构不合理，短期负债占比偏高。
截至今年一季末，嘉美包装有短期借款2.28亿元，应付票据4.28亿元，一年内到期非流动负债2.59亿元，流动负债合计11.46亿元，其中一年内的短期负债4.87亿元。
而相较于短期负债，嘉美包装的自有资金流已无法覆盖债务。
截至今年一季末，其账上货币资金还有5.69亿元，较2019年年末下降22%，除去受限资金可用资金仅1.58亿，再加上经营性现金流为净流出状态，其短期偿债风险较高。
货币资金情况
流动性紧张之下，嘉美包装对外融资需求较为强烈。
《小债看市》统计，除了银行借款和债券融资，嘉美包装还有64次租赁融资和3次应收账款融资。
在银行授信方面，截至今年一季末，嘉美包装授信总额为2.62亿元，未使用额度为0.34亿元，可以看出其财务弹性不佳，备用资金有限。
银行授信情况
值得注意的是，嘉美包装存货规模较大，截至今年一季末存货有3.93亿元，占流动资产的31%，占净资产19%，存货高企对资金形成较大占用。
一直以来，嘉美包装的主要客户有养元饮品、王老吉、银鹭集团、达利集团、喜多多、惠尔康等，其中养元饮品销售额占比超50%，可以看出其客户集中度较高。
前五大客户销售情况
2019年以来，养元饮品经营业绩持续下滑，嘉美包装的经营亦受到影响，因此具有较大潜在业务波动风险。
值得一提的是，养元饮品还是嘉美包装的股东，养元饮品实控人姚奎章通过雅智顺公司间接持有嘉美包装7.06%股权。
总得来看，上市拓宽了嘉美包装直接融资渠道，但今年突发疫情对其业绩打击较大，目前其非受限资金持续减少，短期偿债风险加大，另外单一大客户占比过高也是隐忧之一。
03
饮料包装巨头
1993年，陈民在厦门大学国际金融专业毕业后，进入福建一家制罐公司工作，从基层业务员一路升任业务经理，副总经理。
2004年11月，陈民与团队一起北上，在保定成立河北嘉美，也就是嘉美包装的前身。
由于提前布局，一家独大的河北嘉美很快在北方打开了市场，收获了养元饮品、达利集团等大客户。
嘉美包装董事长陈民
之后，随着老百姓生活水平提高，下游饮料行业开始进入爆发式增长，乘着东风嘉美包装也迎来了跨越式增长。
2004-2016年，在中国饮料成长最快的十几年间，嘉美包装每年都在增加产能，一路从一家小公司发展成具有30亿资产的行业巨头。
2019年12月，嘉美包装在深交所中小板登陆资本市场，迎来发展的高光时刻。其实早在十年前，2009年嘉美已在韩国交易所创业板市场挂牌上市。
这家自上市之初就颇受争议的包装业龙头，目前面临疫情和单一大客户双重压力，业绩亏损之下流动性难题待解。
