来源：中国企业报采访中心

　　作者：江金骐、王洋

　　前不久，三生国健终于首发上市申请获批，但是这并不意味着三生国健可以轻松等待登陆科创板。招股书数据显示，报告期内该公司归母净利润持续下滑，分别为3.89亿元、3.70亿元及2.29亿元。

　　三生国健药业（上海）股份有限公司（下称三生国健）便是这样一家专注于抗体药物的创新型生物医药企业。该公司成立于2002年，前身是上海中信国健药业有限公司，由中信泰富和兰生国健共同出资设立。此后，三生制药（01530.HK）自2014年11月至2016年3月完成了对该公司的收购，持有三生国健97.78%的股权。

　　去年十月，三生国健申请在科创板上市，并于近期更新招股书。本次IPO该公司拟发行不超过6162.1142万股人民币普通股(A股)股票,拟募集资金31.82亿元（人民币，下同）。5月11日，上交所官网公告称，三生国健首发申请获得科创板上市委会议通过。

　　净利润持续下滑

　　招股书显示，2017年度、2018年度及2019年度（以下称报告期），该公司营业收入分别为11.03亿元、11.42亿元及11.78亿元，营收增长率分别为 14.78%、3.52%及3.08%；同期归母净利润分别为3.89亿元、3.70亿元及2.29亿元。

　　据招股书数据显示，报告期内该公司研发费用分别为1.22亿元、1.99亿元及2.79亿元,占其营收比例分别为11.08%、17.40%及23.69%。

　　三生国健认为公司研发费用的增长与在研管线的变动及各研发项目的阶段相关具备合理性。究其原因，该公司2019年度研发费用为2.79亿元,研发费用率为23.69%，较2018年全年研发费用率17.40%上升6.29%，主要系公司在研管线不断推进所致。目前三生国健有4款产品正在开展I期临床试验，若临床效果达到预期将逐步进入II、III 期临床试验。

　　值得注意的是，除了研发费用率快速提升之外，三生国健的研发费用率还远高于同行企业均值。据招股书显示，报告期内同行上市公司研发费用率平均值分别为9.70%、12.10%及10.35%。

　　此外，三生国健还有其应收账款周转率问题。据招股书显示，报告期内该公司应收账款账面价值分别为4.59亿元、5.34亿元及2.88亿元，同期应收账款周转率分别为3.39次/年、2.30次/年及2.86次/年，整体呈现下滑态势。

　　产品依赖单一

　　青财经注意到，其中主打产品“重组人II型肿瘤坏死因子受体-抗体融合蛋白”（商品名“益赛普”）实现的销售收入分别为9.55亿、10.94亿、11.28亿，益赛普销售收入占比高达98%以上，说明三生国健对益赛普单一产品依赖程度很高。

　　益赛普为2005年获批上市，具有自主知识产权，用于治疗治疗类风湿关节炎、强直性脊柱炎和银屑病，适应症获批年份分别为2005年、2007年、2007年。

　　对标的是全球最畅销的药物阿达木单抗，阿达木单抗在中国获批的适应症也是类风湿关节炎、强直性脊柱炎。

　　可以说益赛普在我国单抗隆药物历史上的地位显赫，因为这是中国第一个上市的全人源抗体类药物，也是是中国风湿病领域首个上市的受体-抗体融合型肿瘤坏死因子抑制剂，填补了国内企业在全人源治疗性抗体类药物的空白。全人源单抗避免了人体排斥的副作用，是目前单抗隆抗体研发的普遍趋势了，但14年前取得突破是一件很不容易的事。

　　因此，益赛普也获得国家多项奖励：中国国家新药证书、国家重点新产品、国家技术发明二等奖等国家级奖项以及上海科学技术发明奖一等奖等，还有由国家知识产权局与世界知识产权组织联合颁发的“中国专利金奖”，可谓历史成绩辉煌。

　　益赛普在国内的市场份额从上市第二年（2006年）起就一直占据领先地位，根据弗若斯特沙利文报告，2018 年益赛普在国内 TNF-在抑制剂市场的份额约 52.3%。

　　根据《招股说明书》披露，国内竞争对手有强生、艾伯维、辉瑞、赛金生物等，截止2019年9月30日，中国一共有8款TNF-α 抑制剂药物获批上市，其中进入2019年国家医保目录乙类的有三生国健的益赛普、赛金生物的强克、海正药业的安佰诺和强生的欣普尼。

　　上市标准存疑

　　科创板众多生物医药公司选择上市的标准是标准五：即只要求市值不低于40亿，不要求财务数据，但要求至少一项核心产品获准开展二期临床试验。

　　而三生国健选择的是标准四上市：预计市值不低于人民币30亿元，且最近一年营业收入不低于人民币3亿元。当然实际上三生国健也满足标准五的要求：净利润有3个多亿，市值40亿问题不大；核心产品已经有益赛普上市，2款在研产品处于NDA新药生产申请中，还有1款在研产品处于三期临床。三生国健最后选择了相对更容易的标准来上市。

　　整体上而言，三生国健在历史上开了个好头，近年来并没有取得突破性的研发成绩，被新旧竞争对手远远甩在后面，目前新药品的研发实力是待证实的。

　　其实三生制药耗费50多亿巨资收购的是中信国健以往的明星产品益赛普，2016年收购后相当于重新再造一个新公司了。

　　未来决定三生国健能走多远的，是三生制药投入的力度和决心，以及现有管理的团队经营和研发能力。从三生国健的研发投入力度来看，远远不及竞争对手，其他竞争对手在收入几乎为零的情况下，都有魄力往研发投入，而三生国健的策略实在是太保守，2017年研发投入甚至同比萎缩。

　　对于三生国健冲刺科创板，有业内人士分析认为，或为母公司三生制药一剂催化剂；若子公司三生国健成功上市科创板，资本对创新药前景的看好，届时对母公司股价将起到刺激作用。

　　从三生制药一路的发展来看，虽然净利润的复合增长率一直保持在30%左右，但是由于近年来近年来热衷于收购，导致企业发展存在失衡的情况，尤其是在营收、净利等方面，根据公司财报披露的数据显示，公司面临着大幅商誉减值的问题，目前公司有41亿元左右的商誉。

　　有知情人士表示，三生国健在上海的厂址还曾因为没有取得房屋所有权并进行对价租赁的情况下，遭到监管部门处罚。