长期以来，上海莱士在资本市场的标签，是血制品产业龙头。周期起伏是所有产业的宿命，血制品行业也概莫能外。 随着创新药临床开发与制造布局推进，这个认知正在增加新的维度。

　　10月27日发布的2026年三季报显示，今年前三季度，上海莱士实现营业收入49.44亿元，扣非归母净利润9.47亿元；其中第三季度营业收入17.35亿元，扣非归母净利润3.21亿元。营业收入连续两个季度环比上行，扣非归母净利润环比实现增长，单季营收与扣非归母净利润，双双创下年内新高。

　　这两组数字，勾勒出这家公司当下的真实坐标：行业的周期乌云尚未散尽，但龙头自身的经营改革，已经开始体现为一个个季度的改善。

　　数据来源：公司财报

　　事实上，若仍用“周期”这样一张旧标签去理解当下的上海莱士，已经跟不上它的变化。

　　把这家公司全景展开，会发现它多年积累的资源禀赋、正在推进的经营改革，以及逐步形成的生物制药创新能力，正在当前这个阶段相互衔接，落地为三层渐进的肌理：1.0的龙头底色；2.0的拓浆卡位；3.0的创新进阶。

　　三层变化描绘出一条渐进式的产业路径：血制品基本盘提供产业基础，拓浆与经营提质做厚资源，脱浆战略则把公司的能力边界，推向创新药。

　　一言以蔽之，此时此刻应该重新理解上海莱士的双重价值：以血制品为基底破茧周期，向创新制药铺开它最坚实的布局。两条曲线并进，在当下开始形成更具体的衔接。

01

1.0龙头：行业乌云未散，经营质量先暖

　　当下的血液制品行业，同时面对着增值税政策衔接调整、集采推进、市场竞争加剧，以及渠道库存处于高位等多重压力。

　　对莱士而言，1.0的价值，首先体现为行业调整期的经营质量：产品能否保持盈利，终端能否顺利消化，销售回款是否顺畅，利润最终能否转化为现金流。

　　前三季度49.44亿元的营收、9.47亿元的扣非归母净利润背后，拆开季度看，经营变化的脉络更加清晰。营业收入连续两个季度环比上行，第三季度扣非归母净利润创下年内新高；第三季度毛利率36.71%，环比提升3.79个百分点，同比提升0.71个百分点。不难看出，上海莱士产品盈利能力，正在修复。

　　盈利改善，是动销改革的阶段性果实。公司持续推进“拉动销、降库存、促回款、保发货”的闭环管理，加强营销与医学、市场等职能的协作，借数字化精准运营深耕医院、零售与第三终端，并通过“健康中国行”等赋能活动，提升终端覆盖与专业服务能力。

　　第三季度，上海莱士自产血制品的单季动销量实现同比、环比双增长，前三季度累计动销量同比实现两位数增长；产销基本平衡，渠道库存回落，逾期应收额持续压降。发货与真实终端需求之间的距离，开始收窄，这也正是经营改革最具体的进展。

　　穿越周期，是产业龙头的本分。1.0的上海莱士，正沿着“终端动销先改善、季度收入随之回升”的路径，一步步修复基本盘。这既体现在应对当期压力，也体现在为长期研发保留投入空间。

　　但莱士的价值叙事，远比一个血制品龙头的周期修复要大得多。

02

2.0拓浆：做厚要素禀赋，拓展浆员价值

　　1817年，李嘉图在《 政治经济学及赋税原理》中，以土地阐释稀缺生产要素的回报逻辑：供给约束构成资源的价值，而具体的收成，仍取决于耕作。放在企业角度，资源的稀缺性构成壁垒，而资源能够形成多少收益，仍要看企业如何经营。

　　对应到血制品行业，单采血浆站实行规划管理与严格审批，新站增设须符合区域规划并履行审批程序。行业准入、建设周期与献浆员组织，共同构成壁垒；而壁垒能够转化为多少回报，取决于采浆效率、组分利用、产品结构与终端消化。

　　上海莱士的应对，是“内生培育＋外延并购”双轮推进，再以出海进一步拓展产品的市场空间。

　　第一，内生培育。截至2026年上半年，公司拥有50余家单采血浆站，分布于11个省（自治区），并拥有6个血液制品生产基地。通过单站采浆量提升、献浆员留存与浆站数字化管理，上半年采浆量同比增长9.6%，再创新高。

　　第二，外延并购。南岳生物并表，带来衡阳浆站群和新的生产基地，区域布局与产业协同进一步扩展。9月，南岳生物人纤维蛋白原CFD适应症获得《药品注册证书》；在更早的2月，同路生物同CFD适应症已经获批并实现商业化。并购带来的增量，正由浆站延伸至产品供应，逐步转化为经营成果。

　　第三，出海布局。公司将2026年作为出海的重要推进年份，由上海莱士、同路生物与南岳生物分工协同，按不同市场的准入条件分层推进注册，建设经销商与本地化学术推广体系。出海连接起产品的终端市场，让既有的产能与产品梯队，拥有更大的消化空间。

　　资源之外，上海莱士不断提高血浆的综合利用效率，它是国内少数能够从血浆中提取六种组分的血制品企业之一，产品覆盖白蛋白、免疫球蛋白与凝血因子三大类。郑州莱士人纤维蛋白原CFD适应症Ⅲ期临床已经完成，破伤风人免疫球蛋白已提交上市许可申请；广西莱士蛋白C临床试验申请已获受理，公告披露时，国内尚无同类人蛋白C制剂获批上市。

　　既有产品的临床价值，也在持续深挖。公司参与支持的人血白蛋白ARISE-2研究已经启动，覆盖全国50余家医院，进一步探索人血白蛋白在脑卒中脑保护领域的临床价值；人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、人纤维蛋白原三大核心产品的多场景临床研究，也在同步推进。

　　资源构成壁垒，经营决定回报。2.0做厚的不只是数量，还有从浆源、组分利用、产品梯队到市场销售的完整要素禀赋。

　　可以说，1.0与2.0，共同深化的是上海莱士血制品的第一曲线：前者积累产业基础，后者提高资源转化效率。即使行业仍在调整，企业依然能够通过产品与经营改善，争取自身的增量。

03

3.0脱浆：延伸已有优势，培育创新生物药

　　决定一家企业该做什么的，不只是它最擅长什么，还有它转向其他领域所要付出的代价。 从产业布局看，已有能力与新业务之间的关联，是理解企业创新方向的重要线索。

　　上海莱士做创新药，首先选择的是自己最熟悉的出凝血领域。多年积累的疾病认知、临床资源与产品经验，在这里构成连续的能力基础。从传统血制品到凝血机制创新，公司的能力边界正向外延伸。

　　1. SR604：一支管线，三重差异化

　　第一重是靶点创新。SR604是一种人源化单克隆抗体，通过结合人活化蛋白C（APC）并特异性抑制其抗凝血功能，来调节凝血平衡。传统凝血因子治疗血友病，侧重补充缺失的因子；SR604探索的，则是非因子预防治疗路径。截至相关公告披露日，全球尚无同靶点产品获批上市。

　　第二重是多适应症开发。除伴或不伴抑制物的血友病A、血友病B患者出血预防治疗Ⅲ期临床试验完成登记外，SR604用于先天性凝血因子Ⅶ缺乏症和血管性血友病的研究，均已进入Ⅱ期临床；其中，用于先天性凝血因子Ⅶ缺乏症预防治疗的开发，已纳入国家药监局药审中心（CDE）的“关爱计划—延伸”试点项目。

　　第三重是给药方式。SR604已登记的Ⅲ期临床试验拟采用0.4mg/kg、每4周一次的皮下注射方案，早期研究还探索了更长的给药间隔，为后续方案的优化保留了空间。

　　公司披露的Ⅱb期数据显示，在每4周皮下注射的方案下，患者年化出血率较基线下降91%以上，相关成果入选ISTH 2026“最新突破性大会报告”。

　　从靶点、适应症到给药方式，SR604已经具备清晰的临床识别度。接下来，患者招募、数据读出与注册申报，将依次构成第二条成长曲线的验证节点。

　　2. 收购张江基地：补齐创新药制造一环

　　创新药进入临床之后，生产便从幕后走向台前。工艺能否延续，临床样品能否稳定供应，注册生产能否与研发进度衔接，开始直接影响管线的推进。

　　今年9月，上海莱士签署协议，拟收购勃林格殷格翰生物药业（中国）有限公司100%股权。标的基地位于上海张江，具备6000升规模商业化生产能力，配有独立GMP原液车间、商业化制剂生产线及相关配套设施。交易完成后，这里将成为公司自有的创新药产业化载体。

　　这座基地与SR604已有实际的连接：SR604的工艺转移、放大，以及Ⅱ、Ⅲ期临床样品的生产，均由它承接。收购既保障了原有工艺与样品供应的连续性，也为后续的注册生产及其他在研管线，预留了制造能力。

　　这笔收购的关键，在于研发推进与制造准备的时间匹配。SR604向确证性临床推进，基地同步进行承接与生产准备；后续管线逐步进入临床，工艺开发与样品供应随之展开。临床与制造相互衔接，6000升产能才会成为适配创新药产业链的一部分。

　　3.0的莱士向创新药转身，不只是增加了一条管线，而是在研发、临床推进与制造准备之间，搭建起一套完整的生物制药能力。

04

双战略背后的定力

　　深耕血液制品多年，上海莱士已经形成产品、生产与质量管理的基础。今年7月，在中国医药工业信息中心举办的第43届全国医药工业信息年会上，“2025年度中国医药工业主营业务收入前100位企业”名单揭晓，上海莱士位列第75位。

　　海尔2024年战略入股之后，上海莱士进入海尔大健康生态，持续推进“拓浆”和“脱浆”战略。拓浆，着眼于浆源建设、血浆综合利用与既有产品适应症拓展，夯实血液制品业务基础；脱浆，围绕创新生物药研发，推进新靶点、新机制药物及管线布局，并衔接临床开发、产业化能力建设与后续产业布局。两者都离不开稳定的治理与长期投入。

　　研发投入的力度，已经体现在财报之中。前三季度，上海莱士研发费用2.1亿元，同比增长38.78%，研发费用占自营产品营业收入的7.9%。投入方向覆盖出凝血、炎症与免疫领域，既包括创新生物药，也包括血液制品工艺升级与临床适应症拓展。

　　公司已搭建覆盖靶点发现、分子设计、候选物筛选、工艺开发及临床前评价的创新药技术平台，并以“自主创新＋专利引进＋技术合作”推进项目开发；张江基地所补上的，是这条研发链之后的工艺与制造环节。

　　与此同时，上海莱士持续优化浆站运营，加强生产基地协同，推进质量、采购与经营管理体系建设，为血液制品的生产供应提供支撑。

　　1.0给底，2.0给势，3.0打开空间。资源的稀缺性解释产业壁垒，比较优势解释创新方向，而真正把这些能力接起来的，是跨周期的经营与研发投入。

　　上海莱士的评价维度也在随之增加：血制品是成熟的第一曲线，以SR604为代表的创新药是逐渐清晰的第二曲线。公司在出凝血、炎症和免疫方向的持续布局，则为后续管线开发与平台能力延展积累基础。

　　从SR604临床推进到张江6000升制造平台的拟收购布局，上海莱士的3.0正在形成具体的产业支点。随着更多项目推进、技术能力积累与产业协同深化，未来还可能生长出4.0、5.0的更多可能。它们将由新的临床价值、产品成果与产业实践逐步定义。上海莱士向一流创新药企迈进的路径，在研发与生产准备的时间表里，悄然酝酿。

　　本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议