金吾财讯 | 中金国际发研报指，博通(AVGO)1QFY26业绩小幅高于预期，营收193.11亿美元，同比+29.5%，环比+7.2%，主因AI ASIC收入超预期增长。调整后EBITDA利润率约68%，Non-GAAP净利润101.85亿美元，同比+30.2%，环比+4.9%，对应EPS 2.05美元。半导体收入125亿美元，其中AI收入84亿美元，同比+106%，AI ASIC同比+140%。展望2QFY26，公司收入指引220亿美元，调整后EBITDA利润率68%；AI收入指引107亿美元，同比约+140%。

　　该行表示，AI收入加速上行，2027年AI芯片指引超预期。公司指引2QFY26 AI收入同比增长140%，高于本季度106%；预计2027年AI芯片（含AI ASIC、AI网络芯片等）收入或超1,000亿美元，考虑到FY25公司AI收入基数约200亿美元，指引隐含AI芯片收入高速增长的预期。公司提到Anthropic将于2026年部署1GW TPU，27年需求将剧增至超3GW；Meta MTIA出货中；第4、5家ASIC客户于2026年将有强劲出货，2027年出货量有望实现翻倍。此外，公司预计OpenAI将在2027年部署超1GW计算容量的初代XPU。公司提到2027年其6家客户的计算容量总需求或达10GW。我们认为，博通在AI ASIC领域已取得设计能力、代际、制程、封装、供应链配套等优势，COT模式在中期内影响有限；而博通订单覆盖长周期，AI收入高增速能见度高。AI网络方面，1Q收入同比增长60%，占AI收入约1/3，受益于Tomahawk 6放量等优势，公司预计2Q增长将加速，占据40%的AI收入。

　　该行续指，根据1QFY26业绩和未来预期，该行上修FY26/27收入8.2%/31.3%至1076.34/1635.52亿美元，上修Non GAAP EPS 8.3%/30.8%至11.58/17.71美元，当前股价对应FY26/27 27/18倍P/E。维持跑赢行业评级，基于SOTP估值，由于美股AI硬件和软件板块估值下修，我们下调FY26 AI/软件业务估值倍数至53/27倍P/E，维持目标价475美元，对应FY26/27 41/27倍 P/E,上行空间53.0%。尽管如此，云厂商资本开支不及预期、市场竞争加剧以及AI业务拖累利润率等风险仍需关注，维持“中性”评级。