央行提出的存款与资管产品"合并视角"，本质是对当前居民存款向理财、基金等资管产品迁移现象的系统性解析，旨在破除市场对"银行存款流失"的片面恐慌，揭示资金在金融体系内循环再分配的本质逻辑。
存款迁移的动因：利率市场化下的必然选择
2024年以来，存款利率持续下行，一年期定期存款挂牌利率累计下降0.5个百分点，而同期现金管理类理财产品的收益率普遍高于存款利率，其他资管产品收益更具吸引力。在利率市场化背景下，居民和企业基于收益与风险的权衡，自然将资产转向收益更高的资管渠道。2025年末，资管产品总规模达120万亿元，同比增长13.1%，其中来源于居民和企业的资金余额为56.3万亿元，同比增速比同期存款增速高2.4个百分点。这种"存款搬家"实则是资产配置多元化的表现，而非资金逃离银行体系。
合并视角的核心：穿透底层资产的资金闭环
央行提出合并视角的关键，在于穿透资管产品的底层资产投向，揭示资金最终仍回流银行体系的闭环：
1. 直接回流路径：当资管产品投向银行同业存款和存单时（2025年此类配置达28.7万亿元，占新增底层资产的50%），资金直接转化为非银机构在银行的存款。
2. 间接回流路径：若资管资金投向债券、股权等资产，最终通过企业融资、经营结算等环节，仍以企业存款形式回流银行。
因此，看似"流失"的存款实则转化为银行负债端的结构性变化：住户和企业存款占比下降，同业存款占比上升，但两类存款合并后增速与M2增长基本一致，整体流动性总量保持平稳。
政策深意：重构流动性评估框架
央行推动合并视角，旨在解决传统监测指标的局限性：
- 超越单一存款指标：随着金融深化，仅关注银行存款难以全面反映流动性。例如，2025年非银存款因资管规模扩张显著增加，单月增量一度创历史新高。
- 建立综合流动性指标：合并银行存款与资管募集资金，剔除内部交易后，2025年末流动性总量同比增长8.1%，更真实反映金融体系支持实体的能力。
这一框架呼应了社会融资规模取代单一贷款指标的思路，推动监管从"机构视角"转向"功能视角"。
现实影响：负债端压力与转型挑战
尽管资金总量未减，但存款结构变化对银行经营提出新挑战：
1. 成本压力上升：同业存款利率高于普通存款，银行负债成本承压。2025年多家银行通过发行高成本同业存单缓解压力，全年备案规模同比增超30%。
2. 产品设计创新：为承接存款转化需求，银行加速推出结构性存款等替代产品。例如挂钩黄金、股指的期权结构产品，以"本金保障+浮动收益"吸引客户。
3. 监管协同需求：需防范资金在单一资产（如股市）过度聚集引发波动。2025年A股散户亏损率超60%，暴露了资产转换中的风险错配问题。
未来展望：多元配置时代的金融新生态
央行的合并视角揭示了金融深化的必然趋势：
- 居民端：资产配置从"单一存款"转向"存款+理财+基金"组合，风险偏好分层加剧。2025年理财投资者新增超1000万人，高风险与低风险客群占比同步上升。
- 机构端：银行理财加速布局"固收+"策略，通过"+量化""+REITs"等增厚收益；同时加强与基金合作补足权益投研短板。
- 政策端：需延续"总量稳健+结构精准"的货币框架。2025年央行净投放6万亿元维持宽松，再贷款工具定向支持科技、民企等领域，引导资金高效服务实体经济。
央行此番创新视角，既是对市场误读的纠偏，更是对金融体系演进的前瞻洞察。它表明，在资管与银行融合共生的新生态中，流动性从未消失，只是在更复杂的肌理中无声流动。
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