茶百道摊上事儿了，被香港证监会强制停牌。

　　怎么回事儿呢？

　　茶百道的IPO，可能被人为操纵过，营造非真实的假象。

　　43.79亿不是小数目，但它不是茶百道公司的钱，而是以孙然为核心的可疑集团，散落在六家券商账户里的资产。

　　一家卖奶茶的，怎么就卷进了港股罕见的IPO操纵调查？

　　茶百道被按下“暂停键”

　　10月13日，港交所开盘。

　　茶百道（02555.HK）的交易状态，停牌。

　　香港证监会直接下的指令，当天一张43.79亿港元的资产冻结令落地，创下证监会同类案件的历史最高纪录。

　　这事儿还得从两年前说起。

　　茶百道以“加盟制茶饮第一股”的身份登陆港交所，发行价17.5港元，募资总额约25.86亿港元，是当年港股最大IPO之一。

　　上市首日即大幅破发，盘中一度暴跌超38%，收盘跌幅达26.86%。

　　此后股价一路走低，停牌前最后一个交易日收报4.035港元，总市值约59.62亿港元，较发行价累计下跌约77%。

　　证监会为什么要在这个时候出手？‌

　　香港证监会依据《证券及期货（在证券市场上市）规则》第8(1)条，指示港交所停止茶百道股份买卖。

　　证监会公告称，高度关注茶百道的首次公开招股“可能曾被人为操纵”，意图“就股份需求营造非真实的表象”。

　　在调查继续进行期间，暂停交易对维持有序公平的市场及维护投资大众的利益是“有需要或合宜的”。

　　这个第8(1)条就是证监会手中的一把“尚方宝剑”，赋予证监会在几种特殊情形下可直接指令停牌的法定权力。

　　这把剑出鞘越来越频繁。

　　仅10月13日这一天，证监会就公布了三起涉嫌IPO操纵案，涉及茶百道、拨康视云、天聚地合三家港股上市公司，向31家经纪行发出限制通知书。

　　三家公司，跨度近一年半，证监会不是在查单个案子，而是在系统性地排查IPO的操纵链条。‌

　　茶百道，撞上的不是一次孤立的执法行动，而是证监会正在推进的一轮系统性整肃。

　　年初发通函敲打保荐人、9月停牌拨康视云、10月12日发布规则修订咨询总结、10月13日停牌茶百道、同日再发通函敦促全行业提高警惕。

　　信号很明确，新股可以破发，但不能被“做”出来。

　　同一集团连环做局？

　　冻结的43.79亿港元，这不是茶百道的钱，而是以孙然为核心的可疑集团存放在多家券商账户里的资产。

　　证监会已向六家经纪行发出限制通知书，禁止处置或处理孙然及8家相关公司名下客户账户内的资产。

　　这8家公司都是什么来头？

　　清一色离岸资产管理主体，注册地涵盖英属维尔京群岛、塞舌尔共和国、萨摩亚独立国。

　　证监会通函中提到，可疑安排可能“掩饰最终投资者的身份”，离岸公司架构恰恰为这种掩饰提供了屏障。

　　那么孙然是谁？

　　此前曾在华夏基金（香港）、华兴资本（香港）、摩根士丹利等金融机构任职。

　　其持有的RA1（证券交易）、RA4（就证券提供意见）、RA9（资产管理）三类牌照，恰好覆盖了资金募集、账户开立、配售交易的全流程需求。‌

　　这就像一个人手里同时握着钥匙、账本和交易密码，资金怎么进、怎么出、记在谁名下，全在她这一套体系的覆盖范围之内。

　　她的名字出现在两起IPO操纵案中。

　　证监会公告写得很清楚，可疑集团涉嫌参与有关拨康视云制药有限公司及茶百道首次公开招股的欺诈计划。

　　两家先后停牌的上市公司，一家做生物医药，一家做现制茶饮，赛道相隔甚远。‌

　　这是如何“做局”的？

　　根据证监会披露，部分IPO所得款项可能依据上市公司与该集团之间未有披露的协议，被转离有关公司，作所谓的“金融产品投资”之用，再暗中回流至主要承配人或关连人士。

　　简言之，表面上看起来有人踊跃认购茶百道的新股，但这笔认购资金可能是事先安排好的一笔钱，通过“投资”的名义兜了一圈。

　　以上均处于调查阶段，目前证监会并未作出最终认定。

　　茶百道该往哪走？

　　停牌之后，茶百道面临的麻烦不止于此。

　　2026上半年，茶百道实现营收26.55亿元，同比增长6.2%，期内利润3.36亿元，同比增长3.2%。

　　业绩挺漂亮，但禁不起“拆”。

　　数据拆开看，向加盟商销售货品的收入虽然增长了7.0%，但特许权使用费及加盟费收入同比下降19.5%。‌

　　茶百道94.9%的营收依赖向加盟店销售货品及设备，加盟商的去留直接决定公司命脉。

　　但加盟商正在用脚投票。

　　2025年全年，茶百道终止合作的加盟商达到1218个，流失率17.06%，位居新茶饮行业首位。‌

　　加盟商流失，新店扩张变缓。

　　2025年茶百道全年关闭门店933家，净增仅226家，而同期蜜雪冰城净增13344家、古茗净增3640家。

　　停牌事件对资本端造成冲击，但更大的隐患在于实体端，复牌时间的不确定性可能进一步影响潜在加盟商的签约意愿。

　　除了加盟商的去留，咖啡业务的推进也面临考验。

　　茶百道近一年来的核心动作是“茶咖协同”。

　　现磨咖啡机已覆盖超2700家门店，第二季度咖啡销量占总杯量比例已超10%。

　　但拓展新业务要“让利换规模”，‌上半年毛利率从同期的32.6%降至30.0%，公司解释为“大力发展现制咖啡业务，向加盟商让利所致”。

　　但这条赛道已经非常拥挤，瑞幸坐镇暂且不提，古茗超13500家门店配备咖啡机，蜜雪冰城约6000家门店也铺上现磨咖啡，茶百道作为“后来者”，应付起来并不轻松。‌

　　参照拨康视云先例，其自9月10日停牌至今已逾一个月，仍无复牌时间表。

　　茶百道的情况与之高度相似：同一条调查主线、同一个可疑集团、同样依据第8(1)条被强制停牌。‌

　　对于持有茶百道股票的投资者而言，停牌意味着资金被“锁死”。

　　茶百道原计划10月30日召开临时股东会审议股权激励及中期股息派发，很有可能被停牌打断这一议程的推进节奏。

　　茶百道不是第一家被查的，也不会是最后一家。

　　香港证监会这轮整肃瞄准的不是某家公司，而是整条IPO操纵链，从保荐人到承配人，从离岸架构到资金回流。

　　茶百道什么时候复牌，结果到底如何，没人知道。

　　但有一点很确定，靠“造势”撑起来的估值，终究要还回去。