近期的北京国际车展上，各大厂商通过降价增配的方式吸引了不少消费者，其中搭载三元电池的车型逐渐在展会上拥有了一席之地。

　　例如全新奥迪Q6L e-tron 搭载107kWh的大容量三元锂电池包，续航里程可达700km，还有阿维塔11搭载宁德时代三元锂电池包，将续航里程提升至730km。

　　伴随着三元电池的崛起，在三元电池里作为核心原料的三元前驱体也将成为关注的重点。

　　那么，三元前驱体增长逻辑是什么？

　　动力电池的正极材料大体分为磷酸铁锂（LFP）和三元材料（NCM）两种，其中三元正极材料由三元前驱体通过与锂盐高温混合烧结后制成。

　　三元材料相比于磷酸铁锂具有能量密度高的优势，不少车企在提升电车续航能力上更倾向于利用三元电池。

　　但是三元锂相比于磷酸铁锂在生产中会用到更多的碳酸锂，2021-2023年受到碳酸锂价格走高的影响，国内众多车企纷纷推出磷酸铁锂电池车型，以高性价比电池降低成本、推动整车销量增长。

　　这使得市场对三元前驱体的需求下降，2023年全球三元前驱体产量为96.8万吨，同比-4.9%；国内三元前驱体产量为83.3万吨，同比-5.6%。

　　但近期三元锂和磷酸铁锂的价差从最高的23万元收窄至9万元，随着磷酸铁锂的价格优势有所下降，三元电池的占比有望回升。

　　此外从三元电池的应用来看，除比亚迪和上汽通用五菱外，其余厂商均有三元电池路线产品，以增程式车型居多。

　　随着价格战的持续，车企将延续降价和增配的竞争策略，就新能源车而言，最直观的增配就是采用三元电池提升续航里程，所以三元路线车型的销量有望进一步提升，从而带动三元电池及三元前驱体出货量的增加。

　　经过一轮下行周期，前驱体市场格局又发生哪些变化？

　　三元前驱体的生产流程复杂、技术壁垒高，加上近两年价格下行挤压利润空间，使得一些小厂纷纷出清，行业集中度持续走高。

　　2023年国内三元前驱体行业出货量前五名分别为中伟股份、湖南邦普、格林美、华友钴业和金通储能，这五个企业市占率之和接近75%，较2021年提升4%。

　　三元正极材料中镍的作用是提升能量密度，而随着动力电池对续航能力的不断提升，提高镍的含量也就是高镍化逐渐成为前驱体企业的发展路径。

　　2023 年国内高镍三元正极材料产量为28.9万吨，同比增加7%，占比同比增加4%达到49%。

　　目前国内已有中伟股份、格林美、华友钴业等厂商布局高镍前驱体产品。

　　其中格林美8系、9系超高镍（Ni90 及以上）前驱体等高端产品出货量13.71 万吨，占出货总量的76%以上，居全球第一，且9系高镍产品已批量供应4680大圆柱电池市场。

　　此外，中伟股份8系高镍前驱体产品出货量也已超13万吨，出货占比达60%，9系三元前驱体出货占比达35%。8系和9系高镍前驱体产品出货量分别占公司三元前驱体总出货量的60%和35%。

　　华友钴业的高性能动力电池8-9 系NCM前驱体产品开发、Ni90+超高镍单晶产品开发等研发项目已完成结项，多款中高镍三元前驱体产品面向特斯拉、LGC等厂商已实现量产。

　　三元前驱体材料生产行业已形成成熟的“金属价格+加工费”的计价模式，生产所需的镍钴锰等金属原材料按照市价进行采购，公司收取固定金额或者比例的加工费。

　　在这种定价模式之下，降低金属原材料的成本才能使前驱体企业增厚利润，目前头部企业通过行业一体化布局来压缩金属原材料的成本，主要有两种方式。

　　一是通过拆解回收的动力电池实现资源的再利用，二是直接买矿实现从原材料到产品的全布局，但目前报废电池的数量较少，无法满足产能需求，只能作为辅助手段，所以大多数企业都走了买矿这一路线。

　　像如格林美通过布局回收端的镍资源以及印尼原矿镍资源项目，有望使公司镍资源在 2025 年自给率达到70%以上、2027-2030 年实现100%自供。

　　还有中伟股份在印尼加速前后端冶炼的一体化布局，通过控股新设、股权收购及参股合作等方式加快在镍资源方面的自供，目前在建及建成资源粗炼端建设产能达12.5万金属吨。

　　在众多前驱体企业中，哪个企业最具发展前景？

　　在前几大三元前驱体的生产企业中，2023年格林美以超17万吨的出货量位居行业第三。

　　虽然市占率上距行业第一的中伟股份还有差距，但是公司较早布局的高镍产品和动力电池回收业务将成为公司未来业绩拉升的主要推动力。

　　目前公司的超高镍产品（8系和9系）出货量已超13万吨，成为全球第一。

　　同时动力电池回收业务也有了“以旧换新”的推动力，预计到2027年报废汽车回收增长约1倍，而公司是目前世界最大钴镍钨资源循环利用基地，年处理各种废旧电池和钴镍废弃资源能达到5万吨以上，优势明显。

　　这使得公司在2024年第一季度的业绩有了较快增长，实现净利润4.56亿元，同比增长164.48%，营收同比增长36.31%达到83.54亿元。

　　从具体的财务数据上看，格林美净利润转化为现金流的能力较为稳健，为公司的持续发展提供了重要支撑。

　　从营业利润率来看，格林美和中伟股份差别不大，而近五年格林美的期间费用率下降了3.98%，主要因为应付利息减少，财务费用的下降，同时研发费用变动平稳，公司整体费用控制能力较强。

　　总结一下，随着三元电池的需求提升、磷酸铁锂和三元材料价差的缩小，三元前驱体市场有望再一次回暖，其中格林美的业绩已在今年一季度有所表现，同时乘着“以旧换新”的东风，格林美的动力回收业务有望成为公司业绩增长的第二曲线。

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