导读：自从陈虹接掌上汽集团后，曾多次强调上汽集团的“市值管理”，在他的领导下，上汽集团市值曾一度突破4000亿大关；然而，这个去年销量超过700万辆的中国汽车第一，市值却从去年3月底高点蒸发逾千亿，这是为何？对注重市值管理的陈虹而言又意味着什么？

2019年1月4日，上汽集团公布产销数据显示，2018年12月，上汽集团销量为65.97万辆，同比下滑10%，这是该集团自去年9月份开始，连续第四个月销量出现下滑。

2018年，上汽集团累计销量为705.17万辆，同比微增1.75%，该增幅也成为该集团在过去10年，最低的一年；产量为697.8万辆，同比微降0.14%。

最终，上汽集团销售业绩艰难地保持了“正增长”。

（数据来源于上市公司；制图：汽车K线。注：由于上汽集团2009年2010年销量数据与后一年公布同比数据略有差异，因此取值时以后一年同比数据为准）

不过，刚刚过去的一年，上汽集团在资本市场的表现就没有这么幸运了。从3月最高点35.69元/股，一度跌至去年12月最低点24.13元/股；截至今年1月14日，上汽集团报收24.87元/股。

这意味着，在资本市场，去年上汽集团市值出现了巨大的波动。不过，在国家发改委表示将制定出台促进汽车消费措施后，上汽集团股价略有反弹。

其实，自从陈虹接掌上汽集团后，曾多次强调上汽集团的“市值管理”。

在他的领导下，上汽集团市值曾一度突破4000亿大关；但是，这个去年销售超过700万辆汽车的中国销量第一集团，市值却从去年3月的高点，蒸发逾千亿，这是为何？除了股市整体表现低迷，还有其他原因吗？

对注重市值管理的陈虹来讲，又意味着什么？上汽集团低迷的表现又将持续多久？

汽车K线在整理分析过去一年相关资料，并绘制上汽集团“销量K线图”后认为，上汽集团当前业绩与资本市场表现低迷，主要因素有以下几点：

一、主营业务遭受严峻挑战。

2018年，上汽集团全年销量增长率为1.75%，为近10年来销量增速最低水平。去年上半年，该集团平均增速超过10%，是市场平均增速的3倍；其中，5月份销量增速达到14.81%。

与此同时，上汽集团2018半年报显示，该集团报告期营业收入为4571.78亿元，同比增长17.19%；归属于上市公司股东的净利润为189.81亿元，同比增长18.95%。

可是从下半年开始，上汽集团销量增速像坐过山车一样，出现大幅放缓，并从8月份同比微增0.3%，转变为9月份下跌8.2%，并在随后四个月呈现下滑态势。去年最后两个月，上汽集团总销量下跌幅度均超过10%，下行压力较大。

（数据来源于上市公司；制图：汽车K线）

上汽集团公布三季报显示，其前三季度营业收入和净利润分别为6747.4亿元和276.7亿元，两大指标水平较上半年分别回落6.37个和6.64个百分点。

12月，上汽集团公布的产销数据环比收窄，但去库存效果不是很理想。目前上汽大众和上汽通用依然处于去库存阶段，同比均为双位数下滑。有研究机构预计，11月底，上汽大众经销商端库存在1.8个月左右，上汽通用经销商端库存在2个月左右，估计12月底库存小幅下降。

汽车K线认为，当前上汽集团最大的风险来自销量不及预期，收入增长放缓，而中国整车销售情况惨淡，宏观经济形势情况严峻，2019年在促进汽车消费政策出台之前，情况也不容乐观。

二、合资板块集体“熄火”。

汽车K线发现，在上汽集团2018年整体业绩中，上汽大众、上汽通用和上汽通用五菱三家合资公司总销量为610.67万辆，占总体比例为86.6%。去年前三季度，上汽集团合资公司实现投资收益为206.5亿元，占上汽集团净利润近四分之三。

可见三家企业对整个集团的影响力依然是决定性的，但去年上述三家公司情况并不乐观。

汽车

2018年，上汽大众大众品牌销售171.3万辆，上汽斯柯达销量达到35.2万辆，同比增长5.7%，这表明大众品牌去年销量也出现微跌，是上汽斯柯达上演了“救世主”的角色。

从上汽大众“销量K线图”不难发现，其全年销量波动较大，动辄出现超过15%高增长，然后迅速回落低增长，与上汽集团一致的是上汽大众也是在9月份，销量增速由正转负。其9月销量最大跌幅达到14%。

（数据来源于上市公司；制图：汽车K线）

去年，上汽大众推出全新一代朗逸(配置|询价)，稳住了重要的销售基盘，朗逸家族去年销量超过50万辆，占总体销量近四分之一；全新帕萨特表现可圈可点。

虽然总体销量压力较大，但途岳(配置|询价)、柯珞克、柯米克和柯迪亚克GT的接连上市，则让上汽大众整体盈利水平得以保持较高水平。值得注意的是，2018年，上汽大众SUV产品销量为54.2万辆，同比增长16.1%。途观和途昂(配置|询价)分别贡献了30.3万和8.6万辆。

去年，上汽通用表现不尽人意，旗下除凯迪拉克销量达到22.8万辆，享受豪华车市场的红利增长31%，以及出口15.8万辆；别克与雪佛兰品牌在中国市场就没有这么乐观了。从去年6月份开始，上汽通用业绩表现突然变脸，从5月的增长约10%，变为下滑7.85%。

（数据来源于上市公司；制图：汽车K线）

显然这是因为前五个月，上汽通用积攒一定库存所致。在总体SUV领域销量前五，也看不到昂科威的影子。有分析认为，这与之前贸易争端有一定关系。不过，因为有凯迪拉克的原因，上汽通用整体盈利能力虽然不及大众，但也说得过去。

1月7日，通用汽车表示，为提振中国市场表现，该公司今年将在中国推出20款全新和改款车型。

过去一年，最让上汽集团和掌门人陈虹头疼的，可能就属上汽通用五菱了。这个过去凭借微面起家，并依赖低价和老旧技术打入广大农村和低端市场的合资企业，在2018年较为艰难，销量减少3.65%，令其成为上汽集团合资板块跌幅最大的企业。

（数据来源于上市公司；制图：汽车K线）

虽然中国车市低迷，但不难发现其过程中的“消费升级”，而吉利、长城、比亚迪、广汽传祺和上汽集团乘用车，则在去年低迷的环境中表现坚挺。

三、合资股比限制取消“冲击波”。

2018年，对上汽集团股价影响较大的事件，除了销售业绩不及预期，中国4月宣布取消合资股比限制同样给上汽集团等车企造成巨大影响，前文已经提到，该集团86.6%的销量源自合资公司。去年，中国汽车业上市公司也数次因此股价大跌。

当华晨宝马成为首个宣布提升合资公司股比至75%的外资企业，除华晨中国、北京汽车两只港股，上汽集团也成为主要受到波及的汽车上市公司。此后，戴姆勒可能增持北京奔驰，让人们对仅剩的大众集团会否增持中国合资公司产生担忧。这也加重了市场的恐慌情绪。

按照分阶段取消合资股比限制，未来两到三年不能排除上汽旗下合资公司外方会有所动作。一方面，上汽奥迪项目中，大众集团的筹码会增加；另一方面，通用汽车看到独资在自己边上建厂的特斯拉，会不会有想法？这都成为上汽集团未来的潜在风险。

四、自主品牌崛起“喜与忧”。

虽然合资板块业绩增速放缓，但近几年，对于上汽集团而言，最令人欣慰的莫过于上汽乘用车快速崛起，这值得为陈虹在功绩簿上记上一笔。相比一汽、东风和北汽、华晨等国有汽车企业，上汽与广汽类似，对自主板块也更为务实。

去年，上汽乘用车板块总销量突破70万辆大关，同比增长34.45%。自主板块也渐渐从业绩、盈利的“拖油瓶”，逐布变成“增长极”。其中，上汽名爵（MG）品牌，全年新增27万全球车主，同比大涨100%。

（数据来源于上市公司；制图：汽车K线）

尤为值得注意的是，凭借每年数百亿元的净利润，上汽集团也为上汽乘用车在新能源汽车、汽车智能网联等领域，投入了大量资源。据汽车K线了解，在关键产业链布局方面，上汽集团在IGBT、电池电芯和电池系统、电驱动系统等核心部件上的业务布局已启动运营。另一方面，上汽集团还在通过名爵，进军东南亚市场。

近日，上汽集团还推出了自己的出行服务——“享道出行”，为该集团转型为出行服务商做好准备。

不过，对上汽集团自主板块而言，也仍存在挑战。首先是销量业绩增速放缓，上半年其增长率曾达到

K线结语：

实际上，通过汽车K线的“销量K线图”，读者们已经不难发现，虽然上汽集团销量增速快速放缓，但是通过较强的规模化效应，前三季度该集团净利润水平和增速仍然在行业中算是非常好看的。

可第四季度不断出现的负增长，和旗下企业年底冲量给厂商带来的压力，可能将会影响到上汽集团2018年全年的业绩表现。

这也是为何即使中国将出台促进汽车消费措施，但上汽集团股价只是短暂回弹，又继续回落的原因之一。

最近，大众汽车集团CEO迪斯来到中国与陈虹见面会谈，时间节点正好是上汽大众第2000万辆汽车下线。有消息称，会谈可能会涉及上汽奥迪，以及保时捷国产等话题，但显然人们更加关心合资公司股比问题。

总而言之，虽然从股价最高到目前蒸发大量市值，但这也可能是比较好的“抄底”机会。

相比其他小企业只是高速快艇和驱逐舰，上汽集团的体量则堪比战列舰和航母，面对巨浪也会更稳健。可前提是陈虹这个掌舵人要找准方向，并持续有所作为。