1、迄今为止，长城汽车的股价飙升了179％，这主要是由于市场对其新产品感到乐观。2、与长城汽车在SUV和皮卡车领域的市场领导地位相比，长城汽车尚未在电动汽车市场上站稳脚跟。3、长城汽车2021年预期市盈率为17.7倍，预期股息收益率为2.5%。

公司介绍

长城汽车（股票代码：02333）有限公司成立于1984年，2003年在港股上市，是中国领先的SUV和皮卡制造商，旗下品牌有哈弗、WEY、欧拉好猫和GWM皮卡。长城汽车还是中国第八大汽车制造商，按2020年上半年的销量计算，其市场份额为3.9%。

需要注意的是，虽然长城汽车不是中国汽车市场的领导者，但它是SUV和皮卡领域市场规模最大的公司。长城汽车旗下的哈弗H6(配置|询价) 是中国最畅销的SUV车型，根据其2020年上半年12.18万辆的销量计算，市场份额为3.3%。同样，今年上半年，长城汽车的“长城炮”、“风骏5(配置|询价)”和“风骏7(配置|询价)”是国内销量排名前三的皮卡车型，合计市场份额为48.5%。长城汽车在2020年上半年的收入中，SUV和皮卡分别占71.7%和25.5%。在2020财年上半年，轿车收入占公司总收入的2.8%。

不断推出新产品长城汽车的股价今年以来上涨了179%，从2019年12月31日的5.76港元上涨到2020年11月27日的16.08港元，股价飙升的主要原因是投资者对公司新产品的乐观预期。

2020年7月20日长城汽车在保定科技品牌大会上首次介绍了公司的新技术平台“柠檬”和“坦克”。这两个平台是长城汽车在五年时间内投入超过200亿元人民币的研发资金后推出的。在长城汽车2020年8月4日发布的公告中，长城汽车将“柠檬”称为“拥有高性能、高安全性、轻量化技术的全球高智能模块化技术平台”，将“坦克”称为“全球专业、动力卓越的智能越野车平台。

在长城汽车的规划中，柠檬和坦克这两个新技术平台，将会帮助长城汽车推出更多新产品和车型，这些车型的制造成本会比较低，但由于其优越的性能和更好的功能，价格会有所提高。

长城汽车的新技术平台:柠檬和坦克

柠檬和坦克这两个新技术平台标志着长城汽车多年新产品周期的开始。长城汽车已经在2020年第三季度推出了欧拉白猫、第三代哈弗H6 SUV和哈弗大狗等新车型。展望未来，欧拉好猫和坦克300是长城汽车计划在2020年第四季度引入市场的新车型。值得注意的是，长城汽车公告中指出会在2021年再推出10款新车型。

尽管长城汽车股价大幅飙升，但我们认为市场已经消化了长城汽车推出新产品相关的大部分利好因素，早已反应在长城汽车股价中了，这意味着，如果长城汽车未来的销售增长和盈利能力低于市场预期，那么长城汽车的股价还会有下跌的空间。在2020年第三季度，长城汽车的同期销量虽然增长了17%，但收入仅增长了12%至262亿元人民币。这表明，虽然长城汽车推出了新车型，但今年第三季度的平均售价环比下降了4%。老款车型的降价可能已经抵消了新款车型平均售价的上涨。

长城汽车尚未在中国电动汽车市场站稳脚跟

与SUV和皮卡领域不同，长城汽车的欧拉R1电动车在中国电动车市场的销量仅排名第六位，2020年上半年的销量略高于1万辆。相比之下，欧拉R1（后更名为欧拉黑猫）电动车今年上半年的销量仅为市场上最畅销电动车车型的22%。与大多数同行相比，长城汽车被视为中国电动汽车市场的后起之秀。长城汽车的第一款电动汽车车型欧拉R1在2018年12月才上市。

但长城汽车正在努力缩小与国内电动车市场同行之间的差距。2020年10月，欧拉黑猫电动车的销量同比增长了287%，达到6269辆。这表明，长城汽车的电动车正在吸引消费者。上周，长城汽车利用其新的柠檬技术平台，推出了一款名为欧拉好猫的新款电动车。从中期来看，长城汽车与宝马的合资企业应该会提振长城汽车的电动汽车业务。

更重要的是，长城汽车可能需要大量资金来继续追求其在电动汽车领域的雄心壮志。2020年11月，长城汽车宣布，拟通过发行中国A股可转换公司债券，募集不超过80亿元人民币的新增资金。展望未来，不排除通过债务或股权在资本市场进一步融资的可能性。

长城汽车的估值

根据长城汽车截至2020年11月27日16.08港元的股价计算，长城汽车2021财年和2022财年的预期市盈率分别为17.7倍和15.1倍。

卖方分析师预计，长城汽车2021财年和2022财年的净资产收益率将分别达到11.7%和12.9%。

长城汽车提供的2021财年和2022财年的普遍预期股息收益率分别为2.5%和2.8%。

根据对同行的估值进行比较，我们认为长城汽车的市盈率仍高于同行。

长城汽车与同行的估值比较

长城汽车面临的风险

我们认为长城汽车面临的风险主要有两个。

1、尽管长城汽车仍在不断的推出新车型，但还是面临未来销售增长和盈利能力仍低于预期的风险；

2、中国电动汽车市场很大，而且很分散，而长城汽车还未能在中国电动汽车市场站稳脚跟，会面临激烈竞争甚至倒下的风险。

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